CEO Social Capital：Dari saham AS ke SpaceX, bagaimana tokenisasi ekuitas merombak pasar modal?

链接原文：https://x.com/chamath/status/2029650649819009211

原文作者：Chamath Palihapitiya

编译：Ken, Chaincathcer

Pasar saham modern dibangun di atas infrastruktur yang sudah ada jauh sebelum munculnya jaringan digital.

Nilai pasar saham global melebihi 150 triliun dolar AS, tetapi waktu perdagangan tetap terbatas, penyelesaian masih bergantung pada banyak lembaga perantara, dan banyak peluang investasi perusahaan dengan pertumbuhan tinggi masih terbatas untuk sedikit investor.

Pembatasan struktural ini membatasi cara aliran modal, partisipan, dan kecepatan perubahan kepemilikan.

Penyedia infrastruktur pasar telah mulai mengeksplorasi bagaimana memanfaatkan tokenisasi untuk memodernisasi sistem. Termasuk Bursa Efek New York, NASDAQ, dan DTCC telah mulai mengembangkan infrastruktur ekuitas dan penyelesaian berbasis tokenisasi.

Seiring adopsi tokenisasi ekuitas, hambatan ini mulai berkurang.

Sejak awal 2025, nilai pasar token ekuitas meningkat hampir 3,5 kali lipat, mencerminkan pergeseran yang lebih luas menuju tokenisasi aset dunia nyata.

Perluasan ini berlangsung bersamaan dengan munculnya stablecoin. Token yang terkait dengan mata uang fiat ini telah meningkat lebih dari sepuluh kali lipat dalam kurang dari lima tahun dan kini menjadi lapisan penyelesaian utama dalam aktivitas keuangan di blockchain:

Meskipun fungsi stablecoin berbeda dari token ekuitas, adopsi cepat mereka menunjukkan bahwa ketika instrumen keuangan berbasis token mampu menawarkan keunggulan infrastruktur yang nyata, mereka dapat mencapai skala yang signifikan.

Token ekuitas mewakili tantangan berikutnya: apakah tokenisasi dapat berkembang dari pembayaran menjadi kepemilikan aset keuangan.

Apa itu token ekuitas?

Token ekuitas bukan sekadar saham tradisional yang disimpan di blockchain.

Saham tradisional mewakili kepemilikan atas perusahaan.

Token ekuitas adalah aset berbasis blockchain yang mewakili saham perusahaan atau hak struktural terkait saham tersebut, yang kepemilikannya dilacak dan dipindahkan melalui teknologi buku besar terdistribusi (DLT).

Tokenisasi ekuitas dapat mengatasi tiga kekurangan pasar utama 24/7

2. Perdagangan 24 jam: pasar beralih dari mode perdagangan lima hari seminggu (atau lebih singkat) ke perdagangan nonstop 24 jam.

Bahkan saat ini, sekitar 11% perdagangan saham di AS terjadi di luar jam perdagangan reguler.

Struktur pasar 24 jam memungkinkan informasi baru lebih cepat tercermin dalam harga setelah jam perdagangan utama dan lebih baik menyesuaikan diri dengan basis pemegang saham global, di mana investor asing memegang sekitar 15% saham AS.

3. Kepemilikan: Dalam keuangan tradisional, catatan kepemilikan saham tersebar di beberapa lembaga perantara, termasuk broker, perusahaan kliring, dan lembaga kustodian pusat.

Tokenisasi mengurangi ketergantungan pada lapisan-lapisan ini dan memungkinkan pelacakan kepemilikan langsung di buku bersama.

Ini mengubah kepemilikan saham dari catatan statis menjadi aset keuangan yang dapat diprogram.

Pemilik dapat menggunakan aset sebagai jaminan untuk mendapatkan pinjaman di blockchain. Mereka dapat menggunakannya sebagai jaminan kredit. Mereka juga dapat menaruhnya ke dalam kolam likuiditas otomatis untuk menghasilkan pendapatan.

Dalam pasar tradisional, operasi serupa biasanya memerlukan banyak lembaga perantara dan langkah penyelesaian tambahan. Setiap interaksi dengan perantara menimbulkan biaya broker dan komisi, yang akhirnya dibebankan kepada pemilik aset ekuitas.

Meskipun friksi setelah transaksi berkurang sedikit, diperkirakan dapat menghemat industri saham antara 50 miliar hingga 100 miliar dolar AS setiap tahun.

4. Pembatasan akses: Meskipun dua keuntungan sebelumnya terutama berlaku untuk saham pasar terbuka, tokenisasi juga mengatasi pembatasan akses di pasar swasta.

Menurut regulasi sekuritas saat ini, banyak penerbitan swasta terbatas pada investor memenuhi syarat. Biasanya, ini mensyaratkan investor memiliki kekayaan bersih 1 juta dolar AS (tidak termasuk rumah utama), atau pendapatan tahunan 200.000 dolar AS, atau gabungan pendapatan tahunan pasangan sebesar 300.000 dolar AS.

Perusahaan swasta juga harus membatasi jumlah pemegang saham agar tetap tidak terdaftar. Regulasi AS mengharuskan, begitu jumlah pemegang saham perusahaan melebihi 2000 orang atau investor tidak memenuhi syarat lebih dari 500 orang, harus melaporkannya ke Securities and Exchange Commission (SEC).

Selain itu, dana modal ventura biasanya mengharuskan limited partner berkomitmen untuk menyetor jutaan dolar.

Oleh karena itu, sebagian besar investor hampir tidak memiliki kesempatan untuk mengakses perusahaan swasta dengan pertumbuhan tinggi ini sebelum mereka go public.

Tokenisasi ekuitas diharapkan dapat mengatasi kesenjangan akses ini.

Token ekuitas dapat diterbitkan melalui berbagai model struktur, tetapi saat ini metode paling umum adalah bergantung pada entitas tujuan khusus (SPV).

Dalam struktur ini, SPV memegang saham dasar, sementara token mewakili hak ekonomi terhadap entitas tersebut. Ini memungkinkan penerbit untuk memberi investor paparan terhadap investasi di perusahaan swasta, yang sebelumnya hanya dapat diakses oleh perusahaan modal ventura dan investor institusional.

Sebagai contoh, Robinhood baru-baru ini mengumumkan peluncuran token OpenAI dan SpaceX kepada pengguna yang memenuhi syarat di UE.

Token ini memberi investor paparan terhadap dua perusahaan swasta paling menarik di dunia. Namun, mereka tidak mewakili kepemilikan langsung atas saham OpenAI atau SpaceX. Sebaliknya, token ini mewakili hak keuangan yang terkait dengan entitas perantara.

Ini menyoroti salah satu tantangan utama tokenisasi ekuitas: hak yang diwakili oleh token tidak selalu standar.

Berbagai penerbit dapat merancang token dengan hak ekonomi yang berbeda secara substansial. Misalnya, dalam kasus Robinhood, belum jelas apakah token SpaceX memberikan hak saham preferen, atau jika SpaceX akhirnya go public, apakah token tersebut dapat dikonversi menjadi saham biasa.

Saham preferen dan saham biasa memiliki prioritas likuidasi, hak suara, dan karakter pengembalian yang berbeda. Tanpa penjelasan yang jelas tentang ketentuan ini, investor sulit menilai atau membandingkan token yang terkait dengan perusahaan yang sama.

Oleh karena itu, banyak produk ekuitas swasta yang didigitalisasi menawarkan paparan ekonomi, bukan kepemilikan langsung. Karena token berada di tingkat hukum yang berbeda dari saham dasar, investor harus memahami struktur tersebut sebelum menganggap bahwa mereka benar-benar memilikinya.

Meskipun ada ketidakjelasan struktural ini, permintaan investor terhadap akses pasar swasta terus meningkat. Dalam konteks ini, perusahaan semakin lama tetap bersifat swasta (belum go public).

Survei menunjukkan bahwa sekitar 90% orang Amerika bersedia mengalokasikan sebagian tabungan pensiun mereka ke aset swasta, dengan minat yang sangat tinggi dari generasi Z dan milenial.

Tokenisasi ekuitas diharapkan dapat membuka lebih banyak peluang masuk ke pasar swasta, meningkatkan likuiditas secara berkelanjutan, dan membangun cara baru dalam kepemilikan keuangan.