Descuentos en acciones globales vs descuentos en acciones de EE. UU.

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Buenos días. En un movimiento que podría haber sido diseñado para reavivar los temores sobre la IA y el empleo, la empresa de procesamiento de pagos Block anunció ayer que planeaba despedir a más del 40 por ciento de su personal, citando una mayor productividad gracias al uso de herramientas de IA. La acción subió un 20 por ciento después del cierre. Sea cual sea tu opinión sobre el impacto a largo plazo de la IA en la economía, está claro que las industrias de procesamiento de información están cambiando. Escríbenos: unhedged@ft.com.

Valoraciones

¡Vaya, mira el mercado de acciones de Corea:

El Kospi ha subido un 50 por ciento en dos meses y un 150 por ciento en el último año. No puedo pensar en otro mercado importante que haya subido tan rápido. Y antes de este verano glorioso, el invierno fue largo: Jim Reid de Deutsche Bank señala que, en términos ajustados por inflación, el Kospi volvió a su máximo de 1989 solo en septiembre pasado. La subida está respaldada por un buen crecimiento económico, reformas en la gobernanza corporativa y una exposición abrumadora a la industria de semiconductores — Samsung y SK Hynix representan la mitad del mercado (Unhedged discutió los tres factores en noviembre).

Inevitablemente, el índice se ha vuelto mucho más caro. Su relación precio/beneficio a futuro ha subido de nueve a 17 en un año. Reid gestiona una cartera modelo que se inclina hacia índices económicos, en relación con el promedio global, y se aleja de los caros. El Kospi ahora ha pasado del grupo barato al caro. “A largo plazo, la valoración gana con claridad, así que este cambio es importante tenerlo en cuenta,” escribe. Unhedged está de acuerdo, y el comentario nos hizo reflexionar. Hemos escrito mucho sobre el descuento en valoración de las acciones globales respecto a las acciones estadounidenses. Después de un buen período de rendimiento relativo para las acciones globales, ¿cómo se mantienen los descuentos? Bueno:

Las acciones de mercados emergentes han perdido gran parte de su ventaja en valoración, pero los descuentos para Europa (Stoxx 600), Reino Unido (FTSE 100) y Japón (Topix) se han mantenido amplios y bastante estables, mientras que el descuento de los mercados emergentes se ha estrechado algo. Esto parece una oportunidad de reequilibrio para inversores a largo plazo — especialmente aquellos que creen que la rotación de las tecnologías hacia industrias “antiguas”, impulsada por la IA, es real. El S&P 500 sigue siendo un tercio tecnológico. El Stoxx 600, por ejemplo, es 7 por ciento tecnológico, y sus mayores sectores son industriales y salud. Como señaló recientemente mi colega Leo Lewis, Japón también está lleno de acciones resistentes a la IA.

Pero hay otra forma, quizás más atractiva, de reequilibrar hacia cosas baratas: las pequeñas y medianas empresas estadounidenses. Aquí están sus descuentos:

Las acciones pequeñas y medianas de EE. UU. pueden tener un descuento menor respecto a las grandes acciones estadounidenses en términos absolutos — aproximadamente 20 por ciento frente a 30 por ciento. Pero en términos históricos, como muestra el gráfico, son más baratas. Las pequeñas y medianas cotizaban con parte o incluso un prima respecto a las grandes antes de que las acciones tecnológicas se volvieran locas tras el Covid. Eso nunca sucede con los índices globales. Y las pequeñas y medianas tienen características resistentes a la IA; el índice de mediana capitalización es un cuarto industrial. Unhedged sigue gustándole este tipo de acciones.

Bonos del Tesoro a 10 años: ¿detectando riesgo?

Este mes ha habido una caída bastante marcada en el rendimiento del Tesoro a 10 años:

Esto no se debe solo a expectativas de inflación más bajas. De los 25 puntos básicos de reducción en el rendimiento, 15 puntos básicos provienen de rendimientos reales (como se proxy mediante los bonos indexados a la inflación). Al mismo tiempo, la curva de rendimiento se ha aplanado significativamente — la diferencia de rendimiento entre el Tesoro a 10 años y el de 2 años se ha estrechado en 14 puntos básicos.

¿¿Qué mensaje nos deja esto??

Calvin Tse de BNP Paribas piensa que los bonos del Tesoro están incorporando una prima de riesgo geopolítico, impulsada por temores sobre un conflicto en Oriente Medio. El crudo Brent ha subido de $61 a $71 este año, y eso explica el aplanamiento de la curva: las preocupaciones por una inflación más alta mantienen anclada la parte corta, mientras que la amenaza al crecimiento por un aumento en el precio del petróleo impulsado por la oferta empuja la parte larga hacia arriba.

Los lectores habituales sabrán que esta columna tiende a ser escéptica respecto a las amenazas de Donald Trump. El mercado suele serlo también. Pero Tse piensa que, tras la exitosa aventura del presidente en Venezuela, el mercado está valorando la posibilidad de que la acumulación de fuerzas estadounidenses en distancia de golpe a Irán sea más que teatro.

Tse añade que la prima de opción — la valoración relativa de opciones de compra y venta sobre bonos del Tesoro a largo plazo — también refleja cierta aversión al riesgo. Normalmente, es más barato comprar opciones de compra que de venta, pero recientemente el precio se ha igualado, como suele ocurrir en momentos de miedo y turbulencia.

Ed Al-Hussainy, el veterano gurú de tasas de este boletín, advierte contra leer demasiado en el movimiento. Pero señala que podría reflejar el cambio de las acciones tecnológicas hacia sectores de “valor”. “Desde una perspectiva de cartera, cuando cambias de acciones de crecimiento a acciones de valor, acortas la duración [sensibilidad a las tasas de interés] de tu cartera,” por lo que tiene sentido volver a añadir algo de duración comprando bonos a largo plazo.

Como nos gusta hacer en momentos de mercado confuso, estaremos atentos a futuros desarrollos en el mercado de bonos.

Una buena lectura

Brr.

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