"العاصفة لم تمر بعد"! جولدمان ساكس: استراتيجيات الاتجاهات تتجه بالكامل نحو الهبوط، والضغط البيعي المنظم قد يخلق أكبر ضغط خلال العام في الأسبوع القادم

على الرغم من أن إشارة ترامب لتهدئة الوضع في الشرق الأوسط دفعت مؤقتًا بمشاعر المخاطرة، إلا أن أحدث تحذيرات منصات التداول في جولدمان ساكس وجي بي مورغان تشير إلى أن المشكلة الهيكلية العميقة للسوق لم تُحل بعد، وأن ضغوط البيع النظامية والاختلالات في المراكز لم تُعالج بشكل كامل، مما يدفع السوق نحو دورة جديدة من التقلبات العالية.

تحذر تقارير جولدمان ساكس الأخيرة من أن، بسبب تقلبات السوق الحادة مؤخرًا، تم تفعيل آليات إدارة المخاطر في صناديق استشارات السلع (CTA). وخلال الأسبوع إلى الشهر القادم، بغض النظر عن تطورات السوق، ستظل CTA بمثابة البائع الصافي للأسهم. وأشارت جولدمان ساكس بشكل خاص إلى أن حجم البيع المتوقع خلال الأسبوع القادم قد يصل إلى أعلى مستوى تاريخي له، مما يعني أن التداول الآلي سيكون المصدر الرئيسي لاستمرار نزيف السوق.

وفي الوقت نفسه، أشار فريق تحليل المراكز في جي بي مورغان إلى أنه على الرغم من أن السوق شهد تقلبات عنيفة مؤخرًا، إلا أنه لم يحدث “تنظيف” كامل للديون - أي أن المستثمرين لم يبيعوا بمستويات هلع ويفقدوا السيطرة على مراكزهم بشكل مفرط.

ووفقًا للتقارير، تظهر البيانات أن مراكز المستثمرين الإجمالية لا تزال عند مستوى محايد، ولم تصل بعد إلى مستويات التنظيف التاريخية. وهذا الخلل الهيكلي يعني أن السوق يفتقر إلى “الذخيرة” الكافية لتحمل الضغوط المحتملة القادمة. لذلك، يعتقد جي بي مورغان أن الانتعاش الأخير هو في الغالب نتيجة لتغطية المراكز القصيرة وشفاء المشاعر، وليس بداية دورة تخصيص جديدة.

ويعتقد المحللون أنه مع تحول المتداولين السلبيين (مثل CTA) إلى قوة بيعية بحتة، وأن تعديل مراكز المستثمرين النشطين لم يكتمل بعد، فإن السوق بعد استقرار مؤقت قد يواجه ضغطًا للهبوط مرة أخرى.

جولدمان ساكس: CTA في جميع السيناريوهات بائع

تصدر نماذج جولدمان ساكس التحذيرات المتعددة، حيث يواجه السوق ضغوطًا نظامية من البيع، وفشل آليات التحوط، وانسحاب السيولة.

أولاً، سجلت مبيعات CTA أرقامًا قياسية، مع اقتراب نقاط حاسمة. يُظهر نموذج تدفق CTA الشرطي أن، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض السوق، ستظل الصناديق النظامية تبيع الأسهم بشكل صافٍ خلال الأسبوع إلى الشهر القادم. وأكدت جولدمان ساكس أن حجم البيع الحالي يُعد الأكبر على الإطلاق، وإذا أغلق مؤشر S&P 500 دون مستوى دعم محوري متوسط المدى، فسيتم تفعيل موجة بيع جديدة وأشد عنفًا.

ثانيًا، أصبح صانعو السوق هم محرك التقلبات، مع زيادة تأثير Gamma السلبي على ارتفاع وانخفاض السوق. والأكثر قلقًا أن تعرض Gamma الخاص بصانعي السوق قد انخفض إلى أدنى مستوى سلبي منذ بداية العام، مما يعني أن تحوطاتهم لا تساهم في تقليل التقلبات، بل تساهم في تضخيمها — فبغض النظر عن اتجاه السوق، من المتوقع أن يستمر بيئة Gamma السلبية، مع ارتفاع احتمالات دخول السوق في منطقة تقلب عالية.

ثالثًا، تقترب السيولة من أدنى مستوياتها التاريخية، مما يهدد ثقة السوق. حيث انخفض عمق السوق لعقود E-mini إلى مستويات منخفضة قبل الانهيارات الكبرى، كما أن مؤشر تقلبات جولدمان (VIX) يقترب من أعلى مستوياته التاريخية، ومؤشر الرغبة في المخاطرة انخفض إلى مستويات ما قبل الأزمة، مما يعكس نقص الثقة في تحديد الاتجاه.

جي بي مورغان: المراكز لم تُنظف، والانتعاش محدود

تتوافق أحدث تحليلات فريق المراكز في جي بي مورغان مع توقعات جولدمان ساكس.

من ناحية، يمكن أن يتوقع المستثمرون انتعاشًا تقنيًا، لكنه لن يغير من الأزمة الهيكلية. أشار الفريق إلى أن تراجع المراكز خلال الأسابيع الأربعة الماضية قد أطلق إشارة “الجاذبية” لنموذج مراقبة المراكز التكتيكي، مع احتمال حدوث انتعاش تقني خلال الأسبوعين إلى الأربعة القادمة. ومع ذلك، فإن هذا الإشارة القصيرة الأمد لا تخفي مخاطر أعمق — فالسوق لم يشهد بعد سلوكيات تصفية مفرطة، والمراكز لا تزال عند مستوى محايد، وهو ما يتوافق مع أداء السوق منذ اندلاع الأزمة الإيرانية.

من ناحية أخرى، تكشف تدفقات الأموال عن هشاشة السوق. حيث أن عمليات الشراء التي قام بها صناديق التحوط في بداية الأسبوع تحولت إلى مبيعات بين الأربعاء والخميس، كما أن تدفقات المستثمرين الأفراد على مستوى الأسهم الفردية تحولت من صافي شراء إلى حيادية.

وفي الوقت نفسه، فإن حجم تقليل الديون محدود (أقل من 2 انحراف معياري)، ومعدل دوران صناديق التحوط الأمريكية طبيعي، ولم تظهر طلبات التحوط عبر صناديق المؤشرات ETF مؤخرًا علامات استمرارية في الارتفاع. ويخلص جي بي مورغان إلى أن “إشارات الضغط” لا تزال محدودة، وأن السوق تفتقر إلى قوة انتعاش بعد عمليات التنظيف الشاملة.

ومن الجدير بالذكر أن السوق الأوروبية تظهر تباينًا واضحًا. حيث أظهرت بيانات جي بي مورغان أن معدل دوران صناديق التحوط الأوروبية ارتفع إلى +2.4 انحراف معياري (مقابل +1.7 لآسيا والمحيط الهادئ و+0.6 لأمريكا الشمالية). وأشار التقرير إلى أن آخر مرة شهدت مثل هذا التباين الإقليمي كان بعد أزمة البنوك الأمريكية في مارس 2023، وعند بداية الصراع الروسي الأوكراني في بداية 2022. كما أن حجم البيع الصافي في أوروبا هو الأعلى (-2 انحراف معياري)، مع أن الفارق بين مؤشر V2X (مؤشر تقلبات أوروبا) وVIX (مؤشر تقلبات السوق الأمريكية) عند أعلى مستوى له خلال السنوات الخمس الماضية، عند نسبة 95%.

وفي ظل هذه الخلفية، تبنّى فريق التحليل في جي بي مورغان موقفًا تكتيكيًا متشائمًا، متوقعًا أن ينخفض مؤشر S&P 500 من أعلى مستوياته الأخيرة بمقدار يصل إلى 10%، مع هدف منخفض عند حوالي 6270 نقطة. ويذكر أن أبرز عوامل المخاطر تشمل: استمرار عدم اليقين في الشرق الأوسط، وعدم اكتمال تصفية المراكز، وعدم إطلاق الضغوط البيعية النظامية بشكل كامل.

بالنظر إلى تحليلي جولدمان ساكس وجي بي مورغان، فإن المشكلة الأساسية التي تواجه السوق حاليًا هي التداخل بين التوقعات السياسية بالتخفيف المحتمل، والضغوط التقنية والهيكلية على المراكز. ومع تحول CTA بالكامل إلى البيع، واستمرار البيئة السلبية لـ Gamma، وعمق نقص السيولة، فإن أي تحركات سعرية قد تتضخم، ويجب على المستثمرين أن يكونوا في حالة تأهب عالية للتقلبات الشديدة في المدى القصير.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية عن أي استثمار بناءً على ذلك.