AI泡沫論未消，甲骨文股價已腰斬：今夜財報再好也救不了？

甲骨文（Oracle）正面臨一場格外棘手的財報季。在市場對AI資本支出疑慮持續發酵的當下，這家企業軟體巨頭陷入進退兩難的困境——加大支出，加劇債務與現金流壓力；削減支出，則令市場對其競爭能力產生新的質疑。

甲骨文股價自去年9月10日觸及歷史高點以來已累計下跌54%，為同期標普500指數成份股中表現最差的個股，上一次甲骨文出現逾50%的回撤，正是網路泡沫破裂時期，且歷經數年才得以完全修復。

週二美股收盤後，甲骨文將公布第三季度業績。根據彭博一致預期，**每股收益預計同比增長約30%，營收增長約20%，雲基礎設施業務銷售額有望跳升82%。**然而，2026財年資本開支預計突破500億美元，自由現金流連續為負，這些數字的存在令投資者即便面對亮麗業績，也難以輕易買帳。

"這是一個進退兩難的處境，"管理約45億美元資產的Andersen Capital Management首席投資官Peter Andersen表示。他指出，若甲骨文維持高強度AI支出，將引發外界對財務槓桿和資產負債表的擔憂；若轉而收縮支出，則又會令市場質疑其應對大型競爭對手的策略能力。

好財報未必奏效：微軟與亞馬遜已提供先例

微軟和亞馬遜為甲骨文提供了最直接的參照。**兩家公司此前均發布了好於預期的季度業績，股價卻在財報後因AI資本開支的擔憂遭到拋售。**市場的邏輯已然清晰：在當前情緒下，強勁的成長數字不足以抵消對資本消耗的恐懼。

儘管甲骨文本季雲基礎設施業務銷售額預計同比增幅高達82%，但市場可能更關注管理層對未來資本支出的表述。在市場已對AI敘事保持高度警惕的背景下，任何超預期的開支信號都可能被放大解讀。

Peter Andersen表示，他目前不持有甲骨文股份，但若公司下調資本開支且股價繼續下行，他會考慮入場。這一表態折射出當前市場的矛盾心理——好消息難以驅動買盤，壞消息卻足以觸發拋售。

現金流承壓：500億美元資本開支的重量

甲骨文在AI基礎設施上的豪賭正在令財務數據急劇惡化。上季度公司自由現金流約為負100億美元，創歷史最差紀錄；本季度預計仍將錄得約負73億美元。2025財年是甲骨文自1990年以來首次出現自由現金流為負，且這一局面預計至少延續至2028財年。

在資本開支規模上，甲骨文預計2026財年（截至今年5月）支出超過500億美元，較上一財年翻逾一倍；至2029財年，該數字預計將突破850億美元。為籌資支持雲基礎設施擴張，公司計畫今年透過債務與股權融資組合募集最多500億美元。

上述壓力已在信貸市場發出警示信號。甲骨文五年期信用違約互換（CDS）價差近期觸及2009年1月以來的最高水平，直接反映出市場對其槓桿風險的高度警惕。

Zacks Investment Management客戶組合經理Brian Mulberry表示（該機構在多個投資組合中持有甲骨文股票）：

“市場正在評估這些債務負擔和支出是否將帶來未來成長，這一擔憂必須認真對待。只要甲骨文能證明支出最終將轉化為正向現金流並貢獻盈利，我認為是可以承受的，但仍需持續關注。”

項目受阻與裁員：AI擴張戰略遭遇變數

**甲骨文的AI擴張計畫近期也出現新的不確定因素。**據媒體上週報導，甲骨文與初創公司OpenAI已擱置在德克薩斯州擴建旗艦AI資料中心的計畫，原因涉及融資問題及OpenAI自身需求的變化。

與此同時，據報導公司還計畫裁減數千名員工，以管控AI建設帶來的成本壓力。

值得注意的是，甲骨文本季財報的表現還將牽動另一樁巨額交易的走向：Paramount Skydance對Warner Bros. Discovery總額1110億美元的收購案中，甲骨文董事長Larry Ellison以個人名義透過一個信託基金提供了457億美元股權擔保，該信託主要持有甲骨文股票。

估值回落至歷史均值，分析師看到買入機會

此輪大跌的一個副產品是，**甲骨文估值已回落至相對合理的區間。**按預期盈利計算，目前市盈率約為19倍，遠低於去年9月高點時的逾45倍，且與其10年均值17倍相距不遠，吸引力開始顯現。

華爾街分析師整體持樂觀立場。甲骨文12個月平均目標價約為260美元，週一收盤價約為152美元，隱含漲幅約71%——這是該股自2003年有數據記錄以來最高的隱含回報率之一。

Jefferies分析師Brent Thill在3月5日的研究報告中寫道：“我們認為市場可能低估了甲骨文的上行潛力和成長催化劑。我們認為這是一個具有吸引力的布局機會，背後支撐包括再加速成長故事、高盈利能力的核心軟體業務，以及相對較低的AI長期侵蝕風險。”

Brian Mulberry也持類似判斷，他表示：

“**市場對AI支出的熱情已然消退，但只要資料中心持續建設，我們對成長預期仍有信心。**隨著股價動能被消化，真實價值正在顯現，這是一個買入機會。”

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