¿La exclusión de Hong Kong Stock Connect y el bloqueo del canal de financiamiento de Beijing Automotive?

Hace unos días, la Bolsa de Shenzhen hizo un ajuste y Beijing Auto (01958.HK) fue retirada del índice de Hong Kong Stock Connect. Los inversores en el continente solo podrán vender sus acciones, ya no podrán comprar a través de Hong Kong Stock Connect.

Hace apenas medio mes, la compañía emitió una advertencia de beneficios. Se estima que el beneficio neto atribuible a la matriz en 2025 será solo de 110 millones a 130 millones de yuanes. En comparación con los 956 millones de yuanes de 2024, una caída del 86.4% al 88.5%. Y respecto al pico de beneficios de Beijing Benz en 2022, la caída supera el 97%.

El cierre del canal de financiamiento y la caída repentina en el rendimiento operativo han puesto a esta veterana fabricante de automóviles en el centro de atención, con una imagen algo deslucida.

Todo esto no fue sin señales previas. La retirada de Hong Kong Stock Connect se debió directamente a que la capitalización de mercado y la liquidez activaron las líneas rojas de las reglas. La caída en beneficios, principalmente causada por la pérdida de Beijing Benz y los costos de transformación, además de una dependencia excesiva de Benz para financiarse y una salud precaria en su negocio propio. La transición a la energía nueva no ha mostrado resultados significativos.

Beijing Auto se ha convertido en un ejemplo típico del modelo de joint venture tradicional bajo la ola de vehículos eléctricos e inteligentes.

El acceso a financiamiento ha sido cortado

La retirada de Beijing Auto de Hong Kong Stock Connect ha generado debates sobre la contracción de liquidez y la caída en el precio de las acciones. Pero esto es solo la superficie. La verdadera causa mortal fue la interrupción de su última vía de financiamiento de bajo costo para su transición a la energía nueva.

La situación del flujo de caja lo demuestra claramente. En los primeros tres trimestres de 2025, el flujo de efectivo operativo neto de Beijing Auto cayó de más de 18 mil millones de yuanes en el mismo período del año anterior a solo 2.4 mil millones. La capacidad de generar efectivo propio está casi agotada.

La transformación requiere inversión. Desarrollar nuevas plataformas, construir nuevas fábricas y establecer nuevos canales cuesta decenas de miles de millones cada año. Para una empresa H-share como Beijing Auto, Hong Kong Stock Connect era la ventana más importante para captar fondos de China continental. Los inversores institucionales como fondos públicos y aseguradoras utilizaban esta vía para asignar recursos, formando la base de liquidez y la referencia de precios para nuevas emisiones.

Ahora, esa ventana se ha cerrado.

Tras la entrada en vigor de la exclusión, los fondos del continente solo podrán vender, no comprar. La falta de liquidez será el primer paso. Se estima que el volumen de transacciones podría reducirse entre un 30% y un 50%. Para los inversores institucionales, una acción que no pueda entrar ni salir será eliminada inmediatamente de sus carteras. La salida de grandes fondos generará una primera ola de ventas.

Lo más grave es la pérdida de capacidad de financiamiento. Las futuras emisiones y aumentos de capital serán casi imposibles. Incluso si se intentan, el precio de emisión se verá forzado a niveles muy bajos, elevando los costos de financiamiento. Esto hace que obtener fondos en el mercado de capitales sea cada vez más difícil para Beijing Auto. Incluso circulan rumores de una privatización a bajo precio, lo que a su vez aceleraría la salida de inversores y la cadena de ventas.

Esto no es solo un ajuste de reglas, sino una especie de “aviso de grave peligro” emitido por el mercado de capitales, que anuncia que las posibilidades de transformación mediante caminos tradicionales están prácticamente agotadas.

La situación de Beijing Auto es una lección dura para todas las empresas tradicionales que dependen de una única fuente de beneficios y que avanzan lentamente en su transformación: en tiempos de cambios radicales en la industria, perder la confianza del capital es más mortal que perder momentáneamente el mercado.

Detrás de la retirada de Hong Kong Stock Connect

Las perspectivas de Beijing Auto para 2025 revelan una herida profunda. La estimación de beneficios netos atribuibles a la matriz de solo 110 a 130 millones de yuanes, en comparación con los 956 millones del año anterior, representa una caída superior al 86%. La evaporación de más de 8.5 mil millones de yuanes en beneficios es alarmante.

Detrás de la crisis de Beijing Auto está una estructura de beneficios ya deformada. Se evidencian dos problemas principales: primero, la pérdida de la única gran fuente de beneficios, Beijing Benz; segundo, que otras áreas del negocio, como la marca propia y Beijing Hyundai, no son rentables o incluso generan pérdidas, sin capacidad de cobertura de riesgos básica.

En 2025, las entregas acumuladas de vehículos de pasajeros de Beijing Benz en China alcanzaron 575,000 unidades, un descenso del 19% respecto al año anterior, alcanzando su nivel más bajo en una década. Las ventas de modelos nacionales de Beijing Benz también cayeron un 19%. Los datos operativos reflejan esta tendencia: según la compañía, en 2025, Beijing Benz generó ingresos de 16.72 mil millones de euros, un descenso del 23.12%; el beneficio operativo después de impuestos fue de 1.5 mil millones de euros, un 38.6% menos; y el ingreso total fue de 15.19 mil millones de euros, un 36.81% menos. Es importante señalar que este es el tercer año consecutivo en que tanto los ingresos como los beneficios netos de Beijing Benz disminuyen.

Para mantener su cuota de mercado, los vehículos de combustión de Benz han entrado en un ciclo de “reducción de precios - aumento limitado en ventas - nuevos recortes de precios”. Cuanto más bajan los precios, mayor es la erosión del valor de marca y la rentabilidad, creando una doble pérdida en ingresos y beneficios. Cuando el beneficio del segmento de combustibles se reduce rápidamente, Beijing Benz se vuelve más cautelosa con su transición a la electrificación, que requiere inversiones enormes y no ofrece retornos a corto plazo. Esto genera un ciclo vicioso. La crisis en energías nuevas es el resultado, no la causa.

Mientras Beijing Benz se ocupa de sus propios problemas, el segmento de autos propios, que el grupo esperaba que fuera un nuevo pilar, no solo no ha crecido, sino que se ha convertido en un pozo sin fondo que devora efectivo. En 2025, las ventas de la marca propia de BAIC aumentaron un 5.6%, alcanzando 1.07 millones de unidades, una cifra que en sí misma parece un anestésico. Sin embargo, los beneficios netos atribuibles a la matriz cayeron un 98%, y el flujo de efectivo operativo se redujo en casi un 90%. La tendencia de aumento en ventas y la caída en beneficios y flujo de caja son completamente opuestas.

Esta desconexión se debe a su modelo de ventas distorsionado. Más del 60% de las ventas de autos propios de BAIC se destinan al mercado B: servicios de transporte compartido, compras institucionales y grandes clientes. Estos pedidos se obtienen a precios muy bajos para lograr volumen, con márgenes por vehículo a menudo negativos; cuanto más venden, mayores son las pérdidas. Además, los fondos destinados a “aumentar la inversión en nuevos modelos y marketing” no se han utilizado eficazmente para crear productos de alto valor que atraigan a consumidores individuales, sino que se han destinado a subsidiar estos pedidos B de baja calidad y poca rentabilidad.

Por ello, esta caída en resultados no fue una sorpresa.

La única acción concreta que puede tomar Beijing Auto para revertir la situación es cerrar las líneas de negocio no esenciales que generan pérdidas, reducir las inversiones inútiles en pedidos B de bajo precio y concentrar los recursos en segmentos con potencial de marca y rentabilidad, logrando primero equilibrar las pérdidas y ganancias del segmento propio, y luego avanzar en la transición a la energía nueva.

Quizá así aún tenga oportunidad de recuperarse.

Opinión pública sobre los autos

El cierre de Hong Kong Stock Connect nunca fue el origen de esta crisis, sino la campanada de advertencia más fuerte para una industria que ya estaba en proceso de ajuste. El mercado de capitales suele ser un complemento, no un salvavidas.

La situación actual de Beijing Auto es una advertencia para todas las empresas tradicionales que aún dependen de beneficios de joint ventures y avanzan lentamente en su transformación: en tiempos de cambios radicales, perder la confianza del capital es más mortal que perder momentáneamente el mercado. Cuando la marea se retire por completo, será evidente quién está en riesgo de ahogarse. Para Beijing Auto, esto no es el fin, sino el punto de partida para la autoconservación.