Nếu tình hình Trung Đông không thể sớm được xoa dịu......

Thị trường vẫn chưa định giá đúng mức cho một cuộc xung đột Trung Đông kéo dài — nếu phong tỏa Hormuz tiếp tục, giá dầu thô có thể vượt mức 150 USD mỗi thùng trước cuối tháng 4, lạm phát Mỹ dự kiến gần 5%, thị trường chứng khoán toàn cầu sẽ lặp lại quy luật giảm do cú sốc cung cấp trong quá khứ, trong đó các lĩnh vực tiêu dùng, tài chính và công nghệ đối mặt với rủi ro đặc biệt lớn.

Theo tin từ Chasing Wind Trading, trong báo cáo chiến lược toàn cầu ngày 13 tháng 3 của UBS, ngay cả khi tính đến các nguồn cung thay thế như phân luồng qua đường ống, giải phóng dự trữ chiến lược, nếu Hormuz vẫn đóng cửa, thị trường dầu toàn cầu vẫn sẽ đối mặt với khoảng 10 triệu thùng/ngày thiếu hụt ròng. Tính theo tốc độ tiêu thụ tồn kho hiện tại, nếu phong tỏa kéo dài đến cuối tháng 3, giá dầu quốc tế có thể tăng lên khoảng 120 USD mỗi thùng; nếu kéo dài đến cuối tháng 4, tồn kho toàn cầu có thể chạm mức thấp nhất trong lịch sử, giá dầu có thể vượt 150 USD mỗi thùng.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong bảy lần cú sốc giá dầu do cung cấp, chỉ số S&P 500 trung bình giảm gần 5%, chỉ số Stoxx 600 của châu Âu giảm hơn 9%, Nikkei giảm hơn 10%; các lĩnh vực tiêu dùng và tài chính bị ảnh hưởng nặng nhất, ngân hàng, ô tô, hàng tiêu dùng lâu bền và bán lẻ giảm sâu nhất. Trong lĩnh vực lãi suất, xu hướng giảm dần trở nên rõ rệt, lợi suất kỳ hạn 2 năm và 10 năm đều có xu hướng tăng, phần phía trước tăng mạnh hơn. Nếu phong tỏa Hormuz kéo dài đến cuối tháng 4, UBS ước tính đỉnh lạm phát CPI của Mỹ có thể gần 5%, duy trì ở mức cao trong nửa cuối năm nay.

UBS cũng cảnh báo, tác động không chỉ giới hạn ở dầu thô — nguồn cung khí tự nhiên có thể gây ra mối đe dọa tương đương hoặc lớn hơn, đặc biệt đối với châu Âu và châu Á. Ngoài ra, biến động giá dầu dữ dội có thể biến thành cú sốc VAR, ảnh hưởng đến các vị thế cổ phiếu công nghệ và thị trường tín dụng tư nhân, tạo thành một chuỗi rủi ro đuôi chưa được thị trường định giá đầy đủ.

Phong tỏa Hormuz: Các kênh thay thế không thể bù đắp thiếu hụt 10 triệu thùng/ngày

Eo biển Hormuz là tuyến vận chuyển dầu quan trọng nhất thế giới, trung bình mỗi ngày vận chuyển khoảng 20,5 triệu thùng dầu thô và thành phẩm. Theo UBS, hiện có khoảng 5 triệu thùng/ngày được phân luồng qua đường ống Saudi Arabia hướng Đông Tây đến Biển Đỏ, thêm khoảng 0,5 triệu thùng/ngày từ đường ống Dubai-Hassan-Fujairah; ngoài ra, các quốc gia thành viên IEA dự kiến giải phóng 400 triệu thùng dự trữ chiến lược trong vòng 4 tháng, tương đương khoảng 3,3 triệu thùng/ngày. Iran hiện vẫn duy trì xuất khẩu khoảng 1,5 triệu thùng/ngày, gần bằng mức trước xung đột.

Tuy nhiên, tổng các kênh thay thế này vẫn chưa đủ để bù đắp khoảng 10 triệu thùng/ngày thiếu hụt cung cấp. Tính theo tốc độ tiêu thụ này, tồn kho dầu thô và thành phẩm toàn cầu sẽ giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử vào cuối tháng 3, nếu phong tỏa kéo dài đến cuối tháng 4, khả năng chạm mức thấp nhất trong lịch sử. Do phân bố tồn kho toàn cầu rất không đều, các nền kinh tế tiêu dùng thu nhập thấp ở châu Á có thể đối mặt sớm hơn với tình trạng thiếu cung, rủi ro mua vét hoảng loạn sẽ tăng cao.

Thị trường sản phẩm tinh chế đã phát đi tín hiệu thiếu hụt sớm nhất — giá xăng hàng không, dầu diesel, naphtha và urea đã tăng vượt mức trước và sau xung đột Nga-Ukraine, một số nhà máy lọc hóa dầu đang cắt giảm sản lượng để đối phó áp lực phân bổ dầu thô. UBS chỉ ra, áp lực giá này hiện chưa lan rộng ra các mặt hàng nông sản và kim loại, nhưng về mặt kỹ thuật, điều này hoàn toàn có thể xảy ra.

Khí tự nhiên: Áp lực lớn từ châu Âu và châu Á

UBS cho rằng, vấn đề khí tự nhiên có thể nghiêm trọng không kém hoặc còn phức tạp hơn dầu thô. Tồn kho khí tự nhiên của châu Âu đang ở mức thấp theo mùa. Khác với dầu dễ dàng điều phối toàn cầu, khí tự nhiên là mặt hàng có tính khu vực cao; khi các nhà máy LNG bị đóng cửa, việc khởi động lại mất nhiều tuần để làm lạnh khí xuống dưới -160 độ C để hóa lỏng, khó khăn hơn nhiều so với dầu.

Châu Âu và châu Á hiện đang cạnh tranh nguồn LNG, đẩy giá khí TTF của châu Âu tăng mạnh. Trong khi đó, giá khí Henry Hub của Mỹ đã giảm thực tế kể từ khi xung đột leo thang, điều này có lợi cho các trung tâm dữ liệu lớn của Mỹ dựa vào khí tự nhiên để phát điện — khí tự nhiên chiếm khoảng 40% cơ cấu điện năng của Mỹ năm 2025, là nhiên liệu chủ chốt cho hạ tầng tính toán AI. Xuất khẩu khí tự nhiên của Mỹ đang tăng mạnh, các trung tâm LNG nội địa đã gần đạt công suất tối đa.

Hình ảnh lịch sử: Cổ phiếu Mỹ vẫn chiếm ưu thế nhưng toàn thị trường chịu áp lực

Dựa trên nghiên cứu từ 1979, sau bảy lần cú sốc giá dầu do cung cấp, UBS tổng hợp quy luật phản ứng của các tài sản. Trong các sự kiện này, cổ phiếu Mỹ lớn hơn so với cổ phiếu nhỏ, châu Âu, Nhật Bản và thị trường mới nổi đều thể hiện tốt hơn, nhưng chỉ số S&P 500 trung bình giảm gần 5%, mức giảm lớn nhất trong giai đoạn chiến tranh Vùng Vịnh đầu tiên là khoảng 15%. Chỉ số Stoxx 600, Nikkei và MSCI thị trường mới nổi trung bình giảm lần lượt khoảng 9.4%, 10.4% và 6%.

Đáng chú ý, hiện tại, P/E của S&P 500 khoảng 22.1 lần, cao rõ rệt so với trung bình lịch sử 14.3 lần trước các cú sốc cung cấp, cho thấy khả năng giảm sâu còn hạn chế. Về ngành, thị trường Mỹ chứng kiến mức giảm sâu nhất ở ngân hàng, ô tô, hàng tiêu dùng lâu bền và bán lẻ; thị trường châu Âu trong lĩnh vực bán lẻ, hàng tiêu dùng lâu bền, ô tô và tài chính đa dạng cũng chịu ảnh hưởng nặng. Thị trường mới nổi bị ảnh hưởng nhiều nhất trong các lĩnh vực tài chính đa dạng, dịch vụ tiêu dùng và hàng hóa vốn.

Về lãi suất, trong các cú sốc cung cấp trước đây, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 và 10 năm đều có xu hướng tăng, phần phía trước tăng mạnh hơn, thể hiện dạng đường cong lợi suất phẳng dần; chênh lệch tín dụng mở rộng không đáng kể. Trong lịch sử, sau các cú sốc này, Fed thường giảm lãi suất để chống suy thoái, chỉ chuyển sang tăng khi lạm phát gần 10% (1979, 2022).

Lạm phát có thể gần 5%, áp lực tiêu dùng ngày càng đáng lo

Dựa trên dự báo của UBS ngày 12 tháng 3 dựa trên đường cong hợp đồng tương lai dầu thô, lạm phát CPI của Mỹ trong vài tháng tới có thể tăng mạnh, dự kiến đạt 3.6% vào tháng 5, rồi giảm dần đến cuối 2026 còn 3.1%. Nếu phong tỏa Hormuz kéo dài đến cuối tháng 3, giá dầu lên 120 USD/thùng rồi giảm về 80 USD vào cuối năm, CPI tháng 5 có thể cao tới 4.7%; nếu phong tỏa kéo dài đến cuối tháng 4, giá dầu duy trì ở 150 USD/thùng đến tháng 6 rồi mới giảm, đỉnh lạm phát sẽ cao hơn một chút và duy trì cao trong nửa cuối năm, đến đầu năm sau mới giảm mạnh khi năng lượng giảm đột ngột. Trong tất cả các kịch bản này, tác động đến lạm phát lõi dự kiến hạn chế, kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn ổn định.

UBS nhấn mạnh, so với khả năng lạm phát cao gây ra sự dịch chuyển lớn trong chính sách của các ngân hàng trung ương, họ lo ngại hơn về việc lạm phát làm giảm sức mua của người tiêu dùng. Thu nhập khả dụng thực tế của Mỹ đã dừng tăng, tỷ lệ tiết kiệm cá nhân gần mức thấp lịch sử — trong bối cảnh này, nếu xảy ra cú sốc lạm phát, lĩnh vực tiêu dùng và tài chính của Mỹ sẽ chịu ảnh hưởng đầu tiên.

Rủi ro cú sốc VAR: Cổ phiếu công nghệ và tín dụng tư nhân tiềm ẩn nguy cơ

UBS còn cảnh báo một kênh truyền dẫn tiềm ẩn khác. Sai lệch giá dầu nghiêm trọng có thể không chỉ gây cú sốc tăng trưởng và lạm phát, mà còn biến thành cú sốc VAR và cú sốc thanh khoản. Ngay cả khi các ngân hàng trung ương không tăng lãi suất quá mức, thị trường vẫn có thể định giá chính sách theo hướng hawkish hơn, làm thu hẹp kỳ vọng thanh khoản, từ đó ảnh hưởng đến tín dụng tư nhân và thị trường trái phiếu đầu tư / trái phiếu có lợi suất cao.

Trong chuỗi truyền dẫn này, việc thắt chặt thanh khoản và quản lý rủi ro chặt chẽ hơn có thể làm trầm trọng thêm các điểm yếu trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, và qua cơ chế đóng vị thế, kích hoạt các đợt bán tháo đồng loạt cổ phiếu công nghệ và trái phiếu tín dụng. UBS cho rằng, đây là rủi ro đuôi chưa được thị trường định giá đầy đủ, nhà đầu tư cần cảnh giác.