Lonjakan Harga Minyak Menimbulkan Misteri Baru di Pasar Obligasi: Apakah Perdagangan Inflasi Surut dan Kekhawatiran Resesi Mulai Muncul?

Seiring kekhawatiran inflasi yang dipicu oleh perang Iran semakin memanas, investor obligasi mulai memikirkan pertanyaan yang lebih dalam: apakah kenaikan harga minyak yang tinggi akhirnya akan menjadi ancaman bagi pertumbuhan ekonomi?

Saat ini, harga minyak mentah telah naik ke level tertinggi sejak konflik Rusia-Ukraina 2022—yang terakhir kali menunjukkan korelasi tinggi antara obligasi AS dan minyak mentah—sehingga tekanan inflasi menjadi risiko utama bagi investor. Diperkirakan dalam pertemuan kebijakan minggu ini, hal ini juga akan menjadi fokus perhatian ketat pejabat Federal Reserve.

Namun, seiring perang memasuki minggu ketiga, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve mulai memudar, dan semakin banyak orang mulai membahas: di saat pasar tenaga kerja dan pengeluaran konsumen sudah menunjukkan kelelahan, lonjakan harga energi akhirnya akan membalikkan keadaan ekonomi. Priya Misra dari JPMorgan Asset Management berpendapat bahwa dalam konteks ini, imbal hasil obligasi AS 10 tahun yang naik dari 3,94% di akhir Februari menjadi 4,25% dan lebih tinggi, mulai menarik perhatian.

“Anda tidak pernah ingin menerima pisau yang jatuh,” kata manajer portofolio ini, “tapi ketika pasar telah melakukan banyak penyesuaian ulang harga dan posisi menjadi lebih bersih, mungkin ini saat yang tepat untuk menempatkan posisi ‘guncangan pertumbuhan’—yang biasanya mengikuti guncangan inflasi.”

Pendapat Misra menangkap ketegangan yang sedang berkembang di pasar obligasi: apakah ini reaksi langsung terhadap kenaikan harga minyak awal, atau prediksi terhadap dampak lanjutan terhadap pertumbuhan ekonomi, pasar sedang berada dalam dilema.

Perdebatan tentang kekuatan mana yang akan mendominasi pasar ini mungkin akan membentuk logika utama perdagangan obligasi AS dalam beberapa bulan mendatang—yang berarti ada ruang bagi pasar untuk berbalik menjadi bullish, memaksa trader memperhitungkan lebih banyak kebijakan pelonggaran Federal Reserve, sehingga kembali menurunkan imbal hasil.

Pembalikan besar di bulan Maret

Penjualan obligasi AS bulan ini menandai perubahan besar. Pada bulan Februari, kekhawatiran bahwa kecerdasan buatan (AI) dapat mengganggu beberapa industri juga mendorong kenaikan pasar obligasi.

Sejak AS dan Israel melakukan serangan terhadap Iran, dan Iran melakukan balasan, kekhawatiran inflasi sepenuhnya mendominasi. Brent crude global ditutup minggu lalu sekitar US$103 per barel, naik sekitar 40% dari akhir Februari, menambah tekanan pada inflasi yang sudah tinggi.

Lonjakan harga minyak membuat Federal Reserve berada dalam dilema—bank sentral ini telah gagal mencapai target inflasi 2% selama lima tahun berturut-turut. Dario Perkins dari TS Lombard menunjukkan bahwa meskipun tidak setiap guncangan besar di pasar minyak disertai resesi ekonomi, resesi terparah di AS—termasuk tahun 1974, 1981, 1990, 2001, dan 2008—terjadi setelah lonjakan harga energi secara tiba-tiba.

Strategi Morgan Stanley yang disampaikan kepada klien minggu lalu menyatakan bahwa obligasi AS “sudah memenuhi syarat untuk pembalikan akibat gangguan permintaan.” Mereka menggunakan tingkat swap inflasi satu tahun ke depan untuk mencari sinyal kapan harga minyak akan memicu penurunan inflasi, bukan kenaikan.

“Begitu harga minyak tidak lagi mendorong naik tingkat swap inflasi 1 tahun ke depan, malah menurun, kami percaya investor harus menambah posisi obligasi AS,” kata mereka.

Edward Harrison, ahli strategi makro, mengatakan: “Setelah gangguan pasokan, pasar minyak harus kembali seimbang, dan harga harus naik ke tingkat yang cukup untuk memaksa permintaan menurun. Dan penurunan permintaan ini didasarkan pada perlambatan aktivitas ekonomi dan pertumbuhan yang melambat. Ini adalah bentuk stagflasi yang khas, dan saat ini belum jelas apakah perlambatan pertumbuhan atau kenaikan inflasi yang akan menjadi faktor dominan.”

Dalam pertemuan Federal Reserve minggu ini, pasar akan memantau ketat apakah pejabat tetap berpegang pada prediksi penurunan suku bunga satu kali pada tahun 2026 yang dibuat bulan Desember lalu.

Pasar swap saat ini memperkirakan Federal Reserve akan melakukan kurang dari satu kali penurunan suku bunga tahun ini, sementara dua minggu lalu ekspektasi masih menunjukkan kemungkinan tiga kali penurunan. Data dari Federal Reserve Atlanta menunjukkan bahwa harga opsi bahkan memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga sebelum Desember lebih dari 20%.

Strategi Barclays berpendapat bahwa pasar mungkin meremehkan risiko pertumbuhan. Mereka merekomendasikan posisi bullish obligasi dalam beberapa hari terakhir, termasuk membeli kontrak berjangka suku bunga jangka pendek 2027, dengan taruhan bahwa Federal Reserve akan melakukan pelonggaran lebih dari yang diperkirakan pasar.

James Athey dari Marlborough Investment Management mengatakan bahwa setelah penjualan baru-baru ini, dia telah menambah eksposur obligasi AS, dan percaya bahwa penurunan suku bunga oleh Fed mungkin akan tertunda, tetapi tidak akan dihapus.

“Kami memang menghadapi konsekuensi yang lebih serius dari lonjakan harga minyak,” katanya, “jika situasi berkembang ke arah itu, saya rasa ini bukanlah guncangan inflasi—ini adalah logika harga pasar saat ini—melainkan lebih kepada dominasi sentimen safe haven terhadap guncangan pertumbuhan.”

Secara keseluruhan, pasar keuangan belum menunjukkan sinyal kekhawatiran pertumbuhan yang besar, dengan indeks S&P 500 hanya sekitar 5% di bawah puncak tertinggi yang dicapai Januari.

Sebuah studi dari Federal Reserve AS tahun 2024 menemukan bahwa lonjakan harga minyak setelah konflik Rusia-Ukraina meningkatkan inflasi secara keseluruhan, tetapi berdampak terbatas pada inflasi inti dan aktivitas ekonomi secara umum, sebagian karena energi berperan relatif kecil dalam produksi dan konsumsi di AS.

Namun, kunci utama adalah berapa lama harga minyak akan tetap tinggi. Dengan Presiden AS Donald Trump dan pemimpin tertinggi Iran yang baru, Ebrahim Raisi, menunjukkan sikap keras minggu lalu, ancaman harga minyak yang tetap tinggi semakin meningkat. Dalam konteks ekonomi yang sudah menunjukkan tanda-tanda perlambatan, ini tentu meningkatkan risiko.

John Briggs dari Natixis North America, kepala strategi suku bunga, mengatakan bahwa data menunjukkan bahwa pengusaha AS mem-PHK pekerja dan tingkat pengangguran meningkat di bulan Februari, dan pasar menilai peluang Federal Reserve melonggarkan kebijakan sebelum Juni terlalu rendah.

Dia berpendapat bahwa imbal hasil obligasi dua tahun sekitar 3,7%, lebih tinggi dari tingkat dana federal efektif Federal Reserve, sudah masuk ke zona beli.

“Memperbanyak posisi obligasi dua tahun secara bertahap sangat layak, karena ini seharusnya bisa mendapatkan manfaat dari risiko perlambatan pertumbuhan,” katanya.