低迷の5年！この兆円産業に大きな変革が始まる

著名な金融機関の瑞銀は3月5日に研究報告を発表し、現在の生猪（豚肉）産業は下落局面の後期にあり、豚価は約1.5年ぶりに現金コストを下回っていると指摘した。また、2025年第4四半期以降、業界全体は継続的な赤字に陥る見込みである。

しかし、最も困難な時期においても、業界内では今後10年の産業構造に影響を与える変革が進行している。企業は拡大ペースを緩め、株主への配当を重視し始めている。

この業界は「サイクル」から「配当」への転換を始めている。

中国の養豚業は、かつての極度に分散した伝統産業から、少数の大手企業が主導する現代農業産業へと徐々に変貌を遂げている。規模の経済は、これらのトップ企業が業界コストを下回る競争優位を生み出すことを必然的に促進している。

2026年の春節後、休暇明けの供給過剰と需要回復の鈍さにより、全国の豚価は顕著に下落した。複数の業界機関のデータによると、全国の外三元豚の平均価格は約10.3〜10.5元/キロである。東北地方の平均価格は最低の約10元/キロであり、華東・華南の消費大区では平均価格が高く、10.5〜11元/キロとなっている。

しかし、豚肉業界のコストはどれほどか？

主要な大規模養豚企業の現金コストはすでに約10元/キロに低下しており、完全コストは約11.3元/キロである。

業界の平均現金コストはおよそ11〜11.5元/キロであり、最近の中東紛争によりトウモロコシや大豆粕の価格が上昇し、養殖コストは0.2〜0.5元/キロ増加している。

中小養豚農家のコストは一般に12〜14元/キロである。

これらのデータは何を示しているのか？豚価が約10.5元の時、業界のほとんどの企業は赤字であり、特に中小養豚農家は泣きながら損失を抱えていることを示している。

この状況は、多くの古参養豚者にとって馴染みのあるものである。なぜなら、中国には非常に有名なサイクル、「豚サイクル」が存在するからだ。

豚肉の価格が激しく変動する理由は非常に単純である。生産サイクルが長く、人為的にコントロールできないためだ。一頭の豚が母豚の妊娠から商品豚の出荷までには約10ヶ月かかる。

これにより、多くの企業の意思決定は約10ヶ月遅れて行われる。豚価が上昇すると養豚農家は拡大を始めるが、実際に市場に出回る頃には供給過剰となり、価格は暴落する。その後、養豚農家は母豚を淘汰し、飼育を縮小する。供給が減少すると価格は再び上昇し、これが繰り返される。

中国の豚サイクルは通常3〜4年周期である。

2021年5月から計算すると、中国の養豚業はすでに5年間低迷していることになる。

明らかに、我々は今、サイクルの底にいる。

この豚サイクルの底は過去と大きく異なり、新たな変化も見られる。政策は積極的に調整を開始し、コア指標である繁殖可能な雌豚の数に焦点を当てている。

なぜ雌豚が重要なのか？

それは、雌豚の数がほぼ今後1年間の豚肉供給を決定するからだ。

鋼聯のデータによると、2025年末時点で全国の生豚在庫は42967万頭であり、そのうち繁殖可能な雌豚は3961万頭で、前年同期比116万頭減少し、2.9％減少している。

これは正常保有量の101.6％にあたる。依然として正常範囲をやや上回っているが、すでに生産能力の調整段階に入っている。

さらに、注目すべきデータもある。規模化養殖場の月次比での減少率は0.18％だが、中小養殖場は1.18％とより大きく減少している。

中小養殖場の減少がより顕著であることは何を意味するのか？散在する養豚農家が退出を加速させていることを示している。

また、別の積極的な変化も起きている。鋼聯の173の規模養殖場のサンプルデータによると、1月の出荷計画量は前月比1.24％減少し、12月の計画増加率よりも鈍化している。

全体として、業界は1月に豚の出荷を減らす計画を立てている。

これらの兆候は、国内の過熱を抑制し始めたことで、豚肉の供給調整が進行し、業界はまさに夜明け前の状況に近づいていることを示している。

養豚産業はもはや昔の小さな豚舎や少量の飼料の時代ではなく、自動給餌システム、スマート環境制御、疾病監視システム、大データを活用した管理など、すでに工業化が進んでいる。

牧原の秦英林社長は、養豚のスマート化推進に断固として取り組み、養豚大モデルの構築を進め、業界に新たな力を与え、養豚業を現代化された大産業にしようとしている。

この結果、業界のトップ企業はコスト管理をより正確に行い、養殖コストの重心を下げ、中小養豚農家はスマート養殖や精密養殖の道から完全に取り残されている。

一例を挙げると、

ある大手企業の2025年の平均商品豚コストは約12元/キロだが、重要なのは、そのうち3分の1の生産ラインのコストがすでに11元以下になっていることだ。一方、散在する養豚農家のコストは一般に12〜14元である。

この差は非常に明らかだ。

かつて中国の養豚業は非常に分散していた。2015年には、中国の上位5大豚企の出荷量の占める割合はわずか3％だったが、2025年には約20％に上昇している。

わずか10年で、業界の集中度は約7倍に高まった。

この変化の理由は何か？

非常に簡単である。規模の大きい企業はサイクルを乗り越えられるが、散在する個人養豚農家は天候次第で生計を立てているに過ぎないからだ。

豚価が下落すると、散在農家は大きな損失を被り、退出を余儀なくされる。一方、コストが低くキャッシュフローが安定している大手企業は、むしろ拡大を続けることができる。

こうして、業界の集中度はますます高まっている。

業界の集中度の向上は、散在農家の退出を促し、無秩序な競争の減少をもたらす。さらに、規模の経済という「護城河」を生み出す。秦英林の言葉を借りれば、「豚価が非常に低くても、（トップ企業の）キャッシュフローは依然として正の流入を維持している」。

つまり、豚価がどれだけ低くても、トップ企業はほとんど損失を出しにくくなっている。

もちろん、トップ企業が損失を出しにくくなることで、養豚能力の退出もより緩やかで穏やかになる。これにより、豚価は黒天鹅のような豚瘟などの突発的な事件がなければ、大きく変動しにくくなる。

言い換えれば、業界は「サイクル性」を徐々に脱ぎ捨て、「配当重視」へと移行しつつある。

例えば、瑞銀の研究報告は、豚肉業界の反内巻き、拡張サイクルのほぼ完了、資本支出の正常化を示している。これにより、業界は資本集約型のサイクル産業から、より高い株主リターンを追求する配当産業へと変貌を遂げる可能性がある。

これは、業界の集中度が十分に高まり、企業が無理に拡大に多額の投資を続ける必要がなくなることを意味し、その資金は配当に回される。

繁殖可能な雌豚の在庫は2025年第3四半期から減少し始めており、産能削減は加速している。豚肉生産サイクルを考慮すると、2026年下半期に価格の底値が訪れる可能性が高い。そして、2027年には豚価は再び穏やかに上昇するサイクルに入ると予測される。

これにより、ROEの回復や評価の修復がさらに促進される。

一例を挙げると、

2026年に豚価が平均13.0元/キロに上昇し、2027年には14.5元/キロに達すると仮定すると、あるトップ企業の配当性向は2025年上半期の47.5％から2027年には50〜60％に増加し、その配当利回りは約6.4％〜7.7％に達する可能性がある。

これは、伝統的な配当資産に非常に近い水準だ。

実際、多くの産業も同じ過程を経る。

初期は企業数が多く、競争が激しく、価格変動も激しいが、最終的には産業の集中へと向かう。鉄鋼やセメント、家電も同様である。

養豚業も例外ではない。

中国の養豚業は今後、三つの大きなトレンドが予想される。中小養豚農家の退出が続き、業界の集中度がさらに高まり、トップ企業は安定した配当を維持する。

つまり、

この業界は高い変動性のサイクル産業から、安定したキャッシュフローを生む産業へと変貌しつつある。

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出典：米筐投資（ID：mikuangtouzi）