Đồng Yên lại tiến gần đến 160: Quỹ trú ẩn đổ vào đô la Mỹ, không gian can thiệp của Nhật Bản đang biến mất?

Yên Nhật tiếp tục chịu áp lực, nhưng lần này các lựa chọn ứng phó của Tokyo hạn chế hơn trước. Xung đột Trung Đông thúc đẩy dòng vốn trú ẩn an toàn đổ vào USD quy mô lớn, tỷ giá USD/JPY gần chạm mức 160, trong khi chính quyền Nhật Bản đối mặt với thực tế khó khăn: đợt giảm giá này không phải do bán tháo đầu cơ mà do các yếu tố cơ bản, điều này về cơ bản làm giảm tính hợp lý và hiệu quả của can thiệp ngoại hối.

Theo Reuters ngày thứ Sáu, các quan chức chính sách Nhật Bản thừa nhận riêng rằng, trong bối cảnh hiện tại, can thiệp thị trường có thể ít mang lại hiệu quả — nhu cầu USD liên tục sẽ dễ dàng bù đắp mọi tác dụng của can thiệp.

Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama tuần này khi được hỏi về khả năng can thiệp đã cẩn trọng nói rằng chính phủ sẵn sàng hành động bất cứ lúc nào, “tập trung vào ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến đời sống người dân”, cố ý tránh các cụm từ quen thuộc như “đánh vào bán tháo đầu cơ”. Một số nhà phân tích cảnh báo, nếu các quan chức tiếp tục giữ im lặng, đồng yên có thể tiếp tục giảm xuống mức 165.

Yên Nhật yếu đi cộng với giá dầu tăng đang làm gia tăng áp lực chi phí nhập khẩu và rủi ro lạm phát của Nhật Bản, khiến thị trường nhanh chóng chuyển sự chú ý sang Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Trong báo cáo ngày 12 tháng 3, JPMorgan chỉ ra rằng, Ngân hàng Nhật Bản đang rơi vào tình thế khó khăn kép giữa bất ổn chiến tranh và đồng yên yếu, khó có thể dễ dàng thoái lui trên con đường bình thường hóa chính sách tiền tệ.

Điều này khác biệt: Logic can thiệp đã hoàn toàn thay đổi

Hai lần can thiệp quy mô lớn của Nhật Bản trong quá khứ — năm 2022 và 2024 — đều diễn ra trong bối cảnh đồng yên bị bán tháo quy mô lớn do hoạt động đầu cơ, khi đó các giao dịch chênh lệch lãi suất Mỹ-Japan phổ biến, mục tiêu của can thiệp là nhằm chống lại các vị thế đầu cơ rõ ràng.

Tuy nhiên, bản chất của đợt giảm giá lần này hoàn toàn khác biệt. Theo dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC), đầu tháng 3, vị thế bán ròng đồng yên khoảng 16.575 hợp đồng, thấp hơn nhiều so với mức gần 180.000 hợp đồng trong lần can thiệp lớn cuối cùng của Nhật Bản vào tháng 7 năm 2024. Thiếu áp lực đầu cơ khiến các lý do truyền thống để can thiệp bị suy yếu đáng kể.

Shota Ryu, chiến lược gia ngoại hối của Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, nói rằng, “Nếu Nhật Bản can thiệp thị trường ngay bây giờ, hiệu quả sẽ không cao, vì miễn là tình hình Trung Đông chưa ổn định, dòng tiền USD trú ẩn vẫn sẽ tiếp tục.” Ông còn nhấn mạnh rằng, can thiệp thậm chí có thể phản tác dụng — khi đồng yên bật tăng tạm thời nhờ can thiệp, các nhà đầu cơ có thể lợi dụng thời cơ để bán khống lần nữa.

Trên bình diện quốc tế, Nhật Bản cũng đối mặt với các trở ngại. Trong khuôn khổ G7, các nước đồng thuận về can thiệp ngoại hối là nhằm chống lại “biến động đầu cơ lệch khỏi các yếu tố cơ bản của nền kinh tế”, và nếu đợt giảm giá của đồng yên lần này được xác định là do các yếu tố cơ bản, Nhật Bản sẽ khó nhận được sự ủng hộ từ các đồng minh.

Reuters đưa tin, chính vì vậy, Tokyo hiện tập trung thúc đẩy sự phối hợp quốc tế để ổn định giá dầu — Katayama tuần này tại Quốc hội cho biết Nhật Bản đã “kêu gọi mạnh mẽ” các đối tác G7 họp bàn các biện pháp ứng phó với đà tăng giá dầu, Nhật Bản cũng đã chủ động giải phóng dự trữ dầu chiến lược, tạo đà cho các hành động phối hợp do Cơ quan Năng lượng Quốc tế dẫn dắt.

Chuyển hướng trọng tâm sang Ngân hàng Trung ương Nhật Bản: Cửa sổ tăng lãi suất có thể mở sớm hơn

Trong bối cảnh không gian can thiệp ngoại hối thu hẹp, hiệu quả phối hợp quốc tế còn nghi ngờ, thị trường chuyển sự chú ý sang Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, kỳ vọng tăng lãi suất trở thành hàng phòng thủ cuối cùng để hỗ trợ đồng yên.

Trong báo cáo, JPMorgan chỉ ra rằng khả năng điều chỉnh chính sách tại cuộc họp sắp tới là thấp, chiến tranh Iran cung cấp lý do “chờ đợi và quan sát” đủ để Ngân hàng Nhật Bản giữ nguyên lập trường, và điều này phù hợp với dự đoán chính của thị trường. Tuy nhiên, báo cáo cũng nhấn mạnh rằng, khi Ngân hàng Nhật Bản đã trì hoãn quá trình bình thường hóa chính sách, rất khó để họ từ bỏ lập trường hawkish — nếu trong bối cảnh đồng yên tiếp tục chịu áp lực, mà giảm kỳ vọng tăng lãi suất, sẽ đối mặt với rủi ro giảm giá thêm nữa.

JPMorgan dự đoán, Ngân hàng Nhật Bản sẽ gửi đi tín hiệu duy trì lộ trình bình thường hóa, đánh giá các bất ổn liên quan chiến tranh Iran trước khi quyết định tăng lãi suất, đồng thời không vội vàng tăng lãi trong thời điểm thị trường biến động. Thông điệp này vừa không cam kết hành động trong tháng 4, vừa giữ không gian cho việc tăng lãi sau khi điều kiện thuận lợi hơn. Báo cáo cho rằng, tiêu chuẩn “ổn định” thực tế sẽ phụ thuộc nhiều vào mức độ áp lực của đồng yên tại thời điểm đó.

JPMorgan cũng chỉ ra rằng, Ngân hàng Nhật Bản khác biệt về cơ bản so với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng Trung ương Châu Âu: hai tổ chức này đã gần đạt tới mức lãi suất trung tính, có thể chờ đợi một cách bình tĩnh; trong khi chính sách tiền tệ của Nhật vẫn còn rất nới lỏng, trong bối cảnh lo ngại lạm phát toàn cầu có thể bùng phát trở lại, việc trì hoãn thêm nữa sẽ khiến Ngân hàng Nhật Bản càng trở nên nổi bật hơn, đồng thời duy trì áp lực giảm giá đồng yên. “Thời gian chờ đợi của Ngân hàng Nhật Bản ít hơn các đối tác.”

Akira Moroga, chiến lược gia trưởng của Ngân hàng Aozora, nhận định rằng, từ góc độ cơ bản, việc tăng lãi vào tháng 7 vẫn là thời điểm tự nhiên nhất, “nhưng nếu áp lực giảm giá đồng yên gia tăng, việc hành động sớm vào tháng 4 cũng không gây ngạc nhiên, mặc dù Ngân hàng Nhật Bản có thể không nói rõ rằng điều này liên quan đến tỷ giá.”