作者|王晗玉
編集|張帆
表紙出典|ビジュアル中国
3月6日、中国証券監督管理委員会（証監会）の吴清主席は、第十四期全国人民代表大会第四回会議の経済テーマ記者会見で、創業板により正確で包容力のある上場基準を新たに設けるとともに、新型消費や現代サービス業などの優良なイノベーション・起業企業の創業板への上場を積極的に支援することを明らかにした。
この表明は、市場から創業板が新型消費や現代サービス業の企業に門戸を開くシグナルとして解釈された。
これまで長期間にわたり、A株の主板および創業板の上場基準は「収益性」や「ハードテクノロジー」の属性に対して厳格であったため、泡泡マートや名創優品などの新消費分野の主要企業は、香港上場を選択せざるを得なかった。もし今回の改革が実現すれば、一次市場の投資期待を変え、A株の消費セクターの評価再構築を促す可能性がある。
なぜA株は「消費企業」を避けるのか？
過去数年のA株IPO市場を振り返ると、そのセクター構造は明らかに「製造重視、消費軽視」の特徴を示している。
同花順の統計によると、2025年のA株IPO企業は主に製造業に集中し、100社に上り、全体の86.21％を占めている。一方、卸売・小売業はわずか3社、情報伝送・ソフトウェア・情報技術サービス業は2社にとどまる。
この構造は一定程度、規制当局の指向を反映している：消費関連企業は一般的にキャッシュフローが潤沢であり、資金調達の必要性はテクノロジー企業ほど高くない。また、一部の新型消費モデルは初期段階で収益モデルが不安定なため疑問視されやすく、A株への上場優先度を下げている。
さらに、創業板の現行の三つの上場基準も、企業の収益や売上規模に高いハードルを設定している。第一の基準は「直近2年間の純利益がともにプラスで、かつ累計で1億元以上」、第二の基準は「時価総額＋売上＋収益」の組み合わせ要求、第三の基準は収益要件を緩和する一方、「時価総額50億元以上、売上3億元以上」の条件を満たす必要がある。
これらは、急速に拡大中で安定した収益をまだ実現していない新消費企業にとっては多くのハードルとなる。特に2023年8月の「827新政」以降、A株のIPOペースは全体的に鈍化しており、上場枠の制約が消費関連企業の上場機会をさらに圧縮している。
一方、同時期に香港株は多くの消費関連スター企業のIPOの第一選択肢となった。2025年通年で、香港株には119銘柄が新規上場し、IPOによる調達総額は2856.93億香港ドルに達した。その中で、可選消費はIPO調達額の第5位の業界となり、調達額は49.31億香港ドルだった。
Windのデータによると、今年2月9日時点で、消費業界には67社の企業が香港株の上場待ち列に並んでいる。
なぜA株は「新消費」を再び歓迎するのか？
今回の規制当局の「新型消費」や「現代サービス業」への明言は、消費業界に対する態度の変化を示唆している。
過去のA株市場は消費企業に対して慎重だったが、香港株市場では新たな消費銘柄が次々と登場している。
例として泡泡マートを挙げると、多くの機関はその評価が大きく低迷していると考えているものの、2025年までに株価は依然として好調で、累計上昇率は110％超、年率リターンは112.79％に達している。古茗も香港株市場で高い評価を受けており、昨年2月の上場以来、累計上昇率は157.24％、年率リターンは192.61％にのぼる。
これらの企業の香港株でのパフォーマンスは、新型消費モデルが持続的な収益性を備え、投資家にとっても高いリターンを生み出すことを証明している。もしこうした銘柄がA株に回帰すれば、住民の資産増加チャネルを増やし、資本市場の長期的な健全発展に寄与する可能性がある。
一方、今回の創業板の上場基準改革の最大の恩恵を受けるのは、すでに香港株に上場し、収益能力が徐々に証明されているが、その価値が過小評価されている新消費のリーディング企業かもしれない。
例として泡泡マートを再び取り上げると、現在のトレンド玩具業界のトップ企業であり、その評価は2025年前に長期的に抑えられてきた。昨年も熱狂から合理的な評価回帰の過程を経ており、現在も下落傾向にあり、動的PERは40倍以下に戻っている。
泡泡マートのH株の過去3年のPER（TTM）の推移 図源：Wind
しかし、浦銀国際のリサーチレポートによると、2026年初頭から現在まで、泡泡マートは国内での収益が堅調に伸びており、1-2月の国内市場収益は前年同期比130％～160％増加すると予測している。さらに、今年の第2四半期から第4四半期までの収益も一季度の規模を維持すると見込まれており、同機関は泡泡マートの現時点の評価は大きく低迷していると考えている。
将来的にA株創業板に第4の基準が設けられ、条件を満たす企業の二次上場や分拆上場が認められれば、泡泡マートも単一の資本市場に縛られることなく、グローバル展開の段階でより多様な資本運用の選択肢を得られるだろう。
消費市場の最前線に戻ると、Z世代が消費の主力となるにつれ、消費のパラダイムは深く変化している。自己満足消費、品質重視、精神的消費などの新しい消費形態は、経済成長を促進するとともに、新たな産業チェーンを生み出している。こうした企業の上場を支援することは、A株市場の産業構造の改善に寄与し、また、住民が新たな消費の恩恵を享受できる投資チャネルを提供することにもつながる。
退出ルートの拡大と一次市場の期待変化
投資家の視点に立てば、今回の改革が実現すれば、一次市場の投資ロジックや二次市場の評価体系にも深遠な影響をもたらす可能性がある。これらの影響は資本の流れの変化だけでなく、A株の消費セクターの価値評価の枠組みを再構築することにもつながる。
過去の一次市場では、新型消費プロジェクトに対して投資機関は慎重だった。なぜなら、たとえ業界のリーダーになったとしても、収益が不安定だったり、モデルが新しすぎたりするため、A株に上場できないケースもあったからだ。
創業板に包容性のある基準を設けることは、一次市場に明確な期待指針を提供することに相当し、投資機関は早期・小規模の投資により、短期的に収益を上げていないが高い成長性を持つ消費イノベーション企業を支援しやすくなる。長期的には、これにより社会資本の新消費分野への投資意欲が高まり、産業の革新と資本の価値増大の好循環を生み出す。
また、A株の消費セクターの評価は香港株よりも高い傾向にある。
歴史的に見て、A株の消費企業は香港株の同種企業よりも高い評価プレミアムを享受してきた。現在、A株の消費株のPERは一般的に30倍超であり、香港株の消費株は約18倍以下で推移している。
例えば、A株の青島ビールのPERは約18倍、香港株の華潤ビールは約13倍。A株のベイインメイのPERは約46倍、一方、中国飛鹤の香港株は12倍未満だ。
また、一部のA株白酒リーディング企業は、洋河股份のPERが約37倍、水井坊が約32倍、舍得酒業は111倍に達している。
香港株の小売、飲食、衣料などの可選消費の比重が高い構造要因により、これらの企業の評価は消費回復の影響を受けやすい。一方、A株は必需品消費を中心としており、評価はより堅調に推移している。
両市場の評価差は、新型消費企業がA株に回帰する道を開けば、市場価値の管理余地が拡大し、株主リターンの向上や長期資金の誘致にプラスの効果をもたらす。
また、A株の消費セクターは長らく白酒や家電などの伝統的な白馬株を中心としており、評価体系は比較的硬直している。新型消費企業の流入により、この構図は変化していく。
今後、香港上場の新たな消費リーディング企業がA株市場に回帰すれば、A株の消費セクターの評価構造も調整を迎えるだろう。真にコア競争力と成長潜力を持つ企業には適正な評価が与えられ、概念先行の銘柄のバブルは縮小され、全体として評価体系はより健全で合理的なものへと向かう。
*免責事項：
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「ポップマートたち」はA株に戻ることができるのか？
作者|王晗玉
編集|張帆
表紙出典|ビジュアル中国
3月6日、中国証券監督管理委員会（証監会）の吴清主席は、第十四期全国人民代表大会第四回会議の経済テーマ記者会見で、創業板により正確で包容力のある上場基準を新たに設けるとともに、新型消費や現代サービス業などの優良なイノベーション・起業企業の創業板への上場を積極的に支援することを明らかにした。
この表明は、市場から創業板が新型消費や現代サービス業の企業に門戸を開くシグナルとして解釈された。
これまで長期間にわたり、A株の主板および創業板の上場基準は「収益性」や「ハードテクノロジー」の属性に対して厳格であったため、泡泡マートや名創優品などの新消費分野の主要企業は、香港上場を選択せざるを得なかった。もし今回の改革が実現すれば、一次市場の投資期待を変え、A株の消費セクターの評価再構築を促す可能性がある。
なぜA株は「消費企業」を避けるのか？
過去数年のA株IPO市場を振り返ると、そのセクター構造は明らかに「製造重視、消費軽視」の特徴を示している。
同花順の統計によると、2025年のA株IPO企業は主に製造業に集中し、100社に上り、全体の86.21％を占めている。一方、卸売・小売業はわずか3社、情報伝送・ソフトウェア・情報技術サービス業は2社にとどまる。
この構造は一定程度、規制当局の指向を反映している：消費関連企業は一般的にキャッシュフローが潤沢であり、資金調達の必要性はテクノロジー企業ほど高くない。また、一部の新型消費モデルは初期段階で収益モデルが不安定なため疑問視されやすく、A株への上場優先度を下げている。
さらに、創業板の現行の三つの上場基準も、企業の収益や売上規模に高いハードルを設定している。第一の基準は「直近2年間の純利益がともにプラスで、かつ累計で1億元以上」、第二の基準は「時価総額＋売上＋収益」の組み合わせ要求、第三の基準は収益要件を緩和する一方、「時価総額50億元以上、売上3億元以上」の条件を満たす必要がある。
これらは、急速に拡大中で安定した収益をまだ実現していない新消費企業にとっては多くのハードルとなる。特に2023年8月の「827新政」以降、A株のIPOペースは全体的に鈍化しており、上場枠の制約が消費関連企業の上場機会をさらに圧縮している。
一方、同時期に香港株は多くの消費関連スター企業のIPOの第一選択肢となった。2025年通年で、香港株には119銘柄が新規上場し、IPOによる調達総額は2856.93億香港ドルに達した。その中で、可選消費はIPO調達額の第5位の業界となり、調達額は49.31億香港ドルだった。
Windのデータによると、今年2月9日時点で、消費業界には67社の企業が香港株の上場待ち列に並んでいる。
なぜA株は「新消費」を再び歓迎するのか？
今回の規制当局の「新型消費」や「現代サービス業」への明言は、消費業界に対する態度の変化を示唆している。
過去のA株市場は消費企業に対して慎重だったが、香港株市場では新たな消費銘柄が次々と登場している。
例として泡泡マートを挙げると、多くの機関はその評価が大きく低迷していると考えているものの、2025年までに株価は依然として好調で、累計上昇率は110％超、年率リターンは112.79％に達している。古茗も香港株市場で高い評価を受けており、昨年2月の上場以来、累計上昇率は157.24％、年率リターンは192.61％にのぼる。
これらの企業の香港株でのパフォーマンスは、新型消費モデルが持続的な収益性を備え、投資家にとっても高いリターンを生み出すことを証明している。もしこうした銘柄がA株に回帰すれば、住民の資産増加チャネルを増やし、資本市場の長期的な健全発展に寄与する可能性がある。
一方、今回の創業板の上場基準改革の最大の恩恵を受けるのは、すでに香港株に上場し、収益能力が徐々に証明されているが、その価値が過小評価されている新消費のリーディング企業かもしれない。
例として泡泡マートを再び取り上げると、現在のトレンド玩具業界のトップ企業であり、その評価は2025年前に長期的に抑えられてきた。昨年も熱狂から合理的な評価回帰の過程を経ており、現在も下落傾向にあり、動的PERは40倍以下に戻っている。
泡泡マートのH株の過去3年のPER（TTM）の推移 図源：Wind
しかし、浦銀国際のリサーチレポートによると、2026年初頭から現在まで、泡泡マートは国内での収益が堅調に伸びており、1-2月の国内市場収益は前年同期比130％～160％増加すると予測している。さらに、今年の第2四半期から第4四半期までの収益も一季度の規模を維持すると見込まれており、同機関は泡泡マートの現時点の評価は大きく低迷していると考えている。
将来的にA株創業板に第4の基準が設けられ、条件を満たす企業の二次上場や分拆上場が認められれば、泡泡マートも単一の資本市場に縛られることなく、グローバル展開の段階でより多様な資本運用の選択肢を得られるだろう。
消費市場の最前線に戻ると、Z世代が消費の主力となるにつれ、消費のパラダイムは深く変化している。自己満足消費、品質重視、精神的消費などの新しい消費形態は、経済成長を促進するとともに、新たな産業チェーンを生み出している。こうした企業の上場を支援することは、A株市場の産業構造の改善に寄与し、また、住民が新たな消費の恩恵を享受できる投資チャネルを提供することにもつながる。
退出ルートの拡大と一次市場の期待変化
投資家の視点に立てば、今回の改革が実現すれば、一次市場の投資ロジックや二次市場の評価体系にも深遠な影響をもたらす可能性がある。これらの影響は資本の流れの変化だけでなく、A株の消費セクターの価値評価の枠組みを再構築することにもつながる。
過去の一次市場では、新型消費プロジェクトに対して投資機関は慎重だった。なぜなら、たとえ業界のリーダーになったとしても、収益が不安定だったり、モデルが新しすぎたりするため、A株に上場できないケースもあったからだ。
創業板に包容性のある基準を設けることは、一次市場に明確な期待指針を提供することに相当し、投資機関は早期・小規模の投資により、短期的に収益を上げていないが高い成長性を持つ消費イノベーション企業を支援しやすくなる。長期的には、これにより社会資本の新消費分野への投資意欲が高まり、産業の革新と資本の価値増大の好循環を生み出す。
また、A株の消費セクターの評価は香港株よりも高い傾向にある。
歴史的に見て、A株の消費企業は香港株の同種企業よりも高い評価プレミアムを享受してきた。現在、A株の消費株のPERは一般的に30倍超であり、香港株の消費株は約18倍以下で推移している。
例えば、A株の青島ビールのPERは約18倍、香港株の華潤ビールは約13倍。A株のベイインメイのPERは約46倍、一方、中国飛鹤の香港株は12倍未満だ。
また、一部のA株白酒リーディング企業は、洋河股份のPERが約37倍、水井坊が約32倍、舍得酒業は111倍に達している。
香港株の小売、飲食、衣料などの可選消費の比重が高い構造要因により、これらの企業の評価は消費回復の影響を受けやすい。一方、A株は必需品消費を中心としており、評価はより堅調に推移している。
両市場の評価差は、新型消費企業がA株に回帰する道を開けば、市場価値の管理余地が拡大し、株主リターンの向上や長期資金の誘致にプラスの効果をもたらす。
また、A株の消費セクターは長らく白酒や家電などの伝統的な白馬株を中心としており、評価体系は比較的硬直している。新型消費企業の流入により、この構図は変化していく。
今後、香港上場の新たな消費リーディング企業がA株市場に回帰すれば、A株の消費セクターの評価構造も調整を迎えるだろう。真にコア競争力と成長潜力を持つ企業には適正な評価が与えられ、概念先行の銘柄のバブルは縮小され、全体として評価体系はより健全で合理的なものへと向かう。
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