市場参加者、規制当局、金融メディアの間で「注文フローの支払い」モデルに関する議論が激化する中、取引開示における微妙ながらも強力な変化は、市場の破壊的な改革を実施せずにさまざまなポジティブな結果をもたらす可能性があります。議論の中心は、現在ブローカー／ディーラーが取引価格と最良見積もり市場価格との差として計算している価格改善（PI）指標です。米国では、店頭取引が許可されているため、改善は統合テープ運営者が報告するNBBOに対して測定されます。最良の見積もりの間に隠された流動性は十分に大きく、ブローカーは最適な執行要件を満たすだけでなく、最高リベートを支払う流動性提供者に顧客注文をルーティングすることも可能です。最良見積もりと比較して、PIはめったにマイナスにならず、内在する取引コストを報告しないことで投資家を誤解させることになります。小売投資家にとっては、計算式のわずかな変更—特に、最良買い注文または売り注文を中間価格に置き換えること—が、ネガティブな価格改善をもたらし、隠れた手数料やリベートへの認識を高める可能性があります。機関投資家にとっては、非小売注文は通常流動性提供者にルーティングされないため、計算式の変更はあまり影響しません。さらに、機関投資家は取引コスト分析（TCA）と呼ばれるさまざまな手法を用いて取引コストを管理し、最良執行を達成しています。### 図表1スプレッドを越え、複数のレベルのリミット注文帳を突破した非効率的な売り注文の例と、その後の迅速な回復。### 執行分析基本的な実装では、自分の取引価格と事前に定めた時間間隔または取引量にわたる他の参加者のVWAPを比較する必要があります。これには、未加工の取引報告書や、正確なタイムスタンプと取引番号を持つ公開取引データフィードログへのアクセスが必要です。SIPの取引フィードはこの目的に十分です。市場への影響を排除するために、自分の取引は公開履歴から除外され、事前に定めた時間ウィンドウ内の競合他社のVWAPを計算します。時間ウィンドウの代わりに、自己取引と同じかそれ以上の取引量を含めることも可能で、ボリューム参加パラメータで調整します。より高度な実装では、競合他社のVWAPは同じ方向の注文に対してのみ計算されます。これにより、自分の買い取引と他の参加者の買い取引を比較できるようになります。このタイプの分析には、注文と取引を関連付ける完全な注文ログが必要です。NYSE統合データフィードのような完全な注文ログは各取引所固有であり、SIPからは入手できません。公開取引ログが利用できない場合は、最大1分のOHLCバーを競合他社のVWAPの代理として近似計算することも可能です。バー履歴にVWAPパラメータが含まれている場合は、自分の取引の総額を差し引き、競合他社のVWAPを再計算して比較を改善できます。### 表1取引価格と競合他社VWAPの差異は、各注文およびメタ注文の累積結果を報告するために集計できます。**注意:** 取引分析は、約定または部分約定した注文にのみ適用されます。キャンセルされた注文は対象外です。### 配置分析配置分析は、一方で注文パラメータ（価格、数量、タイプ、条件、取引所、タイミング）を、他方で見える流動性の特性と比較します。この作業の目的は、ルーティング遅延や注文の誤設定（過大な市場注文や複数の価格レベルを突破するリミット注文など）を検出することです。最適な注文配置のルールはルールブックに規定でき、それぞれのルールに数値スコアを割り当てます。**例示ルール:**2. 市場注文のサイズが大きすぎる。4. リミット注文のサイズが大きすぎる（情報漏洩）。6. リミット注文の価格が攻撃的すぎる（スプレッドを越える、複数価格で約定）。8. 基本的なリミット注文で十分なところにアイス注文が約定（追加手数料）。10. クロス注文のキャンセル（追加手数料）。12. 他の取引所でより良い価格が見える。基本的な配置分析にはSIPの見積もりフィードだけで十分です。特定のルールには、注文到着時の注文帳を再構築するための独自のレベル2データフィードや完全な注文ログが必要となる場合があります。### 監査と報告これらの分析は、定期的に執行品質に関するレポートを作成するためにも利用できます。各注文にメタデータ（アルゴリズムの種類とバージョン、アカウントやブローカーの参照など）を付与することで、パフォーマンスの低い取引戦略を特定し、特に高回転ポートフォリオの取引コストを日々削減できます。**> 現在の急速に変化する資本市場において、買い手側の取引デスクにとってTCAは執行最適化の鍵です。 - セルゲイ・ロディオノフ、CEO、Axibase**この目的を、すべてのOMS統合と資産クラスに対応できる方法で達成するには、多くの顧客が自前のソリューション構築を選択しています。Axibase Time-Series DatabaseにTCA機能を追加することで、顧客は継続的なコストを回避し、最良の配置実践を取り入れた産業用ソリューションに依存できるようになり、さまざまな見積もり／取引フォーマットとの連携や、SQLサポート付きのスケジュールレポートエンジンを利用できます。
価格改善改革の必要性
市場参加者、規制当局、金融メディアの間で「注文フローの支払い」モデルに関する議論が激化する中、取引開示における微妙ながらも強力な変化は、市場の破壊的な改革を実施せずにさまざまなポジティブな結果をもたらす可能性があります。議論の中心は、現在ブローカー／ディーラーが取引価格と最良見積もり市場価格との差として計算している価格改善（PI）指標です。米国では、店頭取引が許可されているため、改善は統合テープ運営者が報告するNBBOに対して測定されます。最良の見積もりの間に隠された流動性は十分に大きく、ブローカーは最適な執行要件を満たすだけでなく、最高リベートを支払う流動性提供者に顧客注文をルーティングすることも可能です。最良見積もりと比較して、PIはめったにマイナスにならず、内在する取引コストを報告しないことで投資家を誤解させることになります。
小売投資家にとっては、計算式のわずかな変更—特に、最良買い注文または売り注文を中間価格に置き換えること—が、ネガティブな価格改善をもたらし、隠れた手数料やリベートへの認識を高める可能性があります。機関投資家にとっては、非小売注文は通常流動性提供者にルーティングされないため、計算式の変更はあまり影響しません。さらに、機関投資家は取引コスト分析（TCA）と呼ばれるさまざまな手法を用いて取引コストを管理し、最良執行を達成しています。
図表1
スプレッドを越え、複数のレベルのリミット注文帳を突破した非効率的な売り注文の例と、その後の迅速な回復。
執行分析
基本的な実装では、自分の取引価格と事前に定めた時間間隔または取引量にわたる他の参加者のVWAPを比較する必要があります。これには、未加工の取引報告書や、正確なタイムスタンプと取引番号を持つ公開取引データフィードログへのアクセスが必要です。SIPの取引フィードはこの目的に十分です。市場への影響を排除するために、自分の取引は公開履歴から除外され、事前に定めた時間ウィンドウ内の競合他社のVWAPを計算します。時間ウィンドウの代わりに、自己取引と同じかそれ以上の取引量を含めることも可能で、ボリューム参加パラメータで調整します。
より高度な実装では、競合他社のVWAPは同じ方向の注文に対してのみ計算されます。これにより、自分の買い取引と他の参加者の買い取引を比較できるようになります。このタイプの分析には、注文と取引を関連付ける完全な注文ログが必要です。NYSE統合データフィードのような完全な注文ログは各取引所固有であり、SIPからは入手できません。公開取引ログが利用できない場合は、最大1分のOHLCバーを競合他社のVWAPの代理として近似計算することも可能です。バー履歴にVWAPパラメータが含まれている場合は、自分の取引の総額を差し引き、競合他社のVWAPを再計算して比較を改善できます。
表1
取引価格と競合他社VWAPの差異は、各注文およびメタ注文の累積結果を報告するために集計できます。
注意: 取引分析は、約定または部分約定した注文にのみ適用されます。キャンセルされた注文は対象外です。
配置分析
配置分析は、一方で注文パラメータ（価格、数量、タイプ、条件、取引所、タイミング）を、他方で見える流動性の特性と比較します。この作業の目的は、ルーティング遅延や注文の誤設定（過大な市場注文や複数の価格レベルを突破するリミット注文など）を検出することです。最適な注文配置のルールはルールブックに規定でき、それぞれのルールに数値スコアを割り当てます。
例示ルール:
基本的な配置分析にはSIPの見積もりフィードだけで十分です。特定のルールには、注文到着時の注文帳を再構築するための独自のレベル2データフィードや完全な注文ログが必要となる場合があります。
監査と報告
これらの分析は、定期的に執行品質に関するレポートを作成するためにも利用できます。各注文にメタデータ（アルゴリズムの種類とバージョン、アカウントやブローカーの参照など）を付与することで、パフォーマンスの低い取引戦略を特定し、特に高回転ポートフォリオの取引コストを日々削減できます。
> 現在の急速に変化する資本市場において、買い手側の取引デスクにとってTCAは執行最適化の鍵です。 - セルゲイ・ロディオノフ、CEO、Axibase
この目的を、すべてのOMS統合と資産クラスに対応できる方法で達成するには、多くの顧客が自前のソリューション構築を選択しています。Axibase Time-Series DatabaseにTCA機能を追加することで、顧客は継続的なコストを回避し、最良の配置実践を取り入れた産業用ソリューションに依存できるようになり、さまざまな見積もり／取引フォーマットとの連携や、SQLサポート付きのスケジュールレポートエンジンを利用できます。