Entendendo o Ritmo em Mudança do Mercado do Bitcoin

Principais insights:

• O fornecimento de Bitcoin está mudando de forma mais gradual, com detentores de longo prazo distribuindo em ciclos e novos participantes absorvendo os ativos, demonstrando uma transição de propriedade mais equilibrada.
• ETFs de Bitcoin à vista e a Estratégia absorveram aproximadamente 57% do aumento de oferta dos detentores de curto prazo desde o início de 2024 e já representam quase um quarto de todo o BTC ativo no último ano.
• A volatilidade realizada segue estável, indicando uma estrutura de mercado mais madura, impulsionada pela demanda institucional e por ciclos mais prolongados.

Introdução

Após atingir recordes históricos no início do ano, o Bitcoin entrou em fase de consolidação, chegando a cair temporariamente abaixo de 100K dólares pela primeira vez desde junho. Fatores macroeconômicos adversos, fraqueza nas bolsas e um dos maiores eventos de liquidação cripto minaram o sentimento e reduziram os fluxos de entrada, trazendo dúvidas sobre a sustentação do mercado de alta. Além disso, crescem preocupações sobre grandes detentores — os chamados “OG whales” — movimentando ou vendendo moedas antigas, pressionando o BTC e o mercado cripto, atualmente próximo de 3,6T após quedas recentes.

Por trás dos números, os dados on-chain do Bitcoin oferecem informações cruciais. Na edição desta semana do Coin Metrics State of the Network, analisamos como as mudanças no comportamento dos detentores e os principais motores de demanda influenciam o sentimento e definem o ritmo do ciclo. Ao examinar variações no fornecimento ativo e nas vias de demanda, avaliamos se os movimentos recentes indicam realização de lucros no fim de ciclo ou uma transição estrutural da base de propriedade do Bitcoin.

Distribuição de fornecimento e absorção institucional

Fornecimento ativo

Primeiro, analisamos o fornecimento ativo do Bitcoin, que revela a dinâmica de movimentação das unidades conforme o tempo desde a última transação on-chain. Isso mostra como o fornecimento se distribui entre moedas dormentes e aquelas que movimentaram recentemente (conhecidas como “HODL Waves”).

A seguir, isolamos a parcela do fornecimento que ficou sem movimentação por mais de um ano, representando os detentores de longo prazo (LTH). Historicamente, esse estoque cresce nos mercados de baixa, à medida que as moedas se acumulam em mãos de longo prazo, e diminui quando esses detentores passam a movimentar ativos, realizam lucros e distribuem durante ciclos de alta.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Hoje, cerca de 52% dos 19,94M de Bitcoins em circulação permanecem inativos há mais de um ano, abaixo dos 61% registrados no início de 2024. Tanto os aumentos em mercados de baixa quanto as quedas nos mercados de alta se tornaram mais moderados, com ondas graduais de distribuição registradas no primeiro e terceiro trimestre de 2024 e mais recentemente em 2025. Isso sugere que os detentores de longo prazo vêm distribuindo de forma mais constante, indicando uma transição de propriedade prolongada.

ETFs e DATs como motores de demanda

Já o fornecimento de detentores de curto prazo (moedas ativas no último ano) cresceu consistentemente desde 2024, com ativos dormentes voltando à circulação. Esse movimento acompanhou o lançamento dos ETFs de Bitcoin à vista e a aceleração da acumulação em Digital Asset Treasuries (DATs), ambos trazendo novos canais de demanda que absorvem o fornecimento redistribuído.

Em novembro de 2025, 7,83M de BTC estiveram ativos no último ano, frente aos 5,86M de BTC do início de 2024 — um acréscimo de cerca de 34% com a reentrada de moedas dormentes em circulação. No mesmo período, as reservas em ETFs à vista e Estratégia saltaram de aproximadamente 600K BTC para 1,9M BTC, absorvendo cerca de 57% do aumento líquido do fornecimento de detentores de curto prazo. Juntos, esses instrumentos já respondem por 23% de todo o estoque de curto prazo.

Embora os fluxos tenham desacelerado nas últimas semanas, o movimento geral revela uma redistribuição gradual para canais de propriedade mais estáveis e de longo prazo — característica marcante da estrutura de mercado deste ciclo.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries (Observação: O estoque de ETF não inclui o FBTC da Fidelity e o de DAT inclui Estratégia)

Comportamento dos detentores de curto e longo prazo

Tendências de lucratividade realizada reforçam o padrão de moderação na dinâmica do fornecimento de Bitcoin. O SOPR (Spent Output Profit Ratio) — métrica que indica se os detentores gastam moedas com lucro ou prejuízo — mostra como os diferentes perfis de investidores se comportam ao longo dos ciclos.

Em ciclos anteriores, tanto detentores de curto quanto de longo prazo realizavam lucros e prejuízos em movimentos bruscos e sincronizados. Recentemente, esse padrão mudou. O SOPR dos detentores de longo prazo permanece levemente acima de 1, apontando para realização de lucros constante e distribuição gradativa nos momentos de força.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

O SOPR de curto prazo está próximo do ponto de equilíbrio, justificando parte da cautela no sentimento do mercado, já que muitos detentores estão próximos do seu preço de aquisição. A diferença entre os perfis reforça uma fase mais equilibrada, em que a demanda institucional absorve o fornecimento redistribuído, ao invés das oscilações bruscas do passado. Uma alta sustentada do SOPR de curto prazo acima de 1 pode indicar fortalecimento do momento.

Mesmo que uma correção mais ampla reduza a lucratividade dos grupos, o comportamento geral aponta para uma estrutura mais balanceada, com rotação do fornecimento e realização de lucros de forma gradual — prolongando o ritmo dos ciclos do Bitcoin.

Volatilidade reduzida do Bitcoin

A moderação estrutural também aparece no perfil de volatilidade do Bitcoin, que vem diminuindo ao longo do tempo. A volatilidade realizada em 30, 60, 180 e 360 dias se estabilizou próximo de 45-50%, contrastando com o passado explosivo de fortes ciclos de alta e baixa. Hoje, o perfil de volatilidade do Bitcoin está cada vez mais parecido com o de grandes ações de tecnologia, refletindo sua maturidade como ativo. Esse cenário decorre da liquidez aprimorada e do fortalecimento da base institucional de investidores.

Para alocadores, essa volatilidade menor pode tornar o BTC mais atraente nas carteiras, especialmente porque a correlação com ativos macro como ações e ouro permanece dinâmica.

Fonte: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusão

As tendências on-chain do Bitcoin sugerem que este ciclo se desenvolve de maneira mais equilibrada e prolongada, sem os picos de euforia vistos em mercados de alta anteriores. A distribuição do fornecimento ocorre em ondas, sendo absorvida por canais de demanda mais robustos — ETFs, DATs e investidores institucionais. Essa transição sinaliza uma estrutura de mercado mais madura, com volatilidade e velocidade em queda e ciclos cada vez mais extensos.

No entanto, a retomada do momento depende de demanda consistente. A desaceleração dos influxos em ETFs, pressão sobre alguns DATs, liquidações recentes e leitura de SOPR próximo do equilíbrio para detentores de curto prazo evidenciam um mercado em processo de recalibração. Um crescimento contínuo da oferta de longo prazo (moedas inativas há mais de um ano), SOPR acima de 1 e novos fluxos em ETFs de Bitcoin à vista e stablecoins podem ser sinais importantes de retomada da força.

Olhando adiante, o alívio das incertezas macroeconômicas, melhora da liquidez e avanços regulatórios podem impulsionar novos fluxos e estender o mercado de alta. Apesar do esfriamento do sentimento, o mercado permanece mais saudável após os recentes ajustes de alavancagem, sustentado pelo fortalecimento dos canais institucionais e pela adoção da infraestrutura on-chain.

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