Na cadeia, por que você sempre paga mais ao comprar ouro?

Autor: Yuki é baixo, assim como a vida

Compilado por: Shenchao TechFlow

A tokenização do ouro atraiu muitos usuários de criptomoedas para o campo de ativos do mundo real (RWA), mas a que custo?

Gráfico: Comparação entre o preço do PAXG da Binance e o preço do ouro à vista

Abaixo está um gráfico de preços simples que mostra a comparação entre a evolução dos preços da solução de ouro tokenizado - PAXG (linha azul) e o ouro spot (linha amarela). Cada token representa uma onça de ouro spot. No entanto, durante o período exibido, quase todos os compradores de PAXG pagaram um custo superior ao preço spot.

Gráfico: Prêmio do PAXG e XAUT em relação ao ouro à vista

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) tem como objetivo permitir que os usuários adquiram ativos reais a um custo mais baixo. No entanto, os tokens de ouro, que representam cerca de 84% do valor total do mercado de produtos tokenizados, não conseguiram atingir esse objetivo. O prêmio dos tokens de ouro pode facilmente ser mal interpretado como impulsionado pela demanda, mas, na verdade, essa prima é resultado de fricções estruturais inerentes ao design desses modelos de emissão de tokens.

Taxas de emissão e resgate

Qualquer produto tokenizado apresenta um prémio em relação ao seu ativo subjacente que é principalmente impulsionado pelos custos de emissão e resgate. Os custos de emissão e resgate, na verdade, estabelecem uma “faixa de prémio” para o preço dos produtos tokenizados em comparação com o ativo subjacente.

Suponha que você seja um formador de mercado para XAUt ou PAXG. O preço do ouro está em forte alta, portanto, o fluxo de capital para o ouro tokenizado aumentou significativamente. Então, a que preço você venderia XAUt ou PAXG? Para alcançar o ponto de equilíbrio, você precisaria vender por um preço não inferior ao custo de aquisição desses tokens como estoque, e esse custo é definido pelas taxas de cunhagem dos tokens, estabelecendo efetivamente um limite superior suave para o preço dos tokens.

Da mesma forma, o ouro tokenizado também pode ser negociado a preços com desconto. Suponha que haja uma saída de capital do ouro tokenizado. Como criador de mercado, você só comprará XAUt ou PAXG a um preço inferior ao que poderia obter ao resgatar esses tokens junto da Tether ou Paxos. Assim como as taxas de cunhagem limitam o potencial de alta dos preços, as taxas de resgate também limitam o potencial de queda dos preços.

Imagem: Intervalo de prêmio impulsionado por taxas de emissão/redeempção

Quanto maior a taxa, mais ampla é a faixa de prêmio, e maior a probabilidade de o preço do token se desviar de seu valor justo. No momento da redação deste texto, a Tether cobra uma taxa de 0,25% para a emissão e resgate de XAUt, enquanto a estrutura de taxas da Paxos varia de acordo com a escala de emissão e resgate: para 2 a 25 PAXG, a taxa é de 1%, enquanto para escalas acima de 800 tokens, a taxa é de apenas 0,125%.

Considerando os custos e despesas operacionais necessários para a tokenização de ouro físico, alguns podem achar que as taxas de emissão e resgate cobradas pela Paxos e pela Tether são razoáveis. No entanto, é evidente que a redução das taxas de emissão e resgate diminuirá o erro de rastreamento dos ativos do mundo real (RWA), o que, em última análise, melhorará a eficiência de custos para o investidor final.

fricção estrutural

As taxas de emissão e resgate definem apenas um limite “suave” para o preço do ouro tokenizado. Outras fricções associadas ao principal modo de emissão de tokens também podem ampliar significativamente o intervalo de prêmio do preço do ouro tokenizado.

Por exemplo, a Tether Gold exige um tamanho mínimo de 50 XAUt (cerca de 200.000 dólares) ao ser emitido, e um tamanho mínimo de 430 XAUt (cerca de 1.700.000 dólares) ao ser resgatado. Esta limitação de tamanho representa um grande obstáculo para os market makers, forçando-os a armazenar estoques a longo prazo e a assumir um custo de oportunidade significativo.

Outro grande desafio no mercado de ouro tokenizado atual é o atraso na liquidação durante o processo de emissão e resgate. Ao resgatar PAXG, a Paxos informou que a atualização do saldo da conta do usuário pode levar vários dias úteis, o que resulta em fundos bloqueados e gera um custo de oportunidade significativo.

Essas fricções impediram a participação ativa dos market makers no mercado, a menos que haja uma margem de lucro suficiente. Isso acabou fazendo com que o preço dos ativos de ouro tokenizados se desviasse ainda mais do seu valor justo, até mesmo ultrapassando os limites estabelecidos pelos custos de emissão e resgate.

A tokenização do ouro provou que ativos do mundo real (RWA) podem atrair capital, mas também expôs as limitações dos atuais modelos de tokenização. As transações de ouro na blockchain apresentam um prêmio e um ciclo de resgate lento. Esses obstáculos atuam, na verdade, como um imposto indireto. Se os ativos tokenizados forem alcançar um desenvolvimento em escala, os usuários não devem ser penalizados por escolher soluções na blockchain.

A liquidez, a eficiência de resgate e a consistência de preços devem ser complementares, e não comprometer-se mutuamente. Esta situação deve mudar.