A forte do índice do dólar caiu abruptamente: Como a mudança dovish está a remodelar a alocação de ativos global?

O desempenho recente do índice do dólar (DXY) fez o mercado reconsiderar a direção futura da política monetária. Com a decisão dovish do Federal Reserve, o dólar enfraqueceu-se, atingindo um mínimo de 98.313, com uma desvalorização acumulada de mais de 9% no ano. Mas por trás desta fraqueza do dólar escondem-se questões mais complexas — afinal, o mercado está a reprecificar o quê?

Perspetivas do dólar com base nas expectativas de redução de juros

Na quarta-feira passada, o Federal Reserve decidiu reduzir os juros em 25 pontos base, para uma faixa de 3.50%-3.75%, mas o sinal mais importante desta decisão não foi a própria redução, mas as indicações do presidente Powell sobre a política futura. Ele afirmou na conferência de imprensa que já cortou 175 pontos base e que a economia determinará os próximos passos — uma linguagem interpretada pelo mercado como uma postura dovish.

Curiosamente, o novo dot plot do Federal Reserve mantém a expectativa mediana de apenas uma redução de juros em 2025, mas o mercado está a precificar duas reduções (cerca de 50 pontos base). Esta discrepância pressionou diretamente a cotação do dólar. Um estratega de câmbio da UBS destacou que o mercado esperava um dólar mais firme, mas o Fed mostrou-se relativamente dovish, em contraste com o fato de o Banco Central da Austrália, Canadá e Europa também terem adotado uma postura mais hawkish, criando um contraste evidente. Além disso, o Fed anunciou que começará a comprar 400 bilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo a partir de meados de dezembro para injetar liquidez, o que também enfraquece o apelo do dólar como ativo de refúgio.

Como a fraqueza do dólar reavalia os diversos ativos?

A desvalorização do dólar, que parece um evento cambial simples, na verdade desencadeou uma cadeia de ajustes nos preços dos ativos globais.

Beneficiários das ações tecnológicas e de exportação: Cada 1% de depreciação do dólar pode aumentar os lucros das ações tecnológicas em cerca de 5 pontos base, especialmente para empresas multinacionais. Isso explica por que o setor de tecnologia do S&P 500 subiu mais de 20% no ano, mesmo com oscilações nos resultados financeiros de algumas empresas, sustentando o setor como um todo.

Impulso para o ouro, atingindo máximos históricos: Como ativo tradicional de refúgio, o ouro subiu 47% no ano, ultrapassando 4.200 dólares por onça, atingindo uma nova máxima histórica. Os principais fatores incluem compras de bancos centrais superiores a 1.000 toneladas (lideradas por China e Índia) e um aumento expressivo na entrada de ETFs. A fraqueza do dólar ampliou a demanda global por proteção contra a inflação.

Mercados emergentes como maiores vencedores: O índice MSCI de mercados emergentes subiu 23% no ano, com ações na Coreia do Sul, África do Sul e outros países beneficiando de lucros corporativos robustos e da queda do dólar. Um estudo do Goldman Sachs aponta que a fraqueza do dólar estimulou fluxos de capital maciços para títulos e ações de mercados emergentes, com moedas como o real brasileiro liderando a alta global.

Por outro lado, há efeitos em cadeia de dupla face: a desvalorização do dólar também eleva os preços das commodities (como o petróleo, que subiu 10%), o que pode aumentar as preocupações com a inflação; se as ações americanas se aquecerem demais, a volatilidade de ativos de alta beta também pode aumentar.

O dólar continuará a enfraquecer?

No curto prazo, a fraqueza do dólar parece consolidada, mas a história não é de uma queda unilateral. As variáveis-chave dependem dos dados econômicos que serão divulgados em breve.

Se os dados de CPI e emprego de dezembro forem fortes (com o mercado aguardando a divulgação do CPI em 18 de dezembro), as divergências internas no Fed podem se inclinar para uma postura hawkish — já há três membros do comitê contrários à redução de juros nesta reunião. Um economista da Jefferies afirmou que a probabilidade de uma redução em janeiro é de 50/50, sendo que os dados de emprego serão o fator decisivo. Dados de mercado de trabalho robustos podem alterar as expectativas de ritmo de cortes, levando o índice do dólar a subir de volta para o nível de 100.

Além disso, o aumento do déficit fiscal dos EUA e a possibilidade de shutdown (embora já estendido em novembro) também podem temporariamente sustentar a demanda por ativos de refúgio em dólares.

Analistas alertam que o mercado está atualmente em uma fase de reavaliação da política monetária. A probabilidade de o dólar ficar mais fraco no curto prazo é maior (uma pesquisa da Reuters mostra que 73% dos analistas esperam um dólar mais fraco até o final do ano), mas a tendência de longo prazo dependerá da profundidade do desaquecimento econômico. Recomenda-se aos investidores diversificar em moedas não americanas e ouro, evitando exposição excessiva a alavancagem, para se protegerem das mudanças no ritmo de volatilidade.