Desfiscalização: Por que os investidores devem entender esta política fiscal em tempos de inflação?

O contexto atual: por que a deflactação se tornou a palavra do ano

O 2022 ficará marcado na história económica como o ano em que os bancos centrais declararam guerra à inflação. Com taxas de juro nos máximos históricos nos Estados Unidos e Europa, e uma escalada de preços que não se via há décadas, milhões de cidadãos sentiram como o seu dinheiro perdia valor dia após dia. Em Espanha, a inflação atingiu os 6,8% em novembro de 2022, obrigando governos e autoridades monetárias a tomar decisões drásticas.

No meio deste caos económico surgiu um termo que rapidamente ganhou protagonismo no debate político: a deflactação do IRPF. Políticos de esquerda e direita começaram a debater sobre esta medida como uma possível solução para que os contribuintes não perdessem poder de compra. Mas, o que é realmente a deflactação e como afeta os seus investimentos? Aqui explicamos.

Deflactação: o conceito que todo investidor deve dominar

Para entender a deflactação, primeiro precisa compreender um problema fundamental na economia: comparar cifras económicas ao longo do tempo é mais complicado do que parece.

Imagine que o PIB de um país passou de 10 milhões de euros no ano 1 para 12 milhões no ano 2. À primeira vista, pareceria que a economia cresceu 20%. Mas se nesse período os preços aumentaram 10%, a realidade é muito diferente. Quando ajustamos por inflação (ou seja, quando “deflactamos”), descobrimos que o crescimento real foi apenas de 10%, não de 20%.

Esse ajuste matemático que elimina o ruído da inflação e deixa apenas o crescimento genuíno chama-se deflactação. Os economistas usam um “deflactor” —um valor que expressa a mudança nos preços durante um período— para comparar o PIB nominal (12 milhões) com o PIB real (11 milhões). O resultado: uma visão clara de se uma economia, uma empresa ou uma família realmente melhorou ou se apenas foi vítima da ilusão inflacionária.

O que significa deflactar o IRPF na prática?

A deflactação do IRPF é uma medida tributária desenhada para proteger os contribuintes de um efeito perverso: quando os salários sobem juntamente com a inflação, os contribuintes acabam pagando mais impostos embora o seu poder de compra não tenha melhorado.

O problema real:

Suponha que o seu salário aumenta 5% porque a empresa reconhece a inflação. Parece bem, não é? Mas se a inflação foi de 6%, na realidade perdeu poder de compra. Para piorar as coisas, o IRPF espanhol é progressivo: quanto maior a renda, maior a percentagem de impostos. Assim, mesmo ganhando nominalmente mais, pode acabar numa faixa de imposto superior, pagando uma percentagem maior de impostos sobre um salário que, em termos reais, é inferior.

A deflactação resolve isto ajustando as faixas do IRPF de acordo com o IPC (Índice de Preços ao Consumidor). Desta forma, se o seu salário sobe por inflação e não por produtividade real, não deveria mudar de faixa tributária nem pagar uma carga fiscal maior.

O que é o IRPF?

O Imposto sobre a Renda das Pessoas Físicas é o tributo direto mais importante do sistema fiscal espanhol. Incide sobre os rendimentos das pessoas residentes em Espanha e tem caráter progressivo: quanto maior a renda, maior a percentagem tributária. É precisamente esta progressividade que gera o problema que a deflactação tenta resolver.

A experiência internacional: quem já deflacta e quem não

Nos Estados Unidos, a deflactação do IRPF ocorre todos os anos de forma automática. O mesmo acontece na França e nos países nórdicos. A Alemanha faz o ajuste de dois em dois anos. Estes países entenderam há já algum tempo que ignorar a inflação nas faixas de imposto equivale a um aumento de impostos disfarçado.

Em Espanha, a situação é diferente. O último ajuste a nível nacional ocorreu em 2008. Desde então, apesar de ciclos inflacionários anteriores, não houve deflactação sistemática. Recentemente, algumas comunidades autónomas anunciaram que irão implementar esta medida por conta própria, mas o governo central ainda não o fez de forma geral. A limitação é que o IRPF tem componentes tanto estaduais como autonómicos, pelo que deflactar apenas a nível autonómico teria efeitos limitados.

Argumentos a favor e contra: o debate que divide os economistas

Os defensores da deflactação argumentam que:

• Protege o poder de compra das famílias trabalhadoras
• Previne um aumento de facto na carga tributária provocado pela inflação
• Estimula o consumo, o que poderia ajudar a que a economia se recupere

Os críticos apontam que:

• Favorece principalmente as rendas mais altas, aprofundando a desigualdade (porque num sistema progressivo, os impostos economizados são maiores quanto maior for a renda)
• Reduz as receitas do Estado, limitando a sua capacidade de financiar educação, saúde e outros serviços essenciais
• Recuperar poder de compra através de impostos menores poderia aumentar a procura, pressionando os preços para cima e criando um círculo inflacionário
• O benefício para uma família média é modesto: apenas alguns centenas de euros anuais

Como a deflactação impacta as suas estratégias de investimento

Se a deflactação fosse implementada, os contribuintes teriam mais rendimentos disponíveis, o que teoricamente poderia aumentar a procura por investimentos. Mas isto é apenas metade da história. Aqui apresentamos como diferentes ativos se comportam em cenários de alta inflação, altas taxas de juro e, potencialmente, com uma deflactação parcial:

Ouro e matérias-primas: o refúgio tradicional

O ouro tem sido historicamente o ativo preferido quando a confiança nas moedas se deteriora. Durante períodos de inflação alta, enquanto o dinheiro perde valor, o ouro tende a manter ou até aumentar o seu valor. Não está ligado a nenhuma economia nacional, pelo que atua como um seguro.

O dilema: embora o ouro tenha subido consistentemente a longo prazo, a curto e médio prazo é extremamente volátil. Em 2022 vimos flutuações bruscas. É um ativo de proteção, não de crescimento.

Ações: o campo minado da inflação

A inflação e as altas taxas de juro são geralmente inimigos das bolsas. Reduzem o poder de compra dos consumidores e encarecem dramaticamente o crédito para as empresas. O resultado: lucros corporativos menores e quedas nos preços das ações, exatamente o que vimos em 2022.

Mas aqui está a oportunidade: nem todas as ações se comportam igual. As empresas de energia, por exemplo, tiveram lucros recorde enquanto o setor tecnológico despencou. Algumas empresas que produzem bens essenciais ou que cobrem demandas inelásticas resistem melhor à inflação.

Paradigmaticamente, numa recessão, se tiver liquidez, comprar ações baratas pode ser uma estratégia vencedora a longo prazo. As bolsas sempre se recuperaram historicamente, mesmo após quedas catastróficas.

Divisas (Forex): a volatilidade como oportunidade e risco

O mercado de divisas reage sensivelmente a mudanças na inflação e nas taxas de juro. Uma moeda de um país com alta inflação tipicamente desvaloriza-se face a outras. Isto pode criar oportunidades: comprar divisas de países com moedas fracas pode ser rentável quando esses países controlarem a inflação.

Mas o forex é também o mercado mais volátil e arriscado, especialmente por causa do alavancamento. É desenhado para investidores experientes com tolerância ao risco extremamente elevada.

Títulos e renda fixa: o dilema da taxa de juro

Os títulos do Estado respaldados por governos são teoricamente seguros, mas em tempos de inflação e inflação alta, os seus rendimentos podem ser corroídos. Dito isto, alguns títulos indexados à inflação oferecem proteção. No entanto, os impostos sobre os juros auferidos continuam a ser um fator importante a considerar no cálculo do seu retorno real.

O que tudo isto significa para a sua carteira?

A deflactação do IRPF é uma medida tributária que poderia libertar algum dinheiro em mãos dos contribuintes. Mas aqui está a realidade desconfortável: os benefícios são modestos para a maioria, quase equivalentes a poupanças de centenas de euros por ano.

Mais importante do que esperar que deflactem é entender isto: em épocas de inflação e incerteza económica, a diversificação é a sua melhor aliada. Combine ativos defensivos (ouro, títulos) com ativos de crescimento (ações selecionadas, imóveis), ajuste conforme o seu horizonte temporal e tolerância ao risco, e lembre-se que nenhum investimento está livre de riscos.

A verdadeira proteção contra a inflação não vem de impostos reduzidos, mas de investir sabiamente em ativos que historicamente têm preservado e criado riqueza a longo prazo. A deflactação é apenas uma pequena ferramenta no seu arsenal; a estratégia global é o que realmente importa.