#衍生品市场合约 看到 esta onda de contração de liquidez na semana de Natal, a minha mente não consegue deixar de recordar alguns momentos-chave dos últimos anos. No final de 2017, no final de 2021, sempre que chega essa época do ano, o mercado repete um padrão semelhante — escassez de liquidez, liquidação ativa de alavancagem, vencimentos concentrados de opções. A história parece uma velha película que se repete, com detalhes diferentes, mas com uma trama surpreendentemente semelhante.

Os dados desta vez parecem bastante evidentes: numa só noite, o volume de contratos perpétuos de BTC em aberto evaporou 30 bilhões de dólares, e o ETH também encolheu 2 bilhões. Não é uma cena de liquidação de pânico, pelo contrário, parece até um pouco calmo — todos estão a desalavancar ativamente, indicando que os participantes do mercado ainda não perderam completamente a cabeça. Mas é precisamente nesse momento que mais se testa a resistência.

A onda de vencimentos de opções na sexta-feira foi realmente enorme, com 300 mil contratos de BTC e um volume de 237 bilhões de dólares, além de mais de 50% dos contratos em aberto na Deribit estarem concentrados na véspera de Natal, com o ponto crítico perto de 95 mil dólares. Já passei por situações semelhantes em 2018 e 2019, quando o mercado de opções ainda não era tão desenvolvido, mas a concentração de vencimentos de futuros também podia criar distorções de preço a curto prazo. O problema é que, agora, o volume de derivativos amplificou o impacto dessas distorções.

Mais importante ainda é o indicador de reversão de risco — o sentimento do mercado está mais moderado em comparação com os últimos 30 dias, mas ainda permanece ligeiramente pessimista. Isso indica que todos estão à espera, mas do quê? Da confirmação da direção após a liquidez retornar em janeiro, ou de continuar a perder tempo dentro deste intervalo. A história mostra que o mercado de feriado costuma retornar à média após a recuperação da liquidez, desde que não haja choques sistêmicos inesperados.

Não podemos esquecer também do fator de stop de perdas fiscais de final de ano, que, em ambientes de baixa liquidez, pode amplificar bastante a volatilidade de curto prazo. Já testemunhei um mini flash crash no final de 2019 por causa disso. Hoje, a composição dos participantes do mercado de criptomoedas é bem diferente — mais investidores institucionais, o que significa operações fiscais mais em escala, mas também uma maior previsibilidade na volatilidade.

A curto prazo, o mais provável é que o mercado continue a oscilar, mas não se deixe enganar por esse intervalo. As verdadeiras mudanças geralmente acontecem nos momentos em que a liquidez está mais escassa, preparando silenciosamente o terreno para a próxima fase.