A espiral mortal de Luna: da ecologia de centenas de bilhões ao colapso no abismo

Em meados de maio de 2022, uma tempestade capaz de alterar o panorama do mercado de criptomoedas surgiu silenciosamente. Quando o preço do Luna caiu abaixo de 42 dólares e desencadeou uma liquidação em massa, todo o mercado percebeu — aquele ecossistema, considerado a “esperança das stablecoins algorítmicas”, estava a passar por uma espiral de morte difícil de reverter. Não se tratou apenas de uma crise de desancoragem do UST, mas de uma questão fundamental sobre a essência do modelo financeiro cripto.

A batalha de criptomoedas sob aperto global

O momento do evento não foi uma coincidência. Em 2022, com a inflação persistentemente alta, os bancos centrais de vários países anunciaram aumentos de juros — de 25 pontos base, 50 pontos base, até 75 pontos base —, alimentando o medo de contração monetária. Com a implementação gradual dessas políticas, os mercados financeiros globais enfrentaram a pior queda dos últimos anos. As bolsas sofreram fortes perdas, e o índice de volatilidade (VIX) atingiu níveis históricos desde a pandemia de COVID-19.

Nesse contexto de escassez de ativos globais, começou a emergir um fenômeno chamado “relação unificada” — quando grandes posições apresentam exposição, os detentores são forçados a vender outros ativos rapidamente para cobrir perdas, levando a uma queda coletiva nos preços de diversos ativos. Criptomoedas principais como Bitcoin e Ethereum também não escaparam do impacto, e essa onda de pânico no setor levou Luna à beira do precipício.

A armadilha de altos retornos do UST: risco concentrado de 18 bilhões de dólares

A crise real do ecossistema Luna não surgiu do preço em si, mas da forte ligação entre UST e o Anchor Protocol.

Até 5 de maio, o valor total bloqueado (TVL) no Anchor atingia 18 bilhões de dólares, quase toda a capitalização do UST. Em outras palavras, a maior parte do UST em circulação estava presa no Anchor, oferecendo aos usuários uma taxa de retorno anual (APY) de 20%.

Esse retorno extremamente alto era irresistível para os participantes do mercado. Quando os mercados tradicionais e cripto enfrentaram dificuldades, tanto grandes investidores quanto pequenos, converteram seus fundos em UST e depositaram no Anchor para garantir esse rendimento estável de 20%. Muitos usuários até realizaram operações de loop — emprestando UST, comprando Luna, e depois usando Luna como garantia para emprestar mais UST, ampliando assim sua alavancagem de ganhos.

Para a Luna Foundation Guard (LFG), parecia uma estratégia de marketing de sucesso: atrair uma quantidade enorme de fundos para o ecossistema. Mas, na realidade, essa estrutura de liquidez altamente concentrada tornou-se uma bomba-relógio interna ao ecossistema.

Baleias percebem o perigo e o início da espiral de morte

O sinal de perigo apareceu na noite de 8 de maio. Contas de monitoramento de baleias no Twitter começaram a emitir alertas frequentes, com registros de novas vendas de grandes quantidades de UST a cada hora, com volumes de milhões de dólares. Essas baleias já percebiam a anormalidade — a alta liquidez no Anchor estava sob risco de um run.

Entre 8 e 9 de maio, a LFG realizou uma série de resgates emergenciais. Utilizaram 750 milhões de dólares em Bitcoin, negociados via plataformas OTC, para manter a âncora do UST ao dólar. Depois, anunciaram a alocação de 1,5 bilhão de dólares em liquidez (com 750 milhões em BTC e 750 milhões em UST) para estabilizar as expectativas do mercado. Até a madrugada de 10 de maio, a LFG transferiu 28.205 bitcoins para suas carteiras, tentando usar reservas de Bitcoin para respaldar o UST.

Mas esses esforços de resgate já eram tarde demais. O pânico no mercado havia se instaurado. Segundo dados on-chain do DeFi Alpha, quando o preço do Luna caiu para 42 dólares, uma primeira onda de liquidações em massa foi desencadeada. A cadeia de reações de liquidação continuou: o preço do Luna caiu ainda mais, mais posições foram forçadas a serem liquidadas, empurrando o preço para baixo novamente. Essa é a espiral de morte — cada liquidação reforça a próxima.

Até a manhã de 10 de maio, o Luna caiu para cerca de 29 dólares, enquanto o UST, que antes se aproximava de 1 dólar, despencou para um mínimo histórico de 0,6 dólar. As liquidações atingiram centenas de milhões de dólares, e o mercado mergulhou em pânico total.

O golpe devastador ao ecossistema

A queda contínua do preço do Luna causou um impacto catastrófico em todo o ecossistema Terra. Em poucas horas, o valor total bloqueado (TVL) caiu 40%, de mais de 200 bilhões de dólares para cerca de 130 bilhões. Os principais protocolos do setor sofreram perdas de “meia vida”, sendo drasticamente reduzidos.

Ao mesmo tempo, a capitalização de mercado do UST evaporou quase 40 bilhões de dólares, caindo de 170 bilhões para aproximadamente 140 bilhões. Como última linha de defesa, o Anchor reduziu seu saldo de depósitos de 180 bilhões para apenas 70 bilhões de dólares — indicando que 70 bilhões de dólares em UST estavam sendo despejados no mercado, prontos para serem vendidos a qualquer momento, aumentando ainda mais a pressão de desancoragem.

Para absorver o UST ainda em circulação, o Anchor precisou elevar o APY para mais de 20% — uma medida que equivalia a admitir que a estabilidade do UST já estava gravemente comprometida, sendo necessário oferecer retornos mais altos para manter os depositantes.

O destino do Luna: vencido pelo tempo

Ao analisar a falha do Luna, o fator principal não foi uma estratégia incorreta, mas a falta de tempo para execução.

Em 19 de maio de 2021, o UST já havia passado por uma forte desancoragem, caindo para 0,85 dólar. Com intervenção emergencial da LFG, Luna e UST conseguiram sobreviver. Após essa crise, a LFG adotou uma nova estratégia de defesa: comprar Bitcoin e tokens nativos de outras Layer 1 como garantia direta do UST, deixando de depender exclusivamente do Luna para manter a estabilidade.

Esse novo mecanismo de respaldo, em teoria, é bastante racional. Garantir ativos reais é claramente superior à complexidade algorítmica. Mas, para implementá-lo completamente, é preciso tempo para acumular reservas de Bitcoin em escala suficiente. Infelizmente, a velocidade da queda do mercado superou a capacidade de reserva da LFG. Antes que a espiral de morte se consolidasse, a LFG não conseguiu tempo suficiente para realizar essa mudança de estratégia.

A falha final do Luna foi perder para o tempo — o adversário mais implacável.

Lições e reflexões

Após essa crise, a confiança do mercado de criptomoedas em stablecoins algorítmicas foi profundamente abalada. A tentação de altos retornos, a vulnerabilidade da liquidez concentrada e a subestimação do tempo se entrelaçaram, levando um ecossistema que chegou a valer centenas de bilhões de dólares ao abismo.

Hoje, o preço do Luna caiu para 0,07 dólares (dados de fevereiro de 2026), quase quatro anos após o evento, mas seu impacto ainda persiste. Essa espiral de morte não apenas encerrou a história do Luna, mas também se tornou uma reflexão profunda sobre a fragilidade do setor financeiro cripto.