#香港拟年内再推虚拟资产指引 A Introdução do Sistema de Market Makers Affiliate: O Mercado de Criptomoedas de Hong Kong Dá Adeus ao Enigma da "Escassez de Liquidez"

Em 11 de fevereiro de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (SFC) emitiu um circular relativamente à aprovação de operadores de plataformas de negociação de ativos virtuais para aceitar market makers afiliados, marcando um passo importante na estratégia dos "três setas" (financiamento garantido, contratos perpétuos, introdução de market makers): pela primeira vez, plataformas licenciadas de negociação de ativos virtuais (VATPs) podem permitir que empresas afiliadas atuem como market makers nas suas plataformas.

Como afirmou o Dr. Ye Zhi Heng, Diretor Executivo da Divisão de Intermediários da SFC: "A liquidez não é endógena; deve ser cultivada num ambiente de mercado aberto e sob um desenho regulatório preciso." Isto não é uma simples flexibilização de restrições, mas uma reforma profunda destinada a remodelar a microestrutura do mercado, abordando spreads de compra-venda excessivos e aumentando a probabilidade de negociação. Significa que o mercado de ativos virtuais de Hong Kong está a passar da "fase de regulamentação de conformidade" para a "fase de operação em águas profundas."

Pontos de Dor Atuais: Por que é Urgente a Necessidade de Market Makers Affiliate em Hong Kong?

Desde que o regime de licenciamento foi implementado em 2023, as bolsas licenciadas em Hong Kong têm resolvido questões de "conformidade" e "segurança", mas a "baixa liquidez" continua a ser um problema intratável.

Nos mercados tradicionais de valores mobiliários, os market makers (provedores de liquidez) atuam como o "lubrificante" do mercado. No entanto, sob o quadro regulatório anterior de Hong Kong, para evitar conflitos de interesse, a SFC geralmente proibia que partes afiliadas de plataformas licenciadas participassem na formação de mercado. Isto resultava em plataformas licenciadas com desvantagens claras nos spreads de compra-venda e na profundidade do livro de ordens ao competir com bolsas offshore, dificultando a retenção de grandes clientes institucionais.

Reformulação Sistémica: De "Proibição Estrita de Afiliações" a "Transparência Regulamentar"

De acordo com o último circular emitido a 11 de fevereiro, a SFC aboliu oficialmente a proibição absoluta de empresas afiliadas atuarem como market makers e, em vez disso, estabeleceu um quadro de acesso à conformidade altamente rigoroso. A lógica central desta medida é reconhecer conflitos de interesse, mas eliminá-los através de "firewalls."

1. Firewalls para Eliminar Conflitos de Interesse
As empresas afiliadas que desejem atuar como market makers devem cumprir as seguintes condições:

Independência Funcional: O negócio de formação de mercado deve estar completamente isolado das operações da plataforma em termos de pessoal, espaço de escritório e processos de decisão.

Segurança de Dados e Barreiras de Informação: É estritamente proibido que a plataforma divulgue informações sensíveis do livro de ordens dos clientes às empresas afiliadas, prevenindo fenómenos de front-running.

2. Princípio de Prioridade de Ordens dos Clientes
Esta é a linha vermelha central da nova regulamentação. A existência de market makers afiliados nunca deve prejudicar os interesses dos clientes. Durante a correspondência de negociações, as ordens limite dos clientes devem ser executadas antes das cotações do market maker, garantindo justiça para investidores de retalho e institucionais sob uma perspetiva sistémica.

3. Transparência das Atividades de Formação de Mercado
No passado, atividades de formação de mercado cinzentas muitas vezes operavam por trás de múltiplas contas. A nova regulamentação exige:

Divulgação em Tempo Real: As plataformas devem reportar todos os dados de negociação dos market makers afiliados à SFC em tempo real.

Identificação e Marcação: Identificação eficaz das atividades de formação de mercado para prevenir wash trading e manipulação de preços.

Quatro Impactos Profundos: O "Segundo Salto" do Mercado de Criptomoedas de Hong Kong

A introdução do sistema de market maker afiliado mudará fundamentalmente o panorama competitivo do mercado de criptomoedas de Hong Kong:

Primeiro, Redução dos Spreads de Compra-Venda e Diminuição dos Custos de Fricção
Através de cotações bidirecionais contínuas de market makers afiliados, os spreads de compra-venda que anteriormente atingiam dezenas de pontos base (bps) deverão diminuir significativamente. Para investidores profissionais e clientes de alto património, isto significa custos de slippage mais baixos, o que atrairá diretamente fundos que anteriormente fluíam para mercados offshore de volta a Hong Kong.

Segundo, Melhoria dos Mecanismos de Descoberta de Preços
A participação de market makers pode suavizar eficazmente flutuações de preços acentuadas causadas por ordens de compra ou venda grandes e súbitas, tornando os preços nas plataformas licenciadas mais relevantes como referências. As plataformas de Hong Kong deixarão de seguir apenas os preços globais, podendo tornar-se o "centro de formação de preços" para o fuso horário asiático.

Terceiro, Apoio a Contratos Perpétuos e Outros Derivados
O novo quadro regulatório do "Contrato Perpétuo de Ativos Virtuais" exige alta liquidez. Sem profundidade suficiente no livro de ordens à vista, os derivados são propensos a chamadas de margem devido à falta de liquidez. Os market makers afiliados podem fornecer o suporte subjacente para produtos alavancados futuros.

Quarto, Reforço da "Vantagem Ecológica" das Plataformas em Conformidade
Isto significa que as plataformas licenciadas deixam de ser apenas "intermediários" isolados, podendo integrar recursos do grupo (como departamentos de quantitativos e equipas de trading proprietário) para operações coordenadas. Isto aumenta a capacidade de geração de receita das plataformas licenciadas, permitindo reinvestir em tecnologia e educação de investidores.

Um Complemento Sistemático ao Roteiro ASPIRe
O roteiro "ASPIRe" de 2025 visa claramente estabelecer Hong Kong como um centro de ativos digitais "confiável e resiliente." O pacote de novas regulamentações introduzido em fevereiro de 2026 (financiamento, contratos perpétuos, market makers) realiza precisamente essa visão.

O sistema de market maker afiliado não é apenas um meio de melhorar a liquidez, mas também uma pedra angular para "aumentar a confiança dos investidores." Market makers que operam de forma transparente sob a luz do dia são muito mais tranquilizadores do que manipuladores escondidos nas sombras.

Hong Kong está a demonstrar ao mundo: não só possui uma lei rigorosa, mas também uma sabedoria financeira pragmática. A entrada de market makers afiliados marca apenas o início da "Grande Viagem" de Hong Kong no mercado de criptomoedas.