As bolsas devem adotar circuit breakers, e é assim que o fazem

Cripto afundou em outubro, com o caos a levar a liquidações em cascata que eliminaram mais de $19 bilhões em posições alavancadas e, mais importante, mais de 1,6 milhões de contas de retalho, expondo a fragilidade extrema dos mercados de ativos digitais. Negociantes individuais perderam milhões, e o caos fez com que criadores de mercado como a Wintermute e a LO:TECH parassem temporariamente as operações para tentar acalmar a volatilidade.

Resumo

• A queda do cripto em outubro apagou mais de $19 bilhões em posições alavancadas e eliminou 1,6 milhões de contas de retalho, expondo como a falta de salvaguardas da indústria a torna vulnerável a liquidações em cascata e quedas rápidas.
• Para abordar isso, é proposta uma estrutura de circuit breaker em três camadas — começando com pausas curtas de negociação durante quedas acentuadas de preços, interrupções prolongadas durante vendas sustentadas, e um mecanismo de segurança global se o mercado cripto mais amplo cair rapidamente.
• A implementação de circuit breakers padronizados e transparentes estabilizaria os mercados, protegeria os investidores e sinalizaria a prontidão institucional — um passo chave para construir confiança e atrair capital de longo prazo para o Cripto.

Se isso tivesse ocorrido em bolsas de valores tradicionais como a Nasdaq ou a Bolsa de Valores de Nova Iorque, teria se desenrolado de maneira muito diferente. A queda súbita nos preços teria acionado imediatamente “dispositivos de interrupção” para parar a venda em pânico, dando aos investidores tempo para se reorganizarem e estabilizarem o mercado durante seu momento de loucura.

A falta de mecanismos de segurança na Cripto deixa uma grande lacuna estrutural que expõe a indústria a efeitos em cascata rapidamente, quedas repentinas e negociações desordenadas, minando a confiança dos investidores. Se a indústria quiser alcançar a maturidade institucional, então os seus mecanismos de gestão de riscos devem evoluir semelhantes a essas salvaguardas, mas sem comprometer a natureza contínua da negociação de ativos descentralizados.

Um plano para os circuit breakers de cripto

Cripto precisa de seus próprios circuit breakers, e o que se segue é uma proposta para uma estrutura de três camadas que é especificamente adaptada às condições únicas do mercado de ativo digital:

Camada 1: Freio inicial de volatilidade

O nosso modelo proposto tem em conta a natureza altamente volátil dos mercados cripto, que tendem a ser muito mais fluidos e menos estáveis do que os ativos tradicionais. Com a Layer 1, propomos um travão de volatilidade inicial no caso de o preço de um ativo cair mais de 5% dentro de cinco minutos, ou mais de 10% dentro de um período de 30 minutos.

Isto desencadearia uma paragem na negociação por cinco minutos no instrumento afetado antes de retomar. A pausa não terá um impacto indevido nos mercados subjacentes, mas dá aos traders uma oportunidade de absorver os choques de curto prazo e aos provedores de liquidez uma oportunidade de atualizar os seus modelos de preços.

Camada 2: Proteção estendida

A segunda camada oferece proteção adicional aos investidores no caso de a volatilidade acelerar. Propomos que as exchanges estabeleçam o limite em uma nova queda de 7,5% no preço a partir de um ponto de referência de cinco minutos, ou uma queda de 15% a partir de um ponto de referência de 10 minutos. Se algum dos limites for alcançado, isso desencadearia uma pausa de 30 minutos nas negociações, proporcionando aos traders um período de espera significativamente mais longo antes que as atividades sejam retomadas normalmente.

Isto aborda vendas sustentadas ou em cascata impulsionadas por liquidações excessivas ou vendas em pânico, e visa prevenir que a desordem de mercado contagiosa se espalhe.

Camada 3: Failsafe do mercado global

Quando ativos individuais caem, o pânico pode se espalhar muito rapidamente para outros, desencadeando uma queda muito mais ampla, daí a necessidade de um terceiro mecanismo de segurança. Se um índice de mercado amplo composto por principais ativos cripto como Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), BNB (BNB) e Solana (SOL) cair 15% em cinco minutos, isso acionará uma parada em todo o sistema em todas as pares de negociação por cinco minutos.

Como implementar este modelo?

Cada plataforma cripto apresenta níveis de volume de negociação muito diferentes, e por isso precisam de um grau de flexibilidade ao implementar interrupções de circuito. Assim, os limites acima devem ser vistos como um guia.

Cada bolsa terá de calibrar os seus próprios parâmetros com base em variáveis como a liquidez dos ativos e perfis de volatilidade, profundidade histórica do livro de ordens, exposição à alavancagem de derivativos e tolerância ao risco interno e requisitos regulatórios. Para permitir isso, a indústria deve colaborar na criação de mecanismos de calibração dinâmica que aproveitem indicadores de volatilidade em tempo real e preços de referência baseados no VWAP, semelhante à lógica de “Limite para Cima/Limite para Baixo” usada nos mercados acionários.

Para manter a confiança do mercado, a transparência é essencial, e as bolsas precisarão publicar sua lógica de mecanismo de interrupção e aplicá-la de forma consistente a todas as plataformas de negociação. Painéis em tempo real podem ser integrados como um mecanismo de monitoramento, e as bolsas podem considerar a introdução de uma fase de leilão curto antes da retoma da negociação normal para ajudar na descoberta de preços de forma ordenada.

Como isso beneficiará as cripto exchanges?

Um quadro de disjuntor padronizado terá implicações positivas, reduzindo a frequência de quedas de mercado e liquidações desordenadas como vimos em outubro. Ao demonstrar esse nível de compromisso com a estabilidade do mercado, as bolsas fomentarão uma maior confiança entre os investidores, particularmente as instituições.

O nosso modelo espelha as salvaguardas regulamentares que se tornaram padrão nos mercados de ativos tradicionais e demonstrará a prontidão institucional na indústria cripto. Em última análise, isso incentivará uma maior participação de investidores institucionais que não conseguem operar sem os tipos de controles de risco encontrados nos mercados tradicionais.

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A implementação de disjuntores está bem ao alcance da maioria das bolsas, uma vez que já possuem a sofisticação técnica para integrar tal estrutura sem uma grande reformulação arquitetónica, simplesmente através da lógica do motor de correspondência e dos módulos de vigilância do mercado.

É hora de ação

Este quadro proposto pode ser prontamente adotado ou adaptado por qualquer grande troca de Cripto, e há uma necessidade urgente de que o façam. Se a indústria simplesmente aceitar que os ativos digitais podem declinar 20% ou mais em questão de minutos, então isso limita a utilidade desta tecnologia, proibindo a adoção generalizada.

Para que as criptomoedas das bolsas cresçam, elas precisam que o mercado cripto também cresça, e isso requer uma ação decisiva para integrar as salvaguardas que os investidores institucionais exigem. Felizmente, as finanças tradicionais nos mostraram o caminho, com mecanismos de interrupção que fornecem uma forma eficaz e globalmente consistente de conter a volatilidade do mercado.

Yariv Eisenberg

Yariv Eisenberg é um especialista distinto em tecnologia financeira e negociação quantitativa, reconhecido como ‘Titã do Amanhã 2022’ pelo The Hedge Fund Journal. Possui 18 anos de experiência em desenvolvimento de software, com 14 anos dedicados especificamente a algoritmos e negociação algorítmica. Yariv é o fundador & CTO da empresa de P&D de algoritmos FinYX Ltd. e Co-Fundador da Prolific Funds Ltd. Ele possui um B.Sc. em Engenharia de Computadores.