Interpretação do relatório anual de cem mil palavras da Messari (I): Por que o sentimento do mercado colapsará completamente em 2025?

Autor: Merkle3s Capital

Este artigo é baseado no relatório anual The Crypto Theses 2026, publicado pela Messari em dezembro de 2025. O relatório completo tem mais de cem mil palavras, e o tempo oficial de leitura é de 401 minutos.

Este conteúdo é apoiado pela Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital, as informações contidas neste artigo são apenas para referência, não constituindo qualquer conselho ou convite para investimento, não nos responsabilizamos pela precisão do conteúdo, nem assumimos qualquer consequência decorrente disso.

Introdução｜Este é o ano com as piores emoções, mas não é o ano mais fraco do sistema.

Se olharmos apenas para os indicadores de emoção, o mercado de criptomoedas em 2025 pode ser quase considerado “pena de morte”.

Em novembro de 2025, o Crypto Fear & Greed Index caiu para 10, entrando na zona de “medo extremo”.

Historicamente, os momentos em que as emoções caíram a esse nível são raros:

Em março de 2020, a corrida à liquidez provocada pela pandemia global

Em maio de 2021, liquidações em cadeia de alavancagem

Em maio a junho de 2022, a queda sistêmica da Luna com a 3AC.

Mercado em baixa de nível industrial de 2018 a 2019

Esses períodos têm um ponto em comum: a indústria em si está falhando, e o futuro é altamente incerto.

Mas 2025 não corresponde a essa característica.

Não há troca de ativos dos usuários por parte de exchanges principais, não há projetos Ponzi de centenas de bilhões de dólares dominando a narrativa, o valor total de mercado não caiu abaixo do pico do ciclo anterior, a escala das stablecoins atingiu um recorde histórico, e o processo de regulamentação e institucionalização continua a avançar.

No “nível dos fatos”, este não é um ano em que a indústria está a colapsar.

No entanto, no que diz respeito à “sensação”, pode ser o ano mais doloroso para muitos profissionais, investidores e usuários antigos.

Por que as emoções podem entrar em colapso?

A Messari apresenta um contraste impactante no início do relatório:

Se você está alocando ativos criptográficos em um escritório na Wall Street, 2025 pode ser o melhor ano desde que você entrou neste setor. Mas se você está acordado até tarde no Telegram ou Discord, monitorando o mercado e buscando Alpha, este provavelmente será o ano em que você mais vai sentir falta da “velha era”.

O mesmo mercado, duas experiências quase completamente opostas.

Isso não é uma flutuação emocional acidental, nem uma simples mudança entre touros e ursos,

mas sim uma desarticulação estrutural mais profunda:

O mercado está a mudar os participantes, mas a maioria das pessoas ainda está a usar a antiga identidade para participar no novo sistema.

Isto não é um resumo de mercado.

Este artigo não pretende discutir a evolução dos preços a curto prazo, nem tenta responder à pergunta “será que vai subir a seguir”.

É mais como uma descrição estruturada:

por que, enquanto as instituições, o financiamento e a infraestrutura estão constantemente a ser reforçados,

O sentimento do mercado deslizou para níveis historicamente baixos?

Por que muitas pessoas sentem que “escolheram o caminho errado”, mas o sistema em si não falhou?

A Messari, neste relatório de cem mil palavras, escolheu recomeçar a partir de uma pergunta extremamente primária:

Se os ativos criptográficos se tornarem, afinal, uma forma de “dinheiro”, então quem merece ser tratado como tal?

Compreender isso é a premissa para entender o colapso total do sentimento do mercado em 2025.

Capítulo Um | Por que as emoções estão tão anormalmente baixas?

Se olharmos apenas para os resultados, o colapso emocional de 2025 é quase “incompreensível”.

Sem colapsos de exchanges, sem falências de crédito sistêmico e sem quebras de narrativas centrais, o mercado apresentou uma resposta emocional próxima ao mínimo histórico.

A avaliação dada pela Messari é muito direta: este é um caso extremo de “desconexão severa entre emoção e realidade”.

1. O indicador de sentimento já entrou na “zona anormal histórica”

O Índice de Medo e Ganância das Criptomoedas caiu para 10, e não é um sinal de correção comum.

Nos últimos dez anos, este valor só apareceu em muito poucas ocasiões, e cada vez que apareceu, foi acompanhado por crises profundas e reais no setor:

Colapso do sistema financeiro

Colapso da cadeia de crédito

O mercado questiona se “o futuro existe”.

Mas em 2025 não surgiram esses problemas.

Não houve falhas na infraestrutura central, nenhum ativo mainstream foi liquidado a zero, e não ocorreram eventos sistêmicos que pudessem abalar a legitimidade da indústria.

Do ponto de vista estatístico, esta leitura de sentimento não corresponde a nenhum modelo histórico conhecido.

2. O mercado não falhou, o que falhou foi a “experiência pessoal”

O colapso emocional não vem do mercado em si, mas sim da experiência subjetiva dos participantes.

A Messari enfatiza repetidamente em seu relatório um fato negligenciado:

2025 será um ano em que a experiência institucional será muito melhor do que a experiência dos investidores individuais.

Para as instituições, este é um ambiente extremamente claro e até confortável:

Os ETFs oferecem um canal de alocação de baixo atrito e baixo risco.

DAT (Cofrinho de Ativos Digitais) tornou-se um comprador a longo prazo estável e previsível.

O quadro regulatório começa a ser claro, as fronteiras de conformidade tornam-se gradualmente visíveis.

Mas para os participantes de muitas estruturas antigas, este ano foi excepcionalmente cruel:

Alpha reduziu significativamente

Falha na rotação narrativa

A maioria dos ativos tem um desempenho a longo prazo inferior ao BTC

A relação entre o “nível de esforço” e o “resultado” foi completamente rompida.

O mercado não rejeita pessoas, apenas mudou o seu mecanismo de recompensas.

3. “Não ganhei dinheiro”, interpretado erroneamente como “a indústria não está indo bem”

O verdadeiro gatilho das emoções não é a queda de preços, mas sim a discrepância cognitiva.

Em vários ciclos passados, a suposição implícita do Crypto era:

Basta ser suficientemente diligente, suficientemente cedo e suficientemente agressivo para obter retornos excessivos.

Mas em 2025, essa suposição foi sistematicamente quebrada pela primeira vez.

A maioria dos ativos já não obtém um prémio devido ao “storytelling”.

O crescimento ecológico da L1 já não se traduz automaticamente em retornos de tokens.

Alta volatilidade não significa mais alta rentabilidade.

O resultado é que muitos participantes começaram a ter uma ilusão.

Se eu não ganhei dinheiro, então deve haver um problema com toda a indústria.

mas a conclusão da Messari é exatamente o oposto:

A indústria está a tornar-se mais parecida com um sistema financeiro maduro, em vez de uma máquina que continua a gerar dividendos especulativos.

4. A essência do colapso emocional é a desidentificação.

Analisando todos os fenômenos, a única resposta implícita dada pela Messari é uma:

O colapso emocional de 2025 é essencialmente uma deslocalização da identidade.

O mercado está a inclinar-se para “alocadores de ativos”, “investidores de longo prazo” e “participantes institucionais”.

Mas muitos participantes ainda existem como “caçadores de Alpha de curto prazo”.

Quando a lógica de recompensas do sistema muda e a forma de participação não é ajustada em sincronia, a emoção inevitavelmente colapsa primeiro.

Isso não é uma questão de capacidade pessoal, mas sim do custo de atrito na mudança de papéis na era.

Resumo | As emoções não te dizem a verdade

A emoção do mercado em 2025 reflete verdadeiramente o sofrimento dos participantes, mas não reflete com precisão o estado do sistema.

Colapso emocional ≠ Falha da indústria

A dor aumenta ≠ O valor desaparece

Isso apenas indicou uma coisa:

As formas antigas de participação estão rapidamente a tornar-se obsoletas.

Compreender isso é um pré-requisito para entrar no próximo capítulo.

Capítulo Dois | A verdadeira origem do colapso emocional: o sistema monetário está falhando

Se apenas nos concentrarmos na estrutura do mercado, o colapso emocional de 2025 ainda não é totalmente explicado.

A verdadeira questão não é:

Alpha diminuiu

BTC é muito forte

As instituições entraram

Isto é apenas a superfície.

A avaliação mais profunda apresentada pela Messari no relatório é:

O colapso do sentimento de mercado decorre, essencialmente, de um fato que foi ignorado por muito tempo - o sistema monetário em que nos encontramos está a exercer pressão contínua sobre os poupadores.

Uma imagem que deve ser encarada: a dívida pública global fora de controle

Esta imagem não é uma decoração de fundo macro, mas sim o ponto de partida lógico de toda a argumentação sobre Cryptomoney.

Nos últimos 50 anos, a proporção da dívida pública dos principais países econômicos em relação ao PIB apresentou uma tendência de aumento altamente consistente e quase irreversível:

🇺🇸 Estados Unidos: 120,8%

🇯🇵 Japão: 236,7%

🇫🇷 França: 113,1%

🇬🇧 Reino Unido: 101.3%

🇨🇳 China: 88,3%

🇮🇳 Índia: 81.3%

🇩🇪 Alemanha: 63.9%

Isto não é o resultado do fracasso de governança de um único país, mas sim uma consequência comum que abrange sistemas, estruturas políticas e estágios de desenvolvimento.

Quer se trate de países democráticos, países autoritários, economias desenvolvidas ou mercados emergentes, a dívida pública tem superado o crescimento econômico a longo prazo.

Esta imagem não mostra realmente “dívida alta”, mas sim “poupança sendo sacrificada sistematicamente”.

Quando a dívida pública cresce a um ritmo superior ao da produção económica a longo prazo, o sistema só pode manter a estabilidade de três maneiras:

inflação

taxas de juro reais baixas a longo prazo

Repressão financeira (controle de capitais, restrições de retirada, intervenção regulatória)

Independentemente do caminho escolhido, o custo final será suportado pelo mesmo grupo de pessoas:

Poupador.

A Messari usou uma frase extremamente contida, mas de grande peso, no relatório:

Quando a dívida cresce mais rapidamente do que a produção económica, os custos recaem mais pesadamente sobre os poupadores.

Traduzido significa:

Quando a dívida supera o crescimento, as poupanças são inevitavelmente sacrificadas.

Por que as emoções vão colapsar de forma concentrada em 2025?

Porque 2025 será o ano em que cada vez mais participantes terão uma percepção clara sobre isso pela primeira vez.

Antes disso:

“A inflação é apenas temporária”

“O dinheiro é sempre seguro”

“A moeda fiduciária é estável a longo prazo”

E a realidade está constantemente a negar essas suposições.

Quando as pessoas descobrem:

Trabalhar duro ≠ Valorização da riqueza

O comportamento de poupança está a encolher continuamente.

A dificuldade de alocação de ativos aumentou significativamente

O colapso emocional não vem do Crypto, mas sim da perda de confiança em todo o sistema financeiro.

Crypto é apenas o lugar onde esse impacto é percebido primeiro.

O significado da Cryptomoney não está em “maiores retornos”.

Este é também um ponto que a Messari enfatiza repetidamente, mas que pode ser facilmente mal interpretado.

Cryptomoney não existe para prometer retornos mais elevados.

O seu valor central reside em:

Regras previsíveis

A política monetária não pode ser alterada arbitrariamente por uma única instituição.

Os ativos podem ser autogeridos.

O valor pode ser transferido internacionalmente sem autorização.

Em outras palavras, o que oferece não é uma “ferramenta para ganhar dinheiro”, mas sim:

Em um mundo de alta dívida e baixa certeza, devolver aos indivíduos o poder de escolha monetária.

O colapso emocional é, na verdade, uma forma de “despertar”.

Quando você coloca este gráfico de dívida ao lado do sentimento do mercado em 2025, descobre uma conclusão contra-intuitiva:

O pessimismo extremo das emoções não significa o fracasso da indústria, mas sim que cada vez mais pessoas começam a perceber que os problemas do antigo sistema são reais.

A questão do Crypto nunca foi “inútil”.

A verdadeira questão é: já não está a criar retornos excessivos fáceis para todos.

Resumo｜Das emoções, à estrutura, até à própria moeda

Este capítulo aborda uma questão fundamental:

Por que, na ausência de um colapso sistêmico, o sentimento do mercado caiu para níveis historicamente baixos?

A resposta não está nas velas K, mas sim na estrutura monetária.

Colapso emocional é uma aparência.

A ruptura de paradigma é um processo.

O desequilíbrio do sistema monetário é a causa raiz

E isso é exatamente o que levou a Messari a escolher começar todo o relatório a partir do “dinheiro” em vez de “aplicações”.

Capítulo Três | Por que apenas o BTC é considerado “o verdadeiro dinheiro”

Se você leu até aqui, é fácil ter uma dúvida:

Se o problema está no sistema monetário, por que a resposta é BTC e não outra?

A avaliação apresentada pela Messari no relatório é anormalmente clara:

BTC já não está mais no mesmo nível de competição que outros ativos Crypto.

1. O dinheiro não é um problema técnico, mas sim um problema de consenso.

Esta é a primeira chave para entender o BTC.

A Messari enfatiza repetidamente um fato que pode ser facilmente ignorado pelos engenheiros:

O dinheiro é um consenso social, não um problema de otimização técnica.

Em outras palavras:

O dinheiro não é “quem é mais rápido”

não é “quem é mais barato”

também não é “quem tem mais funcionalidades”

E quem é considerado uma reserva de valor a longo prazo e de forma estável.

Sob essa perspectiva, a vitória do Bitcoin não é misteriosa.

2. Dados de três anos, já escrevi a resposta na cara.

De 1 de dezembro de 2022 a 11 de novembro de 2025:

BTC subiu 429%

A capitalização de mercado passou de 3180 bilhões de dólares → 1,81 trilhões de dólares

Os ativos globais entram no top dez.

E o mais importante é o desempenho relativo:

BTC.D de 36.6% → 57.3%

Em um ciclo que “teoricamente deveria ser uma explosão de cópias”, os fundos estão, na verdade, voltando continuamente para o BTC.

Isto não é um resultado acidental de um ciclo de mercado, é o mercado a reclassificar activos.

3. ETF e DAT, na essência, estão na “consenso institucional”

A avaliação da Messari sobre os ETFs é muito contida, mas a conclusão é extremamente pesada.

O ETF de Bitcoin não é simplesmente “nova compra”, o que realmente muda é:

Quem está a comprar + Porquê comprar + Quanto tempo pode manter

ETF transforma o BTC em um ativo em conformidade

DAT transforma BTC em parte do balanço patrimonial da empresa

As reservas nacionais elevaram o BTC ao nível de “ativo estratégico”

Quando o BTC é detido por esses papéis, já não é:

“Ativos de alto risco e alta volatilidade que podem ser descartados a qualquer momento”

mas:

Ativos monetários que devem ser mantidos a longo prazo e não podem ser facilmente errados.

O dinheiro, uma vez tratado assim, é muito difícil de voltar atrás.

4. Por que quanto mais “chato” é o BTC, mais parece dinheiro

Isto pode ser o aspecto mais contra-intuitivo de 2025.

BTC não tem aplicação

Sem rotação narrativa

Não há história ecológica

Nem sequer há “coisas novas”

Mas é precisamente por isso que cumpre todas as características de “dinheiro”:

Não depender de promessas futuras

Não é necessário um discurso de crescimento

Não é necessário que a equipe entregue continuamente.

Só precisa de não falhar.

Num mundo de alta dívida e baixa certeza, não cometer erros é, por si só, um ativo escasso.

5. BTC forte, não é uma falha do mercado

A dor de muitas pessoas vem de uma ilusão:

“BTC forte, indica que o mercado não está bem.”

O julgamento da Messari é exatamente o oposto:

A força do BTC é o mercado tornando-se mais racional.

Quando o sistema começa a recompensar:

estabilidade

previsibilidade

Credibilidade a longo prazo

Então todas as estratégias que dependem de “alta volatilidade para altos retornos” vão parecer cada vez mais dolorosas.

Este não é um problema do BTC, é um problema da forma como se participa.

Resumo | BTC não venceu, foi escolhido.

BTC não “derrotou” outros ativos.

Ele foi repetidamente validado pelo mercado em uma época em que um sistema monetário está constantemente falhando:

O ativo que menos precisa de explicação

O ativo que menos depende da confiança

Os ativos que menos necessitam de compromisso com o futuro

Isto não é o resultado de um ciclo de mercado,

mas sim uma confirmação de papel.

Capítulo 4 | Quando o mercado só precisa de um “dinheiro”, a história do L1 começa a falhar

Após a confirmação de que o BTC foi escolhido pelo mercado como “principal Cryptomoney”, uma questão não pode ser evitada:

Se o dinheiro já tem a resposta, o que resta ao Layer 1?

A Messari não chegou a dar uma conclusão direta, mas após ler esta parte, uma tendência se torna muito clara:

A avaliação da L1 está sendo forçada a voltar de uma “narrativa futura” para uma “restrição real”.

1. Um fato cruel, mas verdadeiro: 81% do valor de mercado está na narrativa do “dinheiro”.

Até o final de 2025, o valor de mercado de todo o mercado de criptomoedas será de aproximadamente $3,26T:

BTC：$1.80T

Outros L1: cerca de $0,83T

Ativos restantes: menos de $0.63T

Em resumo:

Cerca de 81% do valor de mercado dos ativos criptográficos é precificado pelo mercado como “dinheiro” ou “dinheiro potencial”.

O que isso significa?

significa que a valorização do L1 já não é mais a lógica de precificação da “plataforma de aplicações”.

mas sim a lógica de precificação de “se tem ou não qualificação para se tornar dinheiro”.

2. O problema é que: a maioria dos L1 não está equipada

Os dados apresentados pela Messari são muito diretos e muito frios.

Após excluir casos de receitas anormalmente altas, como TRON e Hyperliquid:

A receita total da L1 continua a cair.

mas o múltiplo de avaliação continua a subir

A relação P/S ajustada é a seguinte:

2021：40x

2022：212x

2023: 137x

2024：205x

2025：536x

E a receita total da L1 no mesmo período:

2021：$12.3B

2022：$4.9B

2023：$2.7B

2024：$3.6B

2025 (anual): $1.7B

Esta é uma discrepância que não pode ser razoavelmente explicada pelo “crescimento futuro”.

3. L1 não está “subestimado”, mas sim “reclassificado”

A dor de muitas pessoas vem de um mal-entendido:

“Será que o L1 foi injustamente penalizado pelo mercado?”

O julgamento da Messari é exatamente o oposto:

O mercado não está a erradicar o L1, mas sim a reduzir o seu ‘espaço de imaginação monetária’.

Se um ativo:

não pode armazenar valor de forma estável

não pode ser mantido a longo prazo

não pode fornecer um fluxo de caixa certo

Então, no final, só restou um método de precificação:

ativos de risco de alto beta.

4. O exemplo da Solana já explicou tudo.

SOL é uma das poucas L1 que superará o BTC em 2025.

Mas a Messari apontou um fato extremamente contundente:

Crescimento de dados do ecossistema SOL de 20 a 30 vezes

O preço só superou o BTC em 87%.

Em outras palavras:

Para obter “retornos significativos acima da média” em relação ao BTC, a L1 precisa de uma explosão ecológica em nível de ordem de magnitude.

Isto não é “esforço insuficiente”, mas sim a função de retorno já foi reescrita.

5. Quando o BTC se tornar “dinheiro”, a carga da L1 será ainda maior.

Esta é uma mudança estrutural que muitas pessoas não percebem.

Antes de o BTC ter um status monetário claro:

A L1 pode contar a história de “o futuro se tornar dinheiro”.

O mercado está disposto a pagar antecipadamente por essa possibilidade.

E agora:

BTC já está confirmado

O mercado já não está disposto a pagar o mesmo prémio pelo “segundo dinheiro”.

Assim, a L1 enfrenta um problema mais difícil:

Se não é dinheiro, então o que é que você é?

Resumo｜O problema do L1 não é a competição, mas a posição.

L1 não é “derrotado pelo BTC”.

Eles perderam:

Na dimensão da moeda

O mercado já não precisa de mais respostas.

E uma vez perdido o abrigo da “narrativa monetária”, todas as avaliações devem ser reavaliadas sob as restrições da realidade.

Isto é, a fonte direta do colapso emocional de muitos participantes em 2025.