Em meados de dezembro, o Banco Central do Japão tomou uma decisão que parecia firme: aumentar a taxa de juros de referência em 25 pontos de base, elevando-a para 0,75%, o nível mais alto desde 1995. De acordo com a lógica, isso deveria desencadear uma onda de valorização do iene. E o resultado? Uma narrativa completamente oposta se desenrolou.

O iene não apenas não recuperou, mas começou a desvalorizar-se ainda mais rapidamente. Os dados do mercado de segunda-feira foram alarmantes: o dólar atingiu 157,67 ienes, o euro chegou a 184,90 ienes e o franco suíço aproximou-se de 198,08 ienes. Todos estes são novos mínimos históricos. As autoridades japonesas não puderam mais ignorar a situação e começaram a fazer declarações frequentes. O vice-ministro das Finanças, Atsushi Mimura, alertou que a volatilidade da taxa de câmbio é "excessivamente unilateral e abrupta", e o ministro das Finanças, Shunichi Suzuki, também se manifestou, dizendo que Tóquio tomará medidas contra aquelas "flutuações excessivamente especulativas". O mercado agora aguarda para ver, uma vez que o dólar atinja 160 ienes, o governo japonês provavelmente intervirá novamente - assim como fizeram no verão de 2024, quando venderam cerca de 100 bilhões de dólares para estabilizar o mercado.

O aumento das taxas de juros levou ao colapso do iene, mas o que realmente está acontecendo? Por trás disso, existem três paradoxos de mercado intrigantes.

**Primeiro, o mercado já havia absorvido o aumento da taxa de juros.** Na noite anterior ao anúncio da decisão, o mercado de swaps de taxa de overnight já havia definido a probabilidade desse aumento em quase 100%. Este é um truque comum - o mercado corre à frente, e quando a verdadeira notícia chega, acaba sendo uma operação inversa de "comprar expectativas, vender fatos". Aqueles que compraram ienes antecipadamente correram para realizar lucros, e as novas ordens de compra não conseguiram sustentar.

**Em segundo lugar, a taxa de juros real do Japão ainda é negativa.** Embora a taxa nominal tenha subido para 0,75%, a taxa de inflação do Japão chega a 2,9%, o que resulta em uma taxa de juros real de cerca de -2,15%. Agora, olhando para os EUA, a taxa nominal é de 4,14%, a inflação é de 2,7%, e a taxa de juros real é de +1,44%. A diferença real entre os EUA e o Japão ultrapassa 3,5 pontos de base — quão grande é essa diferença? É suficiente para sustentar toda uma cadeia de negociação de arbitragem. Pegando emprestado ienes baratos, virando-se para comprar ativos em dólares com alta taxa de juros, esperando que a diferença de juros entre na bolsa. Sob essa tentação, o iene continua a ser vendido, quem ainda estaria disposto a ficar segurando ienes?

**A terceira questão reside na postura dovish do Banco Central do Japão.** Embora tenha havido um aumento das taxas de juros desta vez, as declarações subsequentes do governador tornaram-se cruciais. Os sinais emitidos pelo Banco Central do Japão não são rigorosos, e o mercado não tem grandes expectativas de um aperto adicional da política. Em comparação, a postura firme do Federal Reserve e a possível expectativa de taxas de juros elevadas a longo prazo tornam o dólar mais atraente.

Esta crise de valor da moeda reflete uma profunda encruzilhada: o Japão quer estabilizar o iene através do aumento das taxas de juros, mas descobre que está preso em um duplo estrangulamento de liquidez e diferencial. Em termos nominais, age, mas na prática é totalmente revertido pela lógica de arbitragem do mercado.