O jardim murado da Coinbase

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Autor: Thejaswini M A

Compilação: Block unicorn

Há um padrão que aparece repetidamente em várias indústrias, décadas e mercados. Primeiro, há um crescimento explosivo. Incontáveis produtos surgem como cogumelos após a chuva, cada um afirmando que é melhor do que qualquer outro produto em algum aspecto. Ferramentas especializadas não param de surgir, e ferramentas de nicho também aparecem em quantidade. Os consumidores são informados de que a escolha é liberdade, a personalização é poder, e o futuro pertence àqueles que quebram os monopólios tradicionais.

Então, silenciosamente, mas inevitavelmente, o pêndulo começou a oscilar para trás.

Não é porque os especialistas estão errados, nem porque o sistema como um todo é bom, mas sim porque o custo da fragmentação se acumula silenciosamente. Cada nova ferramenta significa lembrar uma senha a mais, aprender uma interface a mais, e adicionar um ponto de falha a um sistema que originalmente era de sua responsabilidade manter. A autonomia começa a se tornar um fardo, e a liberdade começa a se transformar em um custo adicional.

Na fase de integração, os vencedores finais não são aqueles que fazem tudo perfeitamente, mas sim aqueles que fazem um número suficiente de coisas de forma suficientemente excelente, de modo que a fricção de sair (e reconstruir todo o sistema em outro lugar) se torna difícil de superar. Eles não te prendem com contratos ou cláusulas de lock-up, mas sim te cativam com conveniência. Essa conveniência vem de uma acumulação de inúmeras pequenas integrações e eficiências, que por si só podem não justificar a desistência, mas que juntas podem formar uma muralha.

Temos visto esta situação ocorrer nas áreas de comércio eletrónico, computação em nuvem e streaming. Agora, estamos a testemunhar esta situação ocorrer no setor financeiro.

A Coinbase acabou de fazer uma aposta sobre de que lado do ciclo iremos entrar.

Deixe-me fazer uma retrospectiva.

Durante a maior parte do seu desenvolvimento, a Coinbase foi clara e compreensível. É a plataforma preferida dos americanos para comprar Bitcoin, fazendo com que não sintam que estão fazendo algo suspeito. Possui licença regulatória, a interface é simples e clara, e embora o atendimento ao cliente muitas vezes apresente um desempenho ruim, pelo menos existe teoricamente. A empresa foi listada em 2021, com uma avaliação de até 65 bilhões de dólares, e sua ideia central é ser a porta de entrada para as criptomoedas, o que realmente se concretizou por um tempo.

Mas em 2025, a posição de “entrada para criptomoedas” começou a parecer um pouco complicada. As taxas de negociação à vista continuam a ser comprimidas. O volume de negociação no varejo apresenta oscilações cíclicas acentuadas, disparando em mercados em alta e despencando em mercados em baixa. Os grandes detentores de Bitcoin estão cada vez mais inclinados a usar carteiras autônomas. Os reguladores ainda estão processando a empresa. E a Robinhood, que começou como um aplicativo de negociação de ações e depois se aventurou no espaço das criptomoedas, viu seu valor de mercado disparar repentinamente para 105 bilhões de dólares, quase o dobro do valor de mercado da Coinbase. Em 2021, mais de 90% da receita da Coinbase veio de negociações. Até o segundo trimestre de 2025, essa proporção caiu para menos de 55%.

Portanto, quando o produto principal enfrenta pressão, a Coinbase adota a estratégia que você adotaria: tenta ser tudo o resto.

A teoria que eles chamam de “troca de tudo” acredita que a agregação supera a especialização.

A negociação de ações significa que os usuários agora não precisam sair do aplicativo para reagir ao relatório financeiro da Apple à meia-noite usando USDC. O mercado de previsões significa que eles vão verificar a tendência de preços da pergunta “O Federal Reserve vai cortar as taxas?” durante o horário de almoço. Os futuros perpétuos significam que eles podem alavancar a posição da Tesla em 50 vezes no domingo. Cada novo mercado que surge é uma razão para abrir o aplicativo, uma oportunidade para obter arbitragem, taxas de transação ou juros de stablecoins em saldo ocioso.

Esta estratégia é “Vamos ser Robinhood” ou “Vamos garantir que os usuários nunca precisem do Robinhood?”

No campo da tecnologia financeira, sempre houve a opinião de que os usuários precisam de aplicativos especializados. Por exemplo, um aplicativo para investimentos, um para serviços bancários, um para pagamentos e um para transações de criptomoedas. A Coinbase, no entanto, vai na direção oposta: eles acreditam que, uma vez que o usuário complete a verificação KYC e vincule uma conta bancária, não é necessário repetir esse processo em outros lugares.

Este é o argumento de que “a agregação é superior à especialização”. Em um mundo onde os ativos subjacentes são cada vez mais apenas tokens na blockchain, esse argumento faz sentido. Se ações são tokens, contratos de mercado preditivo são tokens, e moedas meme também são tokens, por que não podem todos ser negociados no mesmo local?

O seu mecanismo de funcionamento é: você deposita dólares (ou USDC), a bolsa negocia todos os ativos e depois retira dólares (ou USDC). Não é necessário transferir fundos entre diferentes plataformas. Não há exigências de depósito mínimo para várias contas. Todos os tipos de ativos têm apenas um fundo em circulação.

Quanto mais a Coinbase se assemelha a uma corretora tradicional, mais precisa competir sob as regras dessas corretoras. A Robinhood possui 27 milhões de contas financeiras, enquanto a Coinbase tem cerca de 9 milhões de usuários ativos mensais. Portanto, a vantagem de diferenciação da Coinbase não pode se resumir apenas a “agora também oferecemos negociação de ações”, mas deve se refletir na própria plataforma de negociação.

Comprometemo-nos a fornecer liquidez contínua 24 horas por dia, cobrindo todos os tipos de negociação. Sem limitações de horário de negociação, sem atrasos na liquidação, sem necessidade de esperar pela aprovação do seu pedido de margem pelo corretor em situações desfavoráveis para o par de negociação.

Isto é importante para a maioria dos usuários? Pode que não seja importante no momento. A maioria das pessoas não precisa negociar ações da Apple às três da manhã de sábado. Mas algumas pessoas realmente precisam. Se a plataforma que você oferece permitir que elas negociem, você poderá obter o fluxo de negociações delas. Uma vez que você obtenha o fluxo de negociações delas, você poderá obter os dados delas. Uma vez que você obtenha os dados delas, poderá criar produtos melhores. Uma vez que você tenha produtos melhores, poderá obter mais fluxo de negociações.

Isto é um volante, desde que o volante consiga começar a girar.

Mercados preditivos

Os mercados de previsão são a parte mais incomum deste conjunto, talvez também a mais importante. Eles não são “negociações” no sentido tradicional, mas sim apostas estruturadas em resultados binários. Por exemplo: Trump vai ganhar? O Fed vai aumentar as taxas de juros? Os Lakers vão chegar aos playoffs?

Esses contratos desaparecem após a liquidação, portanto não existem grupos de detentores de longo prazo. A liquidez é impulsionada por eventos, o que significa que a liquidez é altamente volátil e difícil de prever. No entanto, plataformas como Kalshi e Polymarket viram seu volume de negociação disparar para mais de 7 bilhões de dólares em novembro.

Por que? Porque o mercado de previsões é uma ferramenta social. Permite que as pessoas expressem suas opiniões e assumam os riscos correspondentes. Faz com que as pessoas não consigam resistir a verificar o telefone durante o quarto período de uma partida ou na noite da eleição.

Para a Coinbase, os mercados de previsão resolveram um problema específico: o engajamento dos usuários. Quando os preços das criptomoedas estão estáveis, os usuários podem se sentir entediados. Quando o seu portfólio de ações não se move, o comércio de ações também pode se tornar monótono. Mas sempre haverá alguns eventos que chamam a atenção das pessoas. A integração com a Kalshi permite que os usuários, mesmo quando o preço do Bitcoin não está flutuando, tenham motivos para continuar no aplicativo.

A aposta é que os usuários que vêm do mercado eleitoral continuarão a participar nas negociações de ações e vice-versa. A aposta é que quanto mais ampla for a cobertura, maior será a adesão dos usuários.

Este modelo de negócios tem a rentabilidade como núcleo.

Deixando de lado a narrativa inovadora, você descobrirá que, na verdade, esta é uma empresa que tenta lucrar de várias formas a partir do mesmo usuário. Taxas de transação de ações, spreads de swaps em exchanges descentralizadas (DEX), juros sobre saldos de stablecoins, taxas de empréstimos garantidos em criptomoedas, receitas de assinaturas do Coinbase One, e taxas de infraestrutura para desenvolvedores que utilizam a blockchain Base.

Não estou a criticar. As exchanges funcionam assim. A melhor exchange não é a que tem as taxas mais baixas, mas sim aquela da qual os utilizadores não querem sair, porque sair significa ter de reconstruir todo o sistema em outro lugar.

A Coinbase está a construir um ecossistema fechado, mas essas paredes não são para bloquear os utilizadores, mas sim para proporcionar conveniência. Você ainda pode retirar suas criptomoedas, ainda pode transferir suas ações para a Fidelity. Apenas pode não querer fazê-lo, porque por que haveria de o fazer?

A vantagem da Coinbase reside na sua tecnologia de blockchain, que pode oferecer ações tokenizadas, liquidação instantânea e moeda programável. Contudo, neste momento, a sua negociação de ações é muito semelhante à negociação de ações da Robinhood, apenas com um horário de negociação mais longo. O seu mercado de previsões também é muito semelhante ao da Kalshi, apenas embutido em diferentes aplicações.

A verdadeira vantagem competitiva reside na blockchain de segunda camada Base, construída e controlada pela Coinbase. Se as transações de ações realmente forem realizadas na blockchain, os pagamentos forem realmente feitos em stablecoins e os agentes de inteligência artificial começarem a negociar autonomamente usando o protocolo x402, então a Coinbase terá criado um produto que a Robinhood terá dificuldade em replicar facilmente.

Mas isso pertence a considerações de longo prazo. A curto prazo, a chave da concorrência está em quem tem a maior fidelidade dos usuários da aplicação. Adicionar mais funcionalidades não aumentará automaticamente a fidelidade dos usuários da aplicação. Pelo contrário, pode tornar a interface da aplicação mais confusa e complexa, fazendo com que novos usuários que só querem comprar bitcoin se sintam sobrecarregados.

Há uma parte dos usuários de criptomoedas que pode ficar insatisfeita com isso. Eles são verdadeiros crentes. Eles querem que a Coinbase seja a porta de entrada para as finanças descentralizadas, e não uma superaplicação centralizada, onde apenas algumas funções de DeFi estão escondidas em submenus.

A Coinbase claramente escolheu a escala em vez da pureza. O que ela quer são bilhões de usuários, e não um milhão de puristas. Ela deseja ser a plataforma financeira padrão para as massas, e não a troca preferida daqueles que operam nós próprios.

Esta pode ser a decisão comercial correta. O mercado de massa não se preocupa com a descentralização. Eles valorizam mais a conveniência, a rapidez e a evitação de perdas económicas. Se a Coinbase conseguir satisfazer essas necessidades, então a filosofia por trás disso torna-se irrelevante.

Mas isso realmente cria uma contradição peculiar. A Coinbase tenta ser ao mesmo tempo a infraestrutura do mundo on-chain e uma bolsa centralizada que compete com a Charles Schwab. Ela tenta ser tanto uma defensora das criptomoedas quanto uma empresa que torna as criptomoedas invisíveis. Ela tenta manter o espírito rebelde enquanto aceita a regulamentação.

Talvez realmente possa ser assim. Talvez o futuro seja uma bolsa de valores em cadeia regulada, tão fácil de usar quanto o Venmo. Ou talvez, tentar agradar a todos acabe apenas por tornar você irrelevante para qualquer um.

Esta é a estratégia da Amazon. A Amazon não é a melhor em nenhum aspecto. Não é a melhor livraria, nem a melhor mercearia, muito menos o melhor serviço de streaming. Mas faz tudo suficientemente bem para que a maioria das pessoas não se dê ao trabalho de ir a outro lugar.

No entanto, muitas empresas tentaram criar uma aplicação abrangente, mas a maioria das empresas acabou por criar uma aplicação desorganizada.

Se a Coinbase conseguir controlar o ciclo completo desde ganhar dinheiro, negociar, fazer hedge, emprestar até pagar, então mesmo que algumas funcionalidades específicas sejam um pouco inferiores às dos concorrentes de nicho, isso não será relevante. Os custos de conversão e os problemas de gerir várias contas farão com que os utilizadores permaneçam no seu ecossistema.

Acima está tudo sobre a exchange universal Coinbase.

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