Descubra por que o VAN e a TIR podem fornecer resultados opostos ao avaliar seus investimentos

Alguma vez te encontraste na situação onde duas ferramentas de análise financeira te dão conclusões completamente diferentes sobre se investir ou não? Esta é uma realidade comum quando os investidores aplicam simultaneamente o Valor Atual Líquido e a Taxa Interna de Retorno para validar a viabilidade de um projeto. Um projeto pode parecer excelente segundo o VAN, mas menos atrativo segundo a TIR, gerando confusão na tomada de decisões. A boa notícia é que compreender as forças e limitações de cada uma dessas métricas permitirá fazer avaliações mais precisas.

O Valor Atual Líquido: mais do que uma simples soma de números

O Valor Atual Líquido representa essencialmente o benefício económico real que obterás de um investimento em termos do dinheiro de hoje. Imagina que investes €10.000 num projeto que te devolverá dinheiro nos próximos anos. Não podes simplesmente somar esses fluxos futuros tal qual, porque o dinheiro de amanhã vale menos que o de hoje devido à inflação e ao custo de oportunidade.

Aqui é onde entra a fórmula do VAN. Este cálculo pega cada fluxo de caixa futuro e o “desconta” ao seu valor presente usando uma taxa de desconto apropriada. Depois, subtrai o custo inicial do teu investimento do total desses valores presentes. Se o resultado for positivo, significa que o teu investimento gerará mais dinheiro do que investiste inicialmente.

Por exemplo, se investes €10.000 num projeto que gera €4.000 anuais durante cinco anos com uma taxa de desconto de 10%, o cálculo seria:

• Ano 1: €4.000 ÷ (1.10)¹ = €3.636,36
• Ano 2: €4.000 ÷ (1.10)² = €3.305,79
• Ano 3: €4.000 ÷ (1.10)³ = €3.005,26
• Ano 4: €4.000 ÷ (1.10)⁴ = €2.732,06
• Ano 5: €4.000 ÷ (1.10)⁵ = €2.483,02

VAN = (€3.636,36 + €3.305,79 + €3.005,26 + €2.732,06 + €2.483,02) - €10.000 = €2.162,49

Um VAN de €2.162,49 positivo indica que este é um projeto rentável. Mas o que acontece quando o resultado é negativo? Considera um certificado de depósito onde investes €5.000 esperando receber €6.000 em três anos a uma taxa de 8% ao ano:

Valor presente = €6.000 ÷ (1.08)³ = €4.774,84 VAN = €4.774,84 - €5.000 = -€225,16

Um VAN negativo sugere que o investimento não recuperará adequadamente o teu capital inicial em termos de valor presente.

As armadilhas de depender unicamente do Valor Atual Líquido

Embora o VAN seja amplamente utilizado, tem limitações significativas que não podes ignorar. A taxa de desconto é fundamentalmente subjetiva: diferentes investidores podem escolher taxas diferentes baseando-se na sua apreciação pessoal do risco, gerando assim resultados inconsistentes do mesmo projeto.

Além disso, o VAN assume que tens projeções perfeitas de fluxos de caixa futuros, o que é praticamente impossível. Não contempla a flexibilidade de mudar de direção à medida que o projeto avança, nem ajusta adequadamente pela inflação em projeções a longo prazo. Também tende a favorecer projetos grandes sobre pequenos, simplesmente porque geram maiores montantes absolutos em euros, embora o projeto pequeno possa ser mais eficiente proporcionalmente.

A Taxa Interna de Retorno: a percentagem que a maioria procura

Enquanto que o VAN te diz quanto dinheiro ganharás em termos absolutos, a TIR responde a uma pergunta diferente: a que taxa de retorno equivale este investimento? A TIR é a taxa de desconto que faz com que o VAN seja exatamente zero. Se a TIR for superior à tua taxa de desconto de referência, o projeto é considerado rentável.

A TIR é particularmente útil porque é um número único e comparável. Permite avaliar investimentos de diferentes tamanhos de forma equitativa, algo em que o VAN falha. Um projeto com TIR de 15% parece melhor do que um com TIR de 8%, independentemente de investires €1.000 ou €1.000.000.

As complicações inerentes à Taxa Interna de Retorno

No entanto, a TIR também tem os seus próprios problemas. Em primeiro lugar, nem sempre existe uma TIR única. Alguns projetos com padrões de fluxo de caixa não convencionais (onde há mudanças de positivo para negativo múltiplas vezes) podem ter múltiplas taxas internas de retorno, tornando impossível uma avaliação clara.

A TIR também não funciona bem quando os fluxos de caixa não seguem o padrão típico de uma saída inicial seguida de entradas. Se o projeto gera perdas ou tem flutuações grandes, a TIR pode ser enganosa. Além disso, a TIR assume implicitamente que todos os fluxos de caixa positivos serão reinvestidos à mesma taxa, o que raramente acontece na realidade. Este pressuposto leva a uma sobrestimativa da rentabilidade real do projeto.

Quando o VAN e a TIR não estão de acordo

Os conflitos entre VAN e TIR surgem tipicamente quando os projetos têm diferentes escalas ou padrões de fluxo de caixa. Um projeto grande com fluxos moderados pode ter um VAN mais alto, mas uma TIR mais baixa do que um projeto pequeno com fluxos concentrados no final do período.

Nestes casos, a recomendação profissional é priorizar o VAN, pois mede o valor absoluto que acrescentará ao teu património. No entanto, esta orientação vem com o aviso de que deves revisar cuidadosamente as tuas suposições sobre a taxa de desconto e as projeções de fluxos. Se os fluxos de caixa forem muito voláteis e aplicaste uma taxa de desconto demasiado conservadora, poderás estar a subestimar projetos que na realidade são rentáveis.

Como selecionar a taxa de desconto correta para a tua fórmula do VAN

A precisão da tua análise de VAN depende criticamente da taxa de desconto que escolhas. Existem várias abordagens para a determinar. O custo de oportunidade é talvez o mais intuitivo: que retorno poderias obter noutra investimento de risco semelhante? Se o teu projeto for mais arriscado, aumenta a taxa para compensar.

A taxa livre de risco (tipicamente baseada em obrigações do tesouro) fornece um piso mínimo. A análise da taxa de desconto utilizada na tua indústria ou setor oferece um ponto de referência. Por último, a tua experiência e intuição como investidor também são válidas, embora devam estar fundamentadas em análise rigorosa.

Para além do VAN e da TIR: outras ferramentas que precisas

Embora o VAN e a TIR sejam poderosas, não deviam ser as tuas únicas métricas. O ROI (Retorno sobre o Investimento) fornece uma perspetiva diferente. O período de recuperação (payback period) diz-te quando recuperarás o teu investimento inicial. O Índice de Rentabilidade relaciona os fluxos presentes líquidos com o investimento inicial, permitindo comparações proporcionais. O Custo de Capital Ponderado fornece uma taxa de desconto mais sofisticada baseada na estrutura de financiamento.

Uma avaliação abrangente implica calcular múltiplas métricas e depois considerar fatores qualitativos: a tua tolerância pessoal ao risco, os teus objetivos financeiros específicos, a diversificação da tua carteira, e a tua situação financeira geral. A decisão de investimento nunca deve recair exclusivamente em números.

Perguntas frequentes que os investidores sempre fazem

O que acontece se um projeto tiver um VAN positivo, mas uma TIR baixa? Isto pode ocorrer com projetos grandes que geram valor absoluto significativo, mas com margens de retorno moderadas. Depende do teu objetivo: se procuras valor total, avança; se procuras eficiência de capital, rejeita.

Posso ignorar a TIR se tiver um VAN positivo? Não. A TIR fornece informação sobre a eficiência do capital que o VAN não oferece. Usa-as juntas.

A inflação está incluída nestes cálculos? Não automaticamente. Deves usar taxas de desconto que reflitam a inflação esperada e projetar fluxos de forma realista, considerando alterações de preços.

Como pequenas mudanças na taxa de desconto afetam as minhas conclusões? Dramaticamente. Uma taxa de 8% versus 12% pode transformar um VAN positivo em negativo. Sempre realiza análises de sensibilidade testando diferentes taxas.