Crise de Dívida Imminente da Vanke: De Refúgio Seguro a Negociação de Dificuldades em Dias

A confiança do mercado na Vanke evaporou de um dia para o outro. O que outrora era considerado o investimento mais seguro no setor imobiliário chinês em dificuldades caiu em preços de distress, com os investidores agora a preparar-se para perdas significativas. O catalisador foi rápido e devastador: a S&P Global Ratings rebaixou a desenvolvedora para CCC-, numa zona profunda de lixo, sinalizando que a estrutura de dívida da desenvolvedora enfrenta uma trajetória “insustentável”.

O Colapso do Mercado de Obrigações Conta a Verdadeira História

Os números pintam um quadro brutal de quão rápido mudou o sentimento. Apenas na sexta-feira, a obrigação em yuan da Vanke com vencimento em março de 2027 caiu 22,5%, negociando a apenas 31 cêntimos por dólar — uma queda impressionante de 85 cêntimos poucos dias antes. A escala da venda foi tão violenta que várias obrigações no mercado doméstico ativaram os circuit breakers após perderem mais de 20% do valor. Isto não foi uma reprecificação gradual; foi uma liquidação de pânico.

Por trás da queda dos preços das obrigações estava uma dura realização: a rede de segurança implícita do acionista estatal da Vanke, a Shenzhen Metro, estava a ser retirada. Surgiram relatos de que Pequim tinha sinalizado às autoridades locais para perseguir uma “reestruturação orientada pelo mercado” da crise de dívida da Vanke — na linguagem codificada da política chinesa, uma indicação clara de que cortes de principal e reestruturação de dívida, e não resgate governamental, estavam à vista.

Muro de Vencimento Imminente e Crise de Fluxo de Caixa

A pressão de liquidez é iminente e severa. A S&P colocou a Vanke em CreditWatch com implicações negativas, destacando um muro de vencimento de obrigações de 11,4 mil milhões de yuan ((1,6 mil milhões)) até maio de 2025. Mais criticamente, a agência alertou que o fluxo de caixa operacional deve tornar-se negativo, significando que a Vanke não dispõe de recursos internos suficientes para servir a sua dívida sem financiamento externo ou concessões dos credores — ambos cenários cada vez mais improváveis.

Esta avaliação foi validada quando a Vanke anunciou que procura adiar o pagamento de uma obrigação de 2 mil milhões de yuan no mercado doméstico, originalmente devido a 15 de dezembro, marcando o seu primeiro reconhecimento público de distress. Uma reunião de credores agendada para 10 de dezembro determinará se os credores aceitam uma troca em distress ou forçam um incumprimento mais severo.

O Que Isto Significa para o Setor Mais Amplo

A descida da Vanke espelha o mesmo padrão que derrubou a China Evergrande. Um ciclo de retroalimentação negativa de lucros em deterioração — a desenvolvedora registou uma perda de 16,1 mil milhões de yuan no terceiro trimestre — combinado com o acesso restrito a financiamento, está agora a prender a empresa. Os preços das novas casas continuam a cair na sua velocidade mais rápida em um ano, comprimindo ainda mais as receitas dos desenvolvedores e ampliando as perdas.

Analistas reconhecem que a prioridade de Pequim continua a ser entregar casas pré-vendidas aos clientes, em vez de proteger os detentores de obrigações estrangeiras. Mas a crise da Vanke indica que a limpeza do setor imobiliário ainda está incompleta, com mais distress por vir antes que o mercado se estabilize.