A aposta na entrega de comida da JD.com: crescimento a explodir, lucros a desaparecer

A JD.com está a fazer uma aposta agressiva na entrega de comida, mas os números contam uma história brutal: crescimento explosivo de receitas aliado a margens em colapso. O segmento de Novos Negócios da empresa—dominado pela entrega de comida—gerou RMB15,6 mil milhões em receitas durante o terceiro trimestre, crescendo 213,7% ano após ano, mas as perdas operacionais aumentaram de 12,4% para 100,9% à medida que os gastos com aquisição de clientes dispararam descontroladamente. As despesas de marketing aumentaram 110,5% anualmente, um sinal claro de que a JD está a queimar dinheiro para ganhar quota de mercado num setor altamente competitivo.

Este é o dilema central que enfrenta a expansão da entrega de comida da JD: será que a empresa consegue reconciliar um crescimento vertiginoso com a rentabilidade? Ou ficará presa na esteira de subsídios que assola todo o setor de entrega de comida na China?

O Jogo da Cadeia de Abastecimento: O Diferencial da JD

Ao contrário dos concorrentes que tratam a entrega de comida como apenas mais uma funcionalidade, a JD está a usar o seu ativo mais potente: a infraestrutura da cadeia de abastecimento. O modelo 7Fresh Kitchen aborda diretamente a segurança alimentar—um ponto de dor persistente que ressoa profundamente com os consumidores chineses, cada vez mais exigentes em transparência e garantia de qualidade. Isto não é apenas um serviço de entrega; é uma tentativa de construir confiança através do controlo vertical.

A estratégia mostra potencial. Dados revelam que os utilizadores de entrega de comida demonstram taxas de conversão de coorte próximas de 50% ao fazerem compras cruzadas no ecossistema de retalho da JD, sugerindo sinergias significativas além da economia de entrega isolada. A questão é se estes efeitos do ecossistema podem justificar os custos crescentes de aquisição.

Correndo Contra Alibaba e Grab

A JD não compete isoladamente. A Alibaba aproveita o Ele.me dentro do seu vasto ecossistema de serviços locais, priorizando a monetização do ecossistema em detrimento da rentabilidade isolada. A Grab, por sua vez, trata a entrega de comida como uma camada central de envolvimento na sua super-app, otimizando incessantemente a economia unitária através de maior densidade de pedidos.

Cada jogador segue um caminho diferente: a Alibaba enfatiza a alavancagem do ecossistema, a Grab foca na economia unitária, e a JD reforça a diferenciação através da cadeia de abastecimento. No entanto, todos operam sob a mesma realidade de compressão de margens que define o mercado de entrega de comida na China.

Os Ventos de Mercado Mascaram Questões de Rentabilidade

O cenário parece promissor. O mercado de entrega de comida online na China está projetado para atingir $181,43 mil milhões até 2033, oferecendo um potencial de crescimento enorme. No entanto, este mesmo mercado massivo condicionou os consumidores a esperar subsídios implacáveis, tornando a rentabilidade historicamente alcançável apenas numa escala massiva e insustentável.

Para o quarto trimestre, a estimativa de consenso da Zacks aponta para receitas totais da JD de $51,61 mil milhões, representando um crescimento de 8,57% ano após ano. A questão que os investidores devem enfrentar é: à medida que a entrega de comida intensifica os gastos competitivos, os ganhos de eficiência e a redução da intensidade de subsídios podem eventualmente diminuir estas perdas crescentes?

O Quadro Sombrio das Ações

As ações da JD caíram 11,8% nos últimos seis meses, tendo um desempenho inferior ao setor de Comércio pela Internet ( com retorno de 3,8%) e ao setor de Retalho e Atacado ( com retorno de 3,5%). Do ponto de vista de avaliação, a JD.com negocia a um rácio preço/lucro futuro de 9,38X para os próximos 12 meses, bem abaixo do setor, que é de 24,4X—uma “Pontuação de Valor” de B, sugerindo que o mercado já incorporou preocupações com margens.

O consenso de lucros para 2025 é de $2,82 por ação, uma queda projetada de 33,8% em relação ao ano anterior. O mercado já falou: até a entrega de comida parar de hemorragar dinheiro, o múltiplo de avaliação da JD permanecerá comprimido.

A Tensão Não Resolvida

A expansão da entrega de comida da JD representa um risco calculado com retornos assimétricos. O sucesso exige alcançar escala enquanto se consegue ao mesmo tempo projetar a rentabilidade—uma façanha raramente realizada no mercado de entregas altamente competitivo da China. A diferenciação da cadeia de abastecimento através do 7Fresh Kitchen oferece uma vantagem competitiva genuína, mas a diferenciação por si só não consegue superar a brutal economia de aquisição de clientes num mercado definido por margens extremamente estreitas.

Se a JD conseguirá, em última análise, alinhar um crescimento explosivo com disciplina de margens, permanece a questão central. Até que a resposta se torne clara, os investidores devem esperar volatilidade contínua e pressão nas margens a pesar na trajetória de avaliação das ações.