Estrutura de Investimento de 2026: Fim da Globalização, Desajuste entre Oferta e Procura de IA e a Loucura da Prata

Autor: Campbell

Tradução: Deep潮 TechFlow

Sim, atualizámos um pouco tarde. A noite de Ano Novo foi toda dedicada a negociações — para ajustar a carteira em 2026, limpar os livros. Pensámos que ainda teríamos tempo para analisar mais antes de pressionar o botão de publicar.

“Que grandes acontecimentos podem ainda acontecer na primeira semana do novo ano?”

O primeiro erro de julgamento de 2026.

O preço da prata disparou. Maduro (presidente da Venezuela) foi preso como um ladrão na noite. Irã, instável? A questão de Groenlândia volta à mesa de negociações? Navios da Rússia, Irã e Venezuela apreendidos por forças especiais? Hoje, Trump proibiu contratos de defesa com o governo, ao mesmo tempo que paga dividendos ou recompra ações, e proibiu investidores institucionais de entrarem no setor de residências unifamiliares.

Embora nossa atualização do blog tenha sido tardia, o mundo parece estar gradualmente aceitando o quadro que temos insistido: o fim da globalização, o nacionalismo de recursos, a re-monetização da prata, as reservas de ouro da China, a concretização da “teoria do ferradura” no espectro político, e a necessidade urgente de “novo novo política” num contexto de desigualdade crescente impulsionada por máquinas.

Claramente, o mercado também reconhece esses pontos — encerrámos o ano com um retorno de 131%. Isso deve-se principalmente às nossas posições maciças em prata e ouro.

Lembre-se: somos apenas pequenos jogadores, não estamos no mesmo nível dos grandes. Parte do nosso sucesso vem do fato de operarmos com uma carteira relativamente pequena, enquanto os grandes que gerenciam fundos de pensão e doações podem ter custos de negociação, liquidez e institucionais 10 ou até 1000 vezes maiores. Não estamos no mesmo jogo — eles são profissionais, eu sou apenas um amador. O objetivo de projetar essa carteira foi mais para hedge de participações em startups com baixa liquidez, ao mesmo tempo que captura retornos alinhados com nossa macroestrutura estóica.

Leitura detalhada: Quadro macro de investimento estóico

Situação atual da prata

Ao invés de focar na taxa de retorno, vamos olhar para a composição real da carteira. Como podemos ver, a correlação da nossa carteira com a prata aumentou, e nossa meta de volatilidade permanece em torno de 30.

É importante notar que, após uma pressão anterior, a prata sofreu uma forte retração — essas oscilações ainda são visíveis em dados de décadas atrás. Sabemos que esse ciclo também terminará de forma semelhante. A questão é: quando terminará? A 85 dólares, 200 dólares ou 1000 dólares? E quanto tempo levará para chegar lá?

Os vendedores a descoberto estão iniciando uma guerra. Uma observação importante é que o ajuste do índice está próximo — o peso da prata em algumas cestas de commodities cairá de quase 10% para sua média histórica de 2%. Acredito que, no final, a estrutura de peso da prata aumentará de forma estrutural, mas os vendedores a descoberto também estão certos: isso certamente trará pressão de venda nos mercados ocidentais.

O que estamos vendo no mercado de prata me faz lembrar a época em que negociávamos petróleo.

Quando treinava estagiários, sempre começava com uma pergunta: “Qual é o preço do petróleo?” Veja como eles respondem. O problema é que não há um único preço para o petróleo. Quando as pessoas falam “preço do petróleo”, na verdade estão usando um conceito abstrato que representa uma série de preços de mercado. Esses mercados têm preços diferentes, e esses preços são agregados em uma cesta complexa ou ligados a um mercado de futuros cotado em dólares por alguma fórmula estranha.

Portanto, “qual é o preço do petróleo?” na verdade levanta mais perguntas:

Qual é a diferença entre o WTI dos EUA e o Brent da Europa? — localização geográfica.

É o preço de hoje ou de amanhã? Ou de cinco anos no futuro?

E quanto aos tipos de petróleo? Como o petróleo de Dubai?

E os produtos? Gasolina, nafta ou óleo combustível?

A moeda de cotação? Como o petróleo negociado em Xangai?

Isso nos leva ao mercado de prata.

Os vendedores a descoberto estão certos: o índice precisa de ajuste, a velocidade atual de alta não é sustentável; e se o preço da prata ultrapassar 100 dólares, os produtores acelerarão seus planos de substituir prata por metais básicos.

Mas, a médio prazo, essas pressões de venda vão diminuir e se transformar em compras. O reequilíbrio do índice terminará, as posições recorde de venda a descoberto serão liquidadas — e essa liquidez, na verdade, será um catalisador para o preço da prata.

Alguns efeitos já se refletem nas posições de mercado, outros diretamente no preço.

Mas, ao olharmos de uma perspectiva mais ampla, tudo isso parece deixar de importar. Por quê?

Primeiro, a substituição do cobre leva tempo.

Segundo minhas estimativas, leva mais de 4 anos e cerca de 16 bilhões de dólares em capex para realizar essa substituição. Sinta-se à vontade para propor outros modelos de discussão.

Isso significa que, antes que a “pressão de curto prazo” dos vendedores a descoberto, como eles chamam, se transforme na necessidade de substituição por painéis solares de última geração, ainda temos tempo — e, antes disso, o preço da prata pode subir mais 50%.

Ao mesmo tempo, é totalmente possível que uma outra situação aconteça: desenvolvedores de energia solar de ponta criem painéis com eficiência de captura de energia muito maior, e esses painéis exijam mais prata. De fato, essa tem sido a tendência recente (embora nomes como TopCon e HJT possam ser facilmente esquecidos).

Em segundo lugar, ao perguntar “qual é o preço da prata?”, precisamos colocar isso no contexto do mercado real:

Mercado de Nova York (COMEX): preço atual de 76,93 dólares, estoques relativamente abundantes, a curva de futuros apresenta uma típica estrutura de contango — preços de curto prazo abaixo dos de longo prazo, pois os detentores precisam de um prêmio para cobrir custos de manutenção de posições.

Londres (LBMA): como “lar do velho mundo da prata”, estoques escassos, preços de curto prazo acima dos de longo prazo — característica de mercado de backwardation (descontado à vista).

Xangai / Mumbai / Dubai: hoje, o “destino final” da prata física. Os preços nesses mercados geralmente têm um prêmio. Além disso, o governo proibiu (ou limitou drasticamente por via administrativa) a exportação de prata. Agora, na Ásia, a prata precisa de “passaporte” para sair do país.

Essa é a razão do nosso amor por esse mercado. A história de longo prazo do mercado de prata é tão vibrante que você pode desfrutar de acompanhar suas dinâmicas diárias. A sensação de entender profundamente um mercado — não de prever seu destino (mesmo os melhores previsores têm uma precisão de 55-60%) — mas de compreender seus padrões de comportamento: a forma da curva, as características de volatilidade.

Estratégias de investimento:

Reduzimos nossa posição em prata de mais de 30% de posições longas diretas e 15% de derivativos para as seguintes estratégias:

Calendário de spreads:

Aproveitar a transição do mercado COMEX de contango para backwardation, com compra de contratos de março e venda de contratos de junho.

Desde setembro, os estoques na COMEX diminuíram 81 milhões de onças.

Estratégia de borboleta com opções:

Para mercados com upside skew caro e com risco de downside que reconhecemos, usamos uma estratégia de borboleta no dinheiro (at-the-money).

Com prata como ativo subjacente, alocamos 5% do capital em uma borboleta de opções SLV 70-90-110 de junho, com custo de cerca de 2,50 dólares.

Objetivo de retorno: cerca de 10 dólares, retorno máximo de cerca de 20 dólares, taxa de retorno potencial de aproximadamente 7 vezes.

Vamos fazer roll-over ou fechar posições próximo ao preço de exercício central (cerca de 100 dólares/onça) ou um a dois meses antes do vencimento.

Outras ações de ajuste:

Reduzir duração, aumentar proteção contra colapsos:

Substituímos títulos de médio prazo por opções de venda do ETF SPY (S&P 500), aumentando a eficiência de margem e obtendo maior convexidade em riscos de baixa.

Short em provedores de empréstimos estudantis:

O total de empréstimos estudantis nos EUA chega a 1,7 trilhão de dólares, o programa SAVE (alívio de dívidas do governo) está sob litígio. A contabilidade do governo está cada vez mais difícil de sustentar, a taxa de inadimplência sobe. Os provedores de empréstimos serão os primeiros a sentir a pressão.

Long em mineradoras de estanho:

Alocamos uma pequena parte do capital, baseado na lógica de “aposta de loteria”. Cada chip precisa de solda, e a solda precisa de estanho, cuja cadeia de suprimentos está atualmente caótica.

Long em bancos japoneses:

O Banco do Japão (BOJ) finalmente começou a normalizar a política, com o fim da política de juros zero (ZIRP) de 30 anos, e a margem líquida de juros (NIM) dos bancos deve realmente subir.

Resultado final: uma carteira mais clara, maior eficiência de margem, e posições alinhadas com o quadro de investimento acima.

Três forças impulsionaram 2025, e 2026 também terá três forças decisivas.

Fim da globalização:

As partes na Guerra Fria 2.0 perceberam que o antigo equilíbrio não é sustentável. Nacionalismo de recursos, conflitos em zonas cinzentas, e a divisão de esferas de influência tornaram-se a nova norma.

Aceleração real:

Setores público e privado competem para garantir cadeias de suprimento de minerais críticos, energia e talentos, para atender à demanda crescente.

A “teoria do ferradura” se concretiza:

O colapso do consenso do neoliberalismo está em andamento. A rivalidade intergeracional e de gênero, com uma lógica de zero-sum, intensifica essa tendência, e novas realidades políticas emergem.

Muitas das ideias que apresentamos na nossa plataforma “novo novo política” — especialmente sobre carteiras globais — agora estão totalmente na pauta do “Janela de Ovinton”.

Groenlândia, Monroe Doctrine 2.0, apostas na Índia, bases lunares, reservas estratégicas, cooperação Coreia-EUA, expansão nuclear, fusão nuclear, gás natural, fabricação de chips nos EUA, aceleração de IA — tudo isso agora é tendência mainstream.

As ideias relacionadas ao mercado interno dos EUA podem levar um ou dois anos para se consolidar totalmente:

Mais análises detalhadas estão por vir.

Mas vocês não estão aqui para discutir filosofia. Leitores antigos querem ver se ainda conseguimos manter cerca de 80% de acertos, e novos leitores querem saber das últimas novidades sobre prata (que já mencionamos).

Vamos direto às opiniões.

Opiniões

Fim da globalização

Nacionalismo de recursos acelerado:

Países começam a acumular recursos. Indonésia limita exportação de estanho, Chile reforça controle sobre lítio, China controla exportação de gálio (Gallium) e germânio (Germanium).

O fim da globalização não é apenas tarifas sobre produtos acabados, mas uma disputa pelo controle de matérias-primas essenciais.

Monroe Doctrine 2.0:

Groenlândia, Panamá, Venezuela tornam-se foco.

Maduro (presidente da Venezuela) pode ser deposto, Trump reaviva a ideia de “comprar a Groenlândia”. Países do hemisfério ocidental lutam para garantir a segurança de recursos estratégicos. Em novembro do ano passado parecia absurdo, hoje virou pauta política.

Conflitos favorecem a inflação de metais, mas podem não favorecer o petróleo:

As regras tradicionais do jogo estão falhando.

O petróleo da Venezuela e do Irã voltou ao mercado, levando ao excesso de oferta de petróleo bruto, e o poder de fixação de preços da OPEP pode desaparecer na próxima década.

Por outro lado, metais usados na construção de infraestrutura energética (como cobre, prata, estanho) estão em alta. Cadeias de suprimentos estão desorganizadas, proibições de exportação se espalham, a demanda aumenta continuamente.

O preço do WTI (petróleo leve do Texas) caiu de uma curva de futuros com prêmio de 75 dólares para uma curva de equilíbrio a 60 dólares. A curva de preços de médio prazo de 2027-28 ainda apresenta um pico, mas pode se suavizar.

Recomendação de investimento: comprar metais, manter petróleo neutro ou em queda.

Desafios da China

Setor bancário “zumbi”:

O sistema bancário chinês não passou por uma reestruturação substantiva, perdas estão escondidas, “adiar e fingir” virou norma.

O setor imobiliário tem perdas entre 5 e 10 trilhões de dólares, mas ainda registra a valor de face. Enfrenta a “escolha de Sófocles”: fazer reformas estruturais ou desvalorizar a moeda? Ainda não decidiram, apenas suportam uma “hemorragia crônica” de longo prazo.

Default de plataformas de financiamento local (LGFV):

Após o primeiro default de uma LGFV, a situação foi rapidamente encoberta.

Hoje, esses dívidos ultrapassam 9 trilhões de dólares, com garantias implícitas nunca realmente testadas. Se o sistema colapsar, o governo tentará conter, mas, com dezenas de trilhões de dívidas, não há precedentes.

Revitalização da fé religiosa:

A expansão de igrejas clandestinas provoca maior controle.

Com o desempenho econômico abaixo do esperado, mais pessoas buscam refúgio espiritual fora do partido, e a fé religiosa começa a ressurgir.

III. A chegada da aceleração

O abismo computacional (The Air Gap):

Durante o feriado, meu consumo de capacidade de processamento foi maior do que nos últimos seis meses. Usando o Claude Code na interface desktop, operando cinco agentes inteligentes diferentes, que conversam entre si no Slack, criando, armazenando e atualizando contextos do ponto de vista de desenvolvedores, analistas quantitativos ou de dados. Vejo o futuro, e o futuro já chegou. A era da aceleração está aqui.

A demanda é real, eu vivi isso. Quando toda a infraestrutura, gerenciamento de permissões, modelos e computação local se integram de forma fluida, qualquer um pode operar como eu. E agora, muitos desenvolvedores (inclusive eu) estão focados em criar seu próprio “ambiente de orquestração” para integrar tudo isso. Quem fizer isso primeiro, pode desencadear uma revolução na interface de interação com computadores pessoais ao nível do sistema operacional.

O problema é que: infraestrutura sempre chega antes da demanda. Isso é comum na história — seja ferrovias, fibra óptica ou rodovias, a construção vem primeiro. A longo prazo, a sociedade se beneficiará, mas as empresas que investem em infraestrutura muitas vezes se tornam vítimas de alavancagem excessiva, levando a crises financeiras — como propusemos em 2018 na nossa estrutura de origem de crises financeiras.

Até 2035, nossa capacidade de processamento será de 8 a 50 vezes menor do que a necessidade. Então, os tokens (Tokens) se tornarão “quilowatt-horas” (kWh) do trabalho cognitivo. Os investimentos atuais serão considerados visionários no futuro.

Por outro lado, os vendedores a descoberto podem estar certos sobre o mercado atual. Segundo nossas estimativas iniciais, o investimento atual equivale a cerca de 12 vezes o lucro das empresas relacionadas.

Isso só pode ser compensado por uma das três formas:

Mais usuários;

Mais consultas diárias;

Mais tokens (ou seja, capacidade de processamento) por consulta.

Se limitarmos o aumento de tokens por consulta a no máximo o dobro (embora essa estimativa possa ter uma margem de erro de uma ordem de grandeza, acreditamos que está alinhada com a tendência de melhoria na eficiência de tokens/processamento), então o número médio de consultas diárias por usuário precisaria subir de 10 para 30.

Para um usuário que insere consultas manualmente, esse crescimento pode parecer pouco realista. Mas, para um agente inteligente que representa você, isso faz todo sentido — pois ele pode disparar várias subconsultas por tarefa, uma ordem de grandeza maior do que hoje.

Assim, prevemos que o abismo computacional atingirá seu pico em 2027, e o mercado começará a refletir isso ainda neste ano. Nesse momento, os mercados de ações e crédito irão repricing.

Análise de oferta e demanda e previsão de mercado:

Oferta: crescimento composto de cerca de 50% ao ano (centros de computação de grande escala estão em expansão frenética).

Demanda: crescimento lento de cerca de 15% ao ano até que o limiar de capacidade seja ultrapassado.

Utilização: com base na tendência atual, a utilização cairá de 25-30% para 10-15% entre 2027-2029.

A meta da Google de “expandir 1000 vezes em 5 anos” é apenas um cenário de planejamento, não uma previsão de demanda. Aumentar a oferta sozinho não gera demanda. Sem adoção ampla de “IA agentic” (IA com agência própria), a capacidade de processamento ficará ociosa até que a tecnologia ultrapasse um limiar crítico.

Duas fases:

Fase 1 (2025-2027): excesso de oferta

Infraestrutura constrói-se mais rápido que a demanda cresce.

Utilização de recursos de computação despenca, perdas econômicas aumentam.

Esse é o estágio atual.

Fase 2 (2028-2030+): explosão de demanda

Capacidade tecnológica ultrapassa limiar crítico, demanda explode.

Capacidade de processamento atinge o limite.

Esse é o estágio que os otimistas preveem.

Ambos estão corretos, mas ocorrem sequencialmente, não simultaneamente. A questão é: os investidores conseguirão sobreviver à primeira fase para colher os frutos da segunda?

Curto prazo: o abismo de oferta e demanda pressiona negativamente o desempenho das ações.

Longo prazo: a lógica de investimento será validada, e os retornos de mercado podem aumentar significativamente.

IA agentic começa a ser lançado

Modelos de linguagem de grande porte (LLMs) integrados ao ambiente, conectados a dados locais, capazes de realizar tarefas reais.

Isso marca a chegada da segunda fase, onde a demanda por tokens por usuário aumentará de 10 a 100 vezes, e o mercado se tornará mais amplo e mais profundo.

Porém, a popularização da IA não equivale à maturidade tecnológica; popularizar é igual a capacidade × ferramentas × prontidão organizacional.

Mesmo que o modelo consiga realizar tarefas autônomas de 4 horas, ainda há que superar os seguintes limiares:

Setor jurídico: integração com sistemas de gestão de documentos (previsto para 2029-2030).

Setor financeiro: integração com sistemas ERP e aprovação regulatória (previsto para 2031-2032).

Indústria de robôs: validação de segurança e suporte de infraestrutura física (previsto para 2030-2035).

Capacidade tecnológica é condição necessária, mas não suficiente. Por isso, a demanda costuma atrasar a oferta em 3-5 anos, que é o núcleo do modelo de “três limiares de demanda atrasada”.

Crescimento de mercado da Claude

Atualmente, o Claude Code é a melhor ferramenta para construir uma conversa persistente única. Elimina a complicação de gerenciar múltiplas janelas de chat e contexto antes de retomar o trabalho.

Hackers (inclusive eu) já começaram a integrar ao produto. Por exemplo, muitas das figuras neste artigo foram criadas com a ajuda do Claude durante o feriado: investi 100 horas criando um ambiente onde robôs criam, armazenam, indexam, recuperam e compartilham dados na rede — desenvolvedores, front-end, arquitetos, analistas quantitativos e de dados podem colaborar em um único canal.

Ainda assim, a avaliação de mercado do Claude, se pode crescer de 350 bilhões de dólares, depende de muitos fatores.

Embora outros laboratórios possam alcançar o mesmo nível, o Claude demonstra uma cultura de liderança na condução de tecnologias de ponta de “IA com agência própria”. Acreditamos que começará a gerar impacto maior, e até pode fazer a Anthropic superar a Perplexity (que é, na essência, uma ferramenta de encapsulamento baseada no Claude).

Ascensão da IA local

À medida que as pessoas integram cada vez mais IA ao trabalho, também a integrarão aos seus dispositivos pessoais. Quando você realmente hospeda e possui o modelo, a integração fica mais simples e intuitiva:

Você pode ajustar o modelo conforme a necessidade; pode estudar seu funcionamento em profundidade; não precisa se preocupar com servidores de terceiros caindo ou sendo hackeados.

Embora a nuvem ainda seja o principal local de hospedagem de modelos avançados (devido à enorme demanda de memória), modelos de porte médio já são suficientemente inteligentes para realizar tarefas reais em hardware de consumo.

Por exemplo, a GPU NVIDIA 5090 com 32GB de VRAM, e o dispositivo de desktop SGX com 100GB de VRAM (embora, segundo dizem, seu CPU e memória sejam insuficientes, e a velocidade de inferência seja mediana).

Revival do open source ocidental? Os chamados “Doomers” e a estratégia de alinhamento da China realmente impactaram o desenvolvimento de open source no Ocidente. Mas estamos mais confiantes de que esses “Doomers” não vão admitir seus erros, e que a falta de confiança no futuro do open source não é o problema principal.

Grandes modelos de linguagem (LLMs) nos jogos

NPCs nos jogos deixarão de ser apenas roteiros pré-definidos, passando a ter “teoria da mente” real.

A IA moldará diálogos, personagens e ambientes, criando experiências de jogo mais imersivas.

Como jogador de longa data (e investidor) na série GTA, esperamos que a TakeTwo adie o lançamento por um ano para realizar essa visão. De qualquer forma, é bem provável que neste ano alguns desenvolvedores independentes ou equipes de jogos caseiros integrem LLMs às engines de jogos, tornando-se sucesso.

Pico na construção de data centers

Mesmo com os planos atuais, a construção de data centers ainda exige muito trabalho. Desde planejamento, aprovação legal até captação de recursos, leva cerca de dois anos. Mas se será possível alcançar crescimento exponencial de capacidade, energia e dados para sustentar esses data centers, ainda é uma questão em aberto.

IV. Investimento em recursos

Arbitragem de diferença de preço entre COMEX e LBMA:

Como no conteúdo anterior: seria ótimo ter um acordo ISDA e um navio capaz de transportar prata até Londres e fundi-la.

Comprar prata à vista em Nova York, vender na Londres.

Comprar cobre

Cada data center precisa de 20-40 toneladas de cobre.

Alta demanda por veículos elétricos, redes elétricas e energia solar.

Até 2030, a demanda deve crescer entre 35% e 40%, enquanto a oferta cresce apenas 3% ao ano, com defasagem de 5-7 anos entre oferta e demanda.

Comprar estanho

Cada chip precisa de solda, e 50% da solda é estanho.

A explosão de IA aumenta a demanda por semicondutores, impulsionando a necessidade de estanho.

A guerra civil em Mianmar interrompe 10% da oferta global de estanho, a Indonésia também limita exportações, e o Ocidente não possui bases de produção alinhadas.

Comprar tecnologia de laser/fotônica

Holy photonics, Batman! Essas ações têm tido desempenho excelente recentemente, e gostaria que tivéssemos comprado mais no ano passado!

Tecnologia de interconexão óptica está substituindo cobre por fibra óptica, e a tecnologia de empacotamento óptico em data centers está avançando rapidamente.

Setor de defesa: a economia de drones já apresenta problemas. Um drone Shahed de 50 mil dólares foi abatido por um míssil Patriot de 10 milhões de dólares, uma relação custo-benefício assimétrica que precisa ser resolvida. Lasers de armas podem resolver isso — cada disparo custa apenas alguns centavos, e a munição é ilimitada.

V. Oportunidades de investimento em energia e infraestrutura de computação

Comprar energia nuclear

A IA precisa de energia de base estável, não afetada pelo clima. O gargalo atual é a força de trabalho, não a tecnologia. Nos últimos 30 anos, o setor nuclear quase foi desmantelado, e há uma necessidade urgente de reabastecimento.

Comprar gás natural

Gás natural, como combustível de transição, ajuda a Europa a substituir gradualmente a energia russa.

Ao mesmo tempo, a demanda de energia ajustável (para lidar com picos de carga) faz do gás natural uma fonte de energia crítica.

Comprar pilhas de computação

Precisamos de mais recursos de computação, incluindo chips de armazenamento na Coreia, chips nos EUA, discos rígidos, equipamentos de rede e hardware de jogos.

Mesmo sem novos grandes projetos de data centers, atender à demanda atual de data centers e IA local já coloca enorme pressão na cadeia de suprimentos de memória, CPU e componentes diversos.

V. Dinâmica interna dos EUA

Risco de shutdown do governo

Polymarket estima probabilidade de shutdown entre 20% e 30%. O impasse entre MAGA e Congresso persiste. O impasse de dezembro não foi resolvido, e a lei de financiamento de curto prazo (CR) é apenas um adiamento.

A lógica de zero-sum na política americana está evoluindo para uma de negativo-sum, embora esperamos que essa situação não dure muito.

Pressão sobre dívidas estudantis

O total de empréstimos estudantis nos EUA atingiu 1,7 trilhão de dólares, e o programa SAVE (alívio de dívidas) enfrenta litígios.

A contabilidade do governo está cada vez mais difícil de sustentar, a inadimplência aumenta. Os provedores de empréstimos serão os primeiros a sentir a pressão.

Medicamentos GLP-1 em ascensão

Peptídeos como GLP-1 vão se popularizar amplamente, e podem até ser cobertos por seguros.

Esses medicamentos não só ajudam na perda de peso, mas também podem mostrar potencial em doenças cardíacas, renais, tratamento de dependência e até Alzheimer. Se os resultados clínicos forem positivos, podem se tornar os medicamentos mais prescritos da história.

Teoria do ferradura e robôs

A popularização da IA trará mudanças profundas no mercado de trabalho, gerando um consenso raro entre esquerda e direita sobre desigualdade.

Trabalhos de programação com salário de 150 mil dólares estão desaparecendo. Trabalhos de assistente de enfermagem com salário de 45 mil dólares estão crescendo. Isso pode impulsionar políticas sociais do tipo “Novo Novo Acordo” para lidar com novos desafios econômicos e sociais.

VI. Mercado

Normalização da política no Japão

O Banco do Japão (BOJ) saiu do controle da curva de rendimento (YCC), e os títulos do governo japonês de 10 anos (JGB) estão livres para negociação. Investidores japoneses detêm mais de 1 trilhão de dólares em títulos americanos. Se as taxas internas subirem, esses fundos podem retornar ao Japão. As tendências de agosto de 2024 podem já ser um ensaio.

Pressões no crédito privado

O volume de crédito privado ultrapassa 2 trilhões de dólares. Fundos de pensão investem em empréstimos de baixa liquidez para buscar retorno, sem avaliação de mercado (mark-to-market).

O mercado imobiliário comercial (CRE) está à beira do colapso. Aquisições alavancadas de 2021 enfrentam maior pressão de juros. Se o mercado de ações começar a refletir déficits de fluxo de caixa, o mercado de crédito também não escapará de reações semelhantes.

Sobre oportunidades de arbitragem no mercado de GPU como serviço (GPU-as-a-service):

Spread de crédito de mais de 700 pontos base, enquanto a volatilidade das ações é de apenas 80. Se analisarmos o spread de crédito do Coreweave (700bp) e seu nível de alavancagem usando o modelo de Merton, qual seria a volatilidade real da dívida de 5 anos? Isso pode oferecer uma nova perspectiva de mercado.

Uma empresa estima capex de 26 bilhões de dólares, receita de 12 bilhões, EBITDA de 8 bilhões, resultando em fluxo de caixa de -18 bilhões, com apenas 2 bilhões em caixa disponível.

Nesse cenário, não é surpresa que alguém tenha optado por uma estratégia de “straddle”. Não podemos prever a direção, mas podemos afirmar que o estado atual não é sustentável.

Curva de preços do petróleo tende a se achatar

Embora não tenhamos posições no mercado de petróleo, os gráficos já mostram tudo:

O preço do WTI caiu de uma curva de futuros com prêmio de 75 dólares para uma curva de equilíbrio a 60 dólares.

A oferta de petróleo da Venezuela e do Irã voltou ao mercado, confirmando hipóteses anteriores. A “curva de pico” de preços de médio prazo de 2027-28 pode já ter sido achatada por arbitradores.

Lógica central ao longo de tudo:

A demanda por IA é real: infraestrutura está sendo construída aos poucos. Quando agentes de IA puderem realmente realizar tarefas, o uso crescerá exponencialmente.

Mudança no cenário de oferta de energia: preços de metais sobem, preços de petróleo caem. Nacionalismo de recursos cresce, e a oferta de petróleo tende ao excesso.

Mudanças na política: Groenlândia virou foco político. A Doutrina Monroe (Monroe Doctrine) retorna.

Impacto de curto prazo do déficit de fluxo de caixa: problemas de fluxo de caixa pressionarão o mercado a curto prazo. Mas, a longo prazo, a lógica de investimento será validada.

Estratégia de investimento: ajustar posições com base nesse quadro.