Os dados de emprego mais recentes divulgados pelo Federal Reserve desencadearam um intenso debate no mercado. Em dezembro, a criação de empregos não agrícolas foi de apenas 50.000, o nível mais baixo desde a pandemia, o que aparentemente contrasta com a taxa de desemprego de 4,4% — a qual, embora pareça sólida, reflete um problema estrutural mais profundo: a taxa de participação na força de trabalho é de apenas 62,4%, o que significa que milhões de pessoas desapareceram do âmbito estatístico.

Os detalhes dos dados merecem atenção especial. A média de contratações no setor privado nos últimos três meses foi de apenas 29.000, o menor desde 2003. Ao mesmo tempo, o crescimento salarial permanece robusto, e a pressão inflacionária ainda não mostrou sinais claros de alívio. Essa combinação de emprego fraco e aumento salarial está forçando o Federal Reserve a uma encruzilhada: de um lado, há uma oferta de mão de obra realmente insuficiente, e do outro, os custos salariais ainda elevados.

As expectativas do mercado quanto a uma redução das taxas de juros também estão passando por uma forte reavaliação. As previsões de um corte em janeiro praticamente desapareceram, e as apostas estão sendo adiadas para junho. Como consequência, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA aumentaram, e a liquidez global enfrenta novas pressões. Isso reflete uma reavaliação dos investidores sobre as perspectivas de um pouso suave da economia.

Sob uma perspectiva global, esse atraso na política já está gerando efeitos em cadeia. Os mercados emergentes continuam sob pressão de valorização do dólar, com riscos de saída de capitais aumentando continuamente. As economias da Europa e da Ásia enfrentam uma combinação de pressão nas exportações e escolhas difíceis de políticas. Os ativos de risco buscam equilíbrio em um ambiente de taxas de juros "mais altas por mais tempo".

A trajetória econômica para 2024 dependerá em grande medida da evolução da taxa de participação na força de trabalho e dos dados de inflação núcleo. Se o emprego diminuir de forma moderada, sem perder o controle, o Federal Reserve pode iniciar uma redução preventiva das taxas em junho; se a deterioração do emprego levar a um aumento abrupto na taxa de desemprego, uma mudança de política mais agressiva pode ocorrer; mas, se salários e emprego entrarem em dificuldades simultaneamente, os formuladores de políticas enfrentarão o risco de estagflação. Qualquer um desses cenários pode gerar volatilidade intensa no mercado.