A Carteira de Três Pilares de Charlie Munger: Uma Avaliação de Desempenho de Dois Anos Após o Seu Falecimento

A Filosofia por Trás da Concentração Extrema

O parceiro de longa data de Warren Buffett, Charlie Munger, rejeitou a sabedoria convencional de que os investidores devem distribuir o seu capital por várias posições. Em vez disso, adotou o que muitos chamariam de concentração imprudente: colocar quase toda a sua fortuna de 2,6 mil milhões de dólares em apenas três apostas. Ainda assim, Munger chamou à diversificação uma “regra para aqueles que não sabem de nada”—uma afirmação que espelhava o próprio ceticismo de Buffett em relação à dispersão de carteiras para investidores conhecedores.

Isto não era mera arrogância. Antes de se juntar à Berkshire Hathaway, Munger geriu o seu próprio fundo de investimento que entregou retornos médios anuais de 19,5% entre 1962 e 1975—quase quatro vezes o desempenho do Dow Jones Industrial Average. Quando Munger faleceu em novembro de 2023, Buffett creditou-lhe como o arquiteto intelectual da Berkshire moderna, transformando a sua abordagem de investimento de caçar barganhas de valor profundo para adquirir “empresas maravilhosas a preços razoáveis.”

Investimento nº 1: A Convicção na Costco

Durante décadas, Munger integrou a direção da retalhista de armazém Costco Wholesale e declarou abertamente ser “um total viciado” no modelo de negócio. Até 2022, a sua devoção era inabalável: afirmou que “adorava tudo na Costco” e prometeu nunca vender a sua participação—então avaliada em cerca de $110 milhões em mais de 187.000 ações.

O veredicto do mercado nos dois anos seguintes tem sido afirmativo. As ações da Costco entregaram um retorno de 47% desde a morte de Munger, enquanto a empresa aumentou o seu dividendo em 27%. Além disso, os acionistas receberam um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024, que por si só representou um rendimento de 2,3%. Esta valorização constante reforça o apelo de possuir o que Munger considerava uma “moat”—uma vantagem competitiva defensável que sustenta a rentabilidade em várias condições económicas.

Investimento nº 2: Himalaya Capital e a Parceria com Li Lu

No início dos anos 2000, Munger delegou $88 milhões a Li Lu, um gestor de fundos de hedge por vezes chamado de “o Warren Buffett chinês” pela sua aplicação disciplinada dos princípios de investimento em valor. Através da Himalaya Capital, Li Lu gere uma carteira concentrada alinhada com os quadros de Buffett, Munger e Benjamin Graham.

A confiança de Munger revelou-se justificada. Ele frequentemente elogiava os retornos do fundo como “impossíveis de acreditar”, embora a Himalaya Capital, sendo um veículo privado, não divulgue publicamente detalhes de desempenho. No entanto, ao analisar a sua maior posição, revela-se muito: a Alphabet (empresa-mãe do Google) representou quase 40% dos ativos geridos pelo fundo na última apresentação trimestral e subiu 130% desde a morte de Munger. A Berkshire Hathaway, outra posição importante, também contribuiu de forma sólida para os ganhos deste período de dois anos.

Investimento nº 3: A Aposta na Berkshire

O aspeto mais marcante da distribuição de riqueza de Munger foi a sua exposição esmagadora à Berkshire Hathaway. Com aproximadamente 2,2 mil milhões de dólares dos seus 2,6 mil milhões de dólares de património líquido concentrados em cerca de 4.033 ações Classe A na altura da sua morte, a Berkshire representava quase 90% da sua carteira.

Esta concentração extrema pode parecer contraintuitiva até considerarmos as decisões anteriores de Munger. Os registos mostram que vendeu ou doou cerca de 75% das 18.829 ações Classe A que possuía em 1996. Se tivesse mantido essas participações, o seu património líquido teria aproximado de $10 mil milhões—um custo de oportunidade impressionante que ilustra tanto o poder quanto o perigo de posições concentradas. Ainda assim, a sua participação restante na Berkshire valorizou-se 37% nos dois anos desde a sua morte.

O Panorama Geral: Risco versus Retorno

Desde a morte de Munger, no final de novembro de 2023, as suas três principais posições entregaram resultados mistos relativamente ao mercado mais amplo. As ações da Berkshire Hathaway Classe A e da Costco subiram 38% e 47%, respetivamente, enquanto o S&P 500 aumentou 52%. Os retornos exatos da Himalaya Capital permanecem não divulgados, mas as suas principais posições sugerem um desempenho de dois dígitos ao longo do período.

A conclusão: as apostas concentradas de Munger não superaram os índices de mercado. No entanto, isto ignora uma dimensão crítica da filosofia de investimento. Munger inclinava-se para negócios com fundamentos sólidos—empresas capazes de gerar retornos consistentes independentemente das condições económicas adversas. Num ambiente onde as ações de valor têm, em geral, ficado atrás dos rallies impulsionados pelo crescimento, a resiliência das suas três posições sugere que os princípios de investimento pelos quais Munger viveu permanecem duradouros, mesmo na sua ausência.

O seu legado não se mede apenas pelo alpha de curto prazo, mas pela durabilidade da escolha—empresas que ele acreditava que poderiam multiplicar a riqueza durante décadas.