As bancas de Wall Street estão realmente a sofrer pressão, mas não são os bancos que caem, e sim a sua antiga posição de monopólio.

Ao olhar para trás, por que os bancos eram tão fortes? Três razões — dominavam o pool de depósitos, controlavam a distribuição de crédito e ainda podiam contar com a proteção regulatória. Agora, essa lógica está a desmoronar-se uma a uma. Os depósitos estão fragmentados entre fundos de moeda, títulos do governo e stablecoins, o negócio de crédito foi comprimido pela digitalização, tornando os lucros extremamente baixos, e a regulação tornou-se mais um entrave do que uma proteção. O resultado é que o ROE não consegue subir, o risco não consegue ser evitado, e os bancos estão a tornar-se cada vez mais parecidos com empresas de utilidade pública alavancadas — vivem, mas perderam o poder.

Os BlackRocks seguiram um caminho completamente diferente. Eles não assumem risco de crédito, não usam alavancagem, nem apostam na subida ou descida do mercado. O que fazem é uma coisa — decidir o fluxo padrão do dinheiro. Quando os ETFs, fundos de pensão e produtos indexados se tornam as opções "padrão" do mercado, o poder de fixação de preços é automaticamente transferido da banca. BlackRock, Vanguard e State Street, juntos, parecem já ser o cérebro invisível do mercado de ações dos EUA; isto já não é uma instituição financeira, é praticamente o próprio sistema financeiro.

No fundo, trata-se de um choque entre duas eras — o antigo sistema financeiro que ganha com balanços de ativos e passivos, que acaba quando o ciclo chega; e o novo sistema financeiro que ganha com regras, canais e dependência de rotas, que continua a gerar lucros enquanto o sistema estiver a girar. As ações do Federal Reserve nos últimos dois anos deixam isso bem claro: estão a salvar o sistema de mercado, não os bancos. A verdadeira interface está na vertente de ativos, contornando completamente a parte tradicional de depósitos e empréstimos.

A longo prazo, o cenário pode ser assim: os bancos tornam-se os setores de liquidação, custódia e conformidade, enquanto as gestoras de ativos ficam na posição de decidir para onde vai o capital, e o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro atuam diretamente, passando pelos intermediários, na camada de alocação de ativos.