Razões estruturais para os títulos do Tesouro dos EUA superarem em 2026: posições excessivamente vendidas e o ponto crítico da pressão fiscal

De acordo com a análise de um macro trader veterano, 2026 tem uma alta probabilidade de marcar um ponto de inflexão, onde os títulos de dívida de longo prazo dos EUA poderão superar o desempenho do mercado de ações. Essa visão não é apenas uma sensação de mercado, mas fundamentada na convergência, de forma sem precedentes na história, de estruturas financeiras, restrições políticas e posicionamento de mercado. O ouro não está emitindo um alerta de inflação persistente, mas sim um sinal de deflação, enquanto a pressão de pagamento de juros dos EUA atinge um ponto crítico, e posições vendidas excessivamente acumuladas podem desencadear uma rápida cobertura de shorts durante a reversão do mercado. Esses fatores compostos criam um “espaço de subida assimétrica” para os investimentos em títulos.

Por que a rápida alta do preço do ouro se torna um sinal de deflação: análise de padrões históricos

Geralmente, a alta do preço do ouro é associada à inflação, mas os dados históricos contam uma história diferente. Logo após o ouro subir mais de 200% em um curto período, há uma tendência de continuar com pressões econômicas, recessão e queda nos juros reais.

Ao observar padrões históricos específicos, após o aumento do preço do ouro na década de 1970, ocorreram recessões e deflação, e após o pico no início dos anos 1980, houve uma dupla recessão. A forte alta do ouro no início dos anos 2000 foi um prenúncio da recessão de 2001, e após o salto de 2008, o mercado como um todo enfrentou deflação. Desde 2020, o ouro subiu novamente cerca de 200%, mas esse movimento não terminou com uma inflação persistente; ao contrário, o ouro tem reforçado sua função como ativo mais seguro, com a reversão do crescimento econômico.

O significado desses padrões históricos é claro: a rápida alta do ouro não indica medo de inflação, mas sim um sinal de que o mercado percebe incerteza econômica e uma redução do poder de compra real.

Explosão nos pagamentos de juros dos EUA: risco de refinanciamento da dívida sob pressão de 1,2 trilhão de dólares por ano

A pressão fiscal que o governo dos EUA enfrenta atualmente não é apenas uma discussão teórica, mas se manifesta na saída real de fundos. Os pagamentos anuais de juros de aproximadamente 1,2 trilhão de dólares já representam cerca de 4% do PIB, e quando as taxas de juros de longo prazo permanecem elevadas, os custos de juros crescem exponencialmente.

Essa situação cria um ciclo vicioso conhecido como “superioridade fiscal”. Quando as taxas de juros sobem, o déficit fiscal se amplia, levando ao aumento na emissão de dívida. Com mais títulos emitidos, o prêmio de prazo aumenta, elevando ainda mais os custos de juros. Esse ciclo não pode ser resolvido apenas com taxas de juros altas por muito tempo, sendo uma questão estrutural que requer intervenção política.

Enquanto o peso dos pagamentos de juros continuar a crescer, o mercado precisará incorporar taxas de juros de longo prazo elevadas, o que exercerá uma pressão de venda sobre títulos de longo prazo dos EUA (como o TLT).

A estratégia de dependência de títulos de curto prazo do Tesouro e a resistência das taxas de longo prazo

Para aliviar a dor de curto prazo, o Tesouro dos EUA adotou uma estratégia de emissão significativamente reduzida de títulos de longo prazo. Atualmente, os títulos de 20 e 30 anos representam apenas cerca de 1,7% do total emitido, com o restante quase totalmente alocado em títulos de curto prazo.

À primeira vista, essa inclinação para títulos de curto prazo parece uma redução de custos. No entanto, na prática, apenas adia-se o problema. Os títulos de curto prazo são continuamente refinanciados e emitidos novamente sob condições de taxas de juros futuras. O mercado reconhece esse risco estrutural e exige um prêmio de prazo mais elevado.

De forma irônica, a estratégia de emissão de títulos de curto prazo do Tesouro é justamente a causa direta da alta sustentada das taxas de longo prazo. Além disso, em cenários de colapso econômico, essas taxas elevadas podem cair rapidamente. O aumento repentino na necessidade de refinanciamento de títulos de curto prazo pode exercer uma enorme pressão sobre o governo dos EUA, enquanto uma reversão na queda das taxas de longo prazo criaria um cenário de grande desafio para os emissores.

Acúmulo de posições vendidas e movimentos de investidores institucionais: prenúncio de reversão de mercado

O volume de vendas a descoberto do ETF de títulos de longo prazo dos EUA (TLT) está atualmente em níveis muito elevados. São aproximadamente 144 milhões de ações vendidas a descoberto, e é necessário mais de 4 dias de volume de negociação para cobri-las.

Normalmente, tendências congestionadas não se desfazem lentamente, mas tendem a reverter abruptamente assim que o ambiente de mercado muda. Além disso, o acúmulo de posições vendidas indica que os participantes do mercado entraram em grande número após o início da mudança de preço, não antes. Essa é uma característica típica de fim de ciclo.

Por outro lado, relatórios recentes de participações de investidores institucionais (13F) mostram que fundos de grande porte aumentaram significativamente suas posições em opções de compra (calls) de TLT em base trimestral. Até mesmo o fundo do famoso investidor George Soros possui posições em opções de compra de TLT, conforme os últimos relatórios 13F. Isso indica que capitais sofisticados estão começando a reestruturar suas estratégias de duração, enviando um sinal claro de mudança de postura.

Conflitos comerciais e desaceleração da inflação: o choque deflacionário

Indicadores econômicos recentes estão provocando uma mudança significativa no sentimento de mercado. A inflação núcleo caiu para níveis de 2021, e a velocidade de aumento do CPI claramente desacelerou. A confiança do consumidor atingiu o menor nível em uma década, a pressão de crédito começou a aumentar, e fissuras no mercado de trabalho começaram a aparecer.

Nesse ambiente, o risco de conflitos comerciais aumenta rapidamente. A expansão de tarifas não exercerá uma pressão inflacionária, mas sim uma força de desaceleração do crescimento. Essa desaceleração e a compressão das margens de lucro criarão uma estrutura que direciona capital para títulos mais seguros. Trata-se de um cenário clássico de choque deflacionário, com saída de capital de ações e desempenho superior de títulos simultaneamente.

Controle da curva de juros pelo Fed: precedentes históricos de política

O Federal Reserve (Fed) não consegue controlar diretamente as taxas de longo prazo. No entanto, quando condições como ameaça ao crescimento econômico, explosão de custos fiscais e turbulências nos mercados de ativos se apresentam, historicamente, duas ferramentas de política têm sido acionadas: flexibilização quantitativa (QE) e controle da curva de juros (YCC).

O Fed geralmente não age precocemente até que a pressão se torne evidente, mas reage rapidamente assim que os critérios são atendidos. Entre 2008 e 2014, a taxa de retorno de títulos de 30 anos caiu de cerca de 4,5% para aproximadamente 2,2%, resultando em um aumento de cerca de 70% no ETF de títulos de longo prazo dos EUA (TLT). Em 2020, em menos de 12 meses, a taxa de 30 anos caiu de aproximadamente 2,4% para cerca de 1,2%, levando o TLT a subir mais de 40%.

Esse não é apenas um cenário teórico, mas um padrão de política repetidamente demonstrado. Se as condições atuais desencadearem pressões estruturais, a probabilidade de o Fed implementar uma política de redução das taxas de juros de longo prazo é extremamente alta.

Caso de investimento no TLT: análise quantitativa da estrutura de retorno assimétrica

As características básicas do ETF de títulos de longo prazo dos EUA (TLT) com vencimento superior a 20 anos são as seguintes: duração efetiva de aproximadamente 15,5 anos, com um rendimento de dividendos esperado entre 4,4% e 4,7% durante o período de posse.

Segundo análises de cenários, uma redução de 100 pontos base (bps) na taxa de juros de longo prazo resultará em um retorno de preço do TLT entre +15% e +18%. Uma redução de 150bps pode gerar retornos entre +25% e +30%, e uma redução de 200bps (não considerada extrema na história) pode levar a uma alta de +35% a +45% ou mais.

Esses cenários não consideram os ganhos de dividendos nem o efeito de convexidade na aceleração de cobertura de shorts. Assim, o retorno real pode ser ainda maior, criando uma “potencialidade de alta assimétrica”. Essa estrutura de investimento apresenta um potencial de alta maior do que o risco de baixa, formando uma oportunidade de retorno assimétrica.

Por que 2026 será o ano de “superioridade dos títulos”: razões

Quando o mercado compartilha de uma visão unificada e o sentimento atinge o fundo, é raro que três condições se apresentem simultaneamente: posições vendidas excessivas, rendimentos suficientemente altos e riscos de crescimento econômico em rápida escalada. A ocorrência simultânea dessas três condições é, estatisticamente, um prenúncio de mudança de mercado.

À medida que o consenso de que os títulos são “não investíveis” se consolida, a lógica matemática da macroeconomia e a estrutura de mercado indicam que os títulos de longo prazo dos EUA podem se tornar os ativos com maior retorno em 2026. Se esse cenário se concretizar, a era de desempenho superior do mercado de ações chegará ao fim temporariamente, e os títulos passarão a liderar o desempenho por vários anos.

2026 marcará o início de uma nova fase de mercado, onde probabilidades e preços convergem para uma mudança estrutural.