O que significa liderança financeira: por que os títulos em 2026 liderarão as ações

Em um momento em que todos estão a desvalorizar os títulos de longo prazo, o veterano operador macro Common Sense Investor (CSI) tomou uma decisão ousada, mas apoiada por dados — alocar 60% do portefólio em TLT (ETF de obrigações americanas com mais de 20 anos) e seus produtos alavancados TMF. Isto não é uma aposta, mas sim uma decisão fundamentada numa lógica macro rigorosa. Quando a pressão fiscal começa a impulsionar o mercado, os títulos estão a preparar-se para uma das mais fortes recuperações de sempre.

Explosão nos encargos de juros nos EUA, ciclo vicioso de défice orçamental

O que significa uma economia dominada pelo orçamento? Simplificando, quando os encargos de juros do governo se tornam a maior variável na economia, tudo muda.

Atualmente, os encargos anuais de juros nos EUA rondam os 1,2 biliões de dólares, aproximando-se de 4% do PIB. Isto não é uma teoria económica abstrata, mas dinheiro real a sair continuamente do tesouro do governo. O mais importante é que este número está a acelerar.

Isto cria um ciclo vicioso sem auto-correção: juros elevados → défice maior → maior necessidade de emissão de dívida → maior prémio de prazo → encargos de juros mais altos → défice a aumentar ainda mais. Este ciclo mortal não se interrompe automaticamente com “juros elevados a longo prazo”; só pode ser quebrado por intervenção política. Em outras palavras, o governo deve agir, caso contrário a pressão fiscal irá esmagar a economia.

O sinal verdadeiro do ouro: não é inflação, mas aviso de recessão

O mercado costuma associar a subida do ouro à inflação, mas os dados históricos contam uma história diferente. Sempre que o ouro dispara mais de 200% a curto prazo, o que ele indica nunca é uma inflação duradoura, mas sim risco de recessão e deflação.

Revisitando a história: após o forte aumento do ouro na década de 70, veio uma recessão e deflação; no início dos anos 80, após uma subida, houve uma dupla recessão; no início dos anos 2000, a subida antecipou a recessão de 2001; a quebra de 2008 foi acompanhada pela crise financeira. Desde 2020, o ouro subiu cerca de 200%, e este padrão é bastante claro — crescimento sob pressão, com taxas de juro reais a descer.

Quando o crescimento começa a inverter-se, o desempenho do ouro assemelha-se a um indicador de pânico, e isso é um prenúncio de força dos títulos.

A armadilha de curto prazo do Ministério das Finanças, sementes de riscos futuros

Para aliviar a pressão dos juros atuais, o Ministério das Finanças tomou uma decisão aparentemente inteligente, mas extremamente perigosa — reduzir drasticamente a emissão de títulos de longo prazo. Atualmente, os títulos de 20/30 anos representam apenas cerca de 1,7% do total emitido, enquanto a maior parte é direcionada para títulos do tesouro de curto prazo.

Esta estratégia resolve a dor imediata, mas empurra o problema para o futuro. A dívida de curto prazo precisa de ser continuamente rolada e refinanciada, e quando esses títulos forem emitidos a taxas mais altas no futuro, os custos dispararão. O mercado já detectou este risco, exigindo um prémio de prazo mais elevado — que é a verdadeira razão para as taxas de juro de longo prazo permanecerem elevadas, e também por que, quando o crescimento colapsar, as yields de longo prazo irão cair drasticamente.

Acúmulo de posições vendidas em títulos, uma oportunidade histórica de squeeze

Atualmente, há cerca de 144 milhões de ações vendidas a descoberto em TLT, com um período de cobertura superior a 4 dias. Este é um dos maiores posicionamentos de venda a descoberto do mercado, e também um dos mais perigosos.

Operações demasiado populares não saem lentamente — elas reagem violentamente ao contrário. Especialmente quando o cenário fundamental muda, essa reversão ocorre com velocidade acelerada. Além disso, estas posições vendidas não foram planeadas antecipadamente — foram construídas durante a queda do mercado, uma característica típica do final de ciclo. Uma vez desencadeada a reversão, o cobrir posições vendidas será um catalisador poderoso para impulsionar o TLT para cima.

A inevitabilidade da intervenção política

O Federal Reserve não consegue controlar diretamente as taxas de longo prazo, mas quando as yields de longo prazo ameaçam o crescimento económico, disparando os custos fiscais ou destruindo os mercados de ativos, a história mostra que só há duas ações possíveis: comprar títulos de longo prazo (QE, afrouxamento quantitativo) ou impor um teto às yields (YCC, controlo da curva de rendimentos).

Isto não é uma especulação teórica — é uma regra histórica que já aconteceu várias vezes. Entre 2008 e 2014, as yields a 30 anos caíram de cerca de 4,5% para 2,2%, e o TLT subiu mais de 70%; em 2020, as yields caíram de 2,4% para 1,2%, e o TLT disparou mais de 40% em menos de 12 meses. A mudança de política não acontece antecipadamente, mas quando a pressão se manifesta, a resposta é certa.

Conflitos comerciais e a lógica deflacionária, capital a migrar para títulos

As recentes mudanças na geopolítica e no comércio reforçam a narrativa de “refúgio” em vez de “reinflação”. Tensões comerciais e ameaças tarifárias prejudicam o crescimento, comprimem lucros e reduzem a procura — tudo características de uma fase deflacionária, não inflacionária.

Quando o mercado se move para o modo de refúgio, o capital não flui para ações, mas busca segurança e rendimento em títulos. Esta mudança está em curso.

Resfriamento da inflação e surgimento de fissuras na economia

Os dados recentes já contam uma nova história: a inflação núcleo está a recuar para os níveis de 2021, a confiança do consumidor está no ponto mais baixo dos últimos dez anos, a pressão de crédito está a acumular-se, e o mercado de trabalho começa a mostrar sinais de stress. O mercado de títulos, sempre um indicador avançado, já está a precificar esses riscos de crescimento.

O dinheiro inteligente já começou a reposicionar-se

Relatórios de posições 13F revelam um sinal importante: grandes fundos estão a aumentar posições em opções de compra de TLT no último trimestre. Até mesmo o fundo de George Soros, na sua última declaração 13F, detém opções de compra de TLT. Isto indica que o capital institucional tradicional está a reequilibrar o seu duration, reconhecendo as oportunidades nos títulos.

De desajustes de valuation a oportunidades de investimento

Hoje, os preços das ações refletem hipóteses de crescimento forte, margens estáveis e ambiente de financiamento moderado. Os títulos refletem pressão fiscal, preocupações com inflação persistente e rendimentos elevados permanentes. Se qualquer um destes cenários se desviar, os retornos irão divergir drasticamente.

Os títulos de longo prazo têm uma característica de “convexidade” — as perdas de preço são limitadas, mas os ganhos podem ser ilimitados. As ações não têm essa propriedade. Isto significa que, num cenário de risco assimétrico, os títulos oferecem uma relação risco-retorno mais favorável.

Potencial de subida assimétrica do TLT

Atualmente, o TLT tem uma duration efetiva de cerca de 15,5 anos, com yields entre 4,4% e 4,7%. Com base neste cenário, podemos fazer uma análise:

• Se as yields de longo prazo caírem 100 pontos base, o retorno do preço do TLT pode atingir 15%-18%
• Se caírem 150 pontos base, o retorno pode chegar a 25%-30%
• Se caírem 200 pontos base (não é um cenário extremo na história), o TLT poderá disparar mais de 35%-45%

Ainda não considerei os efeitos de juros recebidos, o “convexity dividend” e o efeito acelerador do cobrir posições vendidas. É por isso que a CSI vê uma oportunidade de “subida assimétrica” — risco limitado, potencial de retorno elevado.

Por que investir em títulos de longo prazo agora

Depois de perdas significativas em 2022, apostar na subida dos títulos exige coragem. Mas o mercado não muda a sua lógica por causa de traumas psicológicos — ele só responde a probabilidades e preços.

Quando todos concordam que os títulos são “não investíveis”, o sentimento está no fundo, as posições vendidas estão acumuladas, as yields já estão altas e o risco de crescimento aumenta, é precisamente o momento de entrar. A CSI já alocou 60% do seu portefólio em TLT e TMF, obteve 75% de retorno na bolsa até 2025, e em novembro de 2025 realocou grande parte do capital para títulos.

A sua estratégia atual é “manter os títulos à espera de subida” — recebendo mais de 4% de juros enquanto aguarda a mudança de política impulsionada pela pressão fiscal. Esta posição não se baseia em narrativas vazias, mas na inevitabilidade de uma mudança de política e de dinâmica de crescimento.

A dominância fiscal implica intervenção política, intervenção que leva à queda das yields de longo prazo, o que por sua vez alimenta um mercado de títulos em alta. 2026 será, sem dúvida, o “Ano dos Títulos”.