A escassez de liquidez nos EUA afeta criptomoedas e SaaS: Compreendendo o significado de RRP por trás da volatilidade do mercado

O mercado de criptomoedas experimentou uma queda significativa durante o fim de semana, com ativos digitais a perderem um total de 250 mil milhões de dólares em capitalização de mercado. No entanto, de acordo com Raoul Pal, fundador e CEO do Global Macro Investor, esta venda em massa não está enraizada em problemas específicos do setor cripto—é um sintoma de uma crise de liquidez mais ampla nos EUA que está a afetar várias classes de ativos simultaneamente.

A Queda de 250 Mil Milhões de Dólares: Por Que Não É Um Problema Cripto

A chave para compreender esta queda reside em reconhecer o que está a acontecer nos mercados financeiros de forma mais geral. Bitcoin e ações de SaaS têm-se movido em uníssono recentemente, ambos a sofrer quedas significativas. Este movimento paralelo é notável porque estas são classes de ativos bastante diferentes—e ainda assim estão a responder de forma idêntica às condições de mercado. Ambos são classificados como “ativos de longa duração”, o que significa que as suas avaliações dependem fortemente das expectativas de fluxos de caixa futuros e das taxas de adoção, tornando-os extremamente sensíveis à disponibilidade de liquidez e às alterações nas taxas de juro.

“O grande narrativa é que o BTC e as criptomoedas estão partidos. O ciclo acabou,” explicou Pal, rejeitando esta caracterização. Se as criptomoedas fossem fundamentalmente falhadas, as ações de SaaS não deveriam estar a cair na mesma proporção. Em vez disso, a correlação sugere uma causa comum: restrições de liquidez a nível macro, e não fraqueza específica de setor. Uma valorização do ouro absorveu fluxos de capital significativos que normalmente apoiariam tanto o Bitcoin como as ações de tecnologia, criando uma escassez de fundos disponíveis em ativos de risco.

Como Funciona a Facilitação de Reverso de Repos (RRP) e Por Que a Sua Esgotamento Importa

Para entender a atual crise de liquidez, é essencial compreender o que é a Facilitação de Reverso de Repos (RRP) e por que o seu “significado” é crítico para a dinâmica do mercado. A RRP é uma facilidade do Federal Reserve onde bancos e fundos de mercado monetário estacionam dinheiro durante a noite. Historicamente, isto servia como um buffer de liquidez—quando o Tesouro dos EUA reconstruía a sua conta de caixa (TGA), o impacto negativo na liquidez era compensado pelo escoamento dos saldos acumulados de RRP.

No entanto, até ao final de 2024, a RRP estava essencialmente esgotada. Isto marca uma mudança fundamental: o Tesouro já não pode contar com as reservas de RRP para compensar os seus levantamentos de caixa. Quando o Tesouro reconstrói a sua conta agora, cria uma drenagem pura de liquidez do sistema financeiro, sem uma fonte contrária para compensar. Compreender o significado da RRP—que é tanto uma válvula de segurança quanto um recurso finito—revela por que o seu esgotamento representa um desafio estrutural para os mercados dependentes de capital disponível.

Encerramentos do Governo Esgotam o Último Buffer de Liquidez do Sistema Financeiro

A situação foi ainda agravada por dois encerramentos do governo dos EUA e pelo que os analistas financeiros descrevem como “problemas com a infraestrutura dos EUA”—desafios estruturais nos sistemas de pagamento e liquidação. Estas interrupções aceleraram a drenagem de liquidez precisamente quando o sistema financeiro já operava com buffers mínimos. Com a RRP esgotada e as operações do Tesouro instáveis devido aos encerramentos, praticamente não há mecanismo restante para absorver desequilíbrios temporários de liquidez.

Este efeito cumulativo explica por que várias classes de ativos estão sob pressão ao mesmo tempo. Não é que os investidores tenham perdido confiança na cripto, SaaS ou qualquer setor individual—é que o sistema global tem menos dinheiro disponível para investir em todos os ativos de risco.

O Que o Novo Presidente do Fed Significa para Cripto e Ativos de Risco

Jeff Mei, diretor de operações da bolsa BTSE, sugeriu que parte da venda em massa resulta de preocupações sobre o novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh. Os participantes do mercado receiam que Warsh possa não cortar as taxas de juro de forma tão agressiva quanto se esperava anteriormente, dado o seu foco histórico no controlo da inflação e o ceticismo em relação às políticas de afrouxamento quantitativo.

No entanto, Pal argumenta que esta preocupação está exagerada. Alega que o mandato de Warsh sob a administração Trump seguirá o que ele chama de “manual de jogadas da era Greenspan”—cortando taxas enquanto permite que a economia aqueça, apostando nos ganhos de produtividade da IA para gerir as pressões inflacionárias. “Warsh vai cortar as taxas e não fará mais nada,” afirmou Pal. “Ele vai sair do caminho do Trump e do Bessent, que vão gerir a liquidez através dos bancos.” Este quadro de política sugere que cortes de taxas ainda são prováveis, o que eventualmente apoiaria ativos de risco, incluindo cripto.

O Caminho a Seguir: Porque 2026 Pode Marcar uma Recuperação de Liquidez

Apesar dos ventos contrários atuais, Pal mantém uma perspetiva notavelmente otimista para o final de 2026. A drenagem de liquidez, na sua opinião, está a aproximar-se do seu fim. Assim que o Tesouro estabilizar as suas operações de caixa e os encerramentos do governo forem resolvidos, o capital novo deverá começar a fluir de volta para os ativos de risco. Com o Bitcoin atualmente a negociar em torno de 68.97 mil dólares, contra uma capitalização de mercado de 1.38 triliões de dólares, o mercado já incorporou preocupações significativas.

A confiança de Pal assenta na sua compreensão do quadro de política à frente: “Continuamos a ser ENORMES touros para 2026 porque conhecemos o manual de Trump/Bessent/Warsh.” A combinação de potenciais cortes de taxas, melhorias nas operações fiscais do governo e o restabelecimento dos fluxos de liquidez pode criar condições para que tanto a cripto quanto os ativos de risco mais amplos se recuperem. Compreender o significado da RRP—reconhecendo que ela está tanto esgotada quanto temporária—oferece uma perspetiva sobre por que o stress atual do mercado pode ser transitório e não terminal.