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Culper Research Abre Curto em Ethereum Citando Impairment na Tokenômica Pós-Fusaka e Riscos Potenciais de Espiral da Morte

Em 5 de março de 2026, a firma ativista de vendas a descoberto Culper Research divulgou publicamente uma posição pessimista contra Ethereum (ETH) e valores mobiliários relacionados, incluindo BitMine Immersion Technologies (BMNR), o maior detentor de tesouraria corporativa de ETH. Num relatório detalhado intitulado “Ethereum (ETH USD): O que Vitalik Sabe, e Tom Lee Não”, Culper argumentou que a tokenômica do Ethereum foi fundamentalmente prejudicada após a atualização da rede Fusaka em dezembro de 2025, potencialmente preparando o cenário para uma pressão descendente prolongada ou até uma “espiral da morte” nos incentivos da rede.

O núcleo da tese da Culper centra-se no impacto da atualização Fusaka no modelo econômico do Ethereum. Projetada para melhorar a escalabilidade ao aumentar o limite de gás do Layer-1 de 45 milhões para 60 milhões de unidades, a atualização expandiu significativamente a capacidade de espaço de bloco. Enquanto os apoiantes viam isso como um passo em direção a taxas mais baixas e adoção mais ampla, Culper afirma que isso teve um efeito desastroso: as taxas de transação colapsaram cerca de 90%, superando em muito a redução prevista de 10-30% delineada por Vitalik Buterin e a equipe principal. Essa compressão de taxas reduziu a renda de gorjetas dos validadores por unidade de gás em uma estimativa de 40-50%, enfraquecendo os rendimentos de staking e os incentivos de segurança geral da rede.

A análise on-chain da Culper de janeiro de 2025 a fevereiro de 2026 alega que grande parte do crescimento reportado da rede é ilusório. A firma afirma que 95% dos novos endereços de carteira derivam de ataques de envenenamento de endereços e dusting, onde transações de spam inundam a cadeia para criar atividade falsa. Estimam que o envenenamento/dusting agora representa entre 18-22,5% de todas as transações (aumentando de menos de 10% antes do Fusaka) e mais da metade do crescimento recente de transações. Isso, argumentam, mascara uma demanda orgânica genuína enquanto inflaciona métricas como endereços ativos e volumes de transação que otimistas como Tom Lee, da Fundstrat, citam como prova de força.

O relatório também destaca pressões competitivas, observando a perda de participação do Ethereum em atividade de desenvolvimento e TVL de DeFi para alternativas mais rápidas e baratas, como Solana. Com taxas mais baixas reduzindo as recompensas dos validadores, Culper alerta para um ciclo vicioso potencial: a diminuição da participação no staking poderia comprometer a segurança, desencorajando usuários e desenvolvedores, o que por sua vez reduz ainda mais as taxas e os rendimentos—daí a moldura de “espiral da morte”.

Para alimentar ainda mais o caso de baixa, Culper aponta supostas vendas do cofundador do Ethereum, Vitalik Buterin, alegando que dados on-chain mostram que ele descarregou mais de 19.000 ETH (avaliados em cerca de $40 milhões na época) nos últimos meses. Interpretam isso como um sinal de que até o criador do Ethereum reconhece os fundamentos deteriorando-se, contrastando com chamadas persistentemente otimistas de figuras como Tom Lee, que eles acusam de “jogar dinheiro bom atrás de dinheiro ruim.”

A posição da Culper vai além do ETH à vista, incluindo ações vinculadas ao ecossistema, notadamente a BitMine Immersion Technologies. A firma critica a grande tesouraria de ETH da BitMine (cerca de 4,47 milhões de ETH), alegando que grande parte dela está no vermelho devido à queda do preço abaixo de $2.000, e questiona a viabilidade de sua estratégia de staking em um ambiente de baixas taxas.

A reação do mercado foi rápida, mas contida. O Ethereum caiu cerca de 4-5% nas horas seguintes à divulgação, negociando perto de $1.980-$2.000 em 7 de março, embora tenha se recuperado brevemente acima de $2.000 no início da semana, em meio à maior volatilidade do mercado cripto. O anúncio ampliou a pressão de baixa existente por fatores macroeconômicos, como picos no preço do petróleo e tensões geopolíticas, mas o ETH manteve os níveis de suporte sem cair imediatamente em cascata.

O relatório recebeu forte resistência da comunidade Ethereum e defensores. O pai de Vitalik, Dmitry Buterin, descartou as alegações de venda por insiders como “pura bobagem” e busca de atenção. Analistas on-chain contra-argumentaram que as métricas de dusting/envenenamento foram exageradas (por exemplo, a Coin Metrics estima cerca de 11% das transações), e que as reduções de taxas foram um sucesso de escalabilidade intencional—evidenciado por transações semanais recorde a baixo custo. Dados de staking mostram participação robusta: filas de entrada continuam cheias com milhões de ETH aguardando para entrar, filas de saída quase zeradas, e 29% da oferta em staking—poucas sinais de capitulação. A queima diária de Ethereum continuou superando a inflação em fevereiro de 2026, preservando dinâmicas deflacionárias.

Críticos da Culper observam seu histórico: a firma (liderada por Christian Lamarco) enfrentou acusações de táticas manipulativas, incluindo uso de identidades falsas em campanhas passadas e alegações exageradas que levaram a desafios legais. Alguns veem isso como um manual clássico de vendedores a descoberto—publicar pesquisas alarmantes para desencadear vendas, lucrar na baixa, e depois sair.

Para os detentores de ETH em Karachi, em meio ao cenário turbulento de 2026, a divulgação acrescenta ruído a um ativo já volátil. Embora os pontos da Culper sobre compressão de taxas e spam exijam monitoramento, os fundamentos do Ethereum—staking massivo, crescimento contínuo de Layer-2, e interesse institucional—sugerem resiliência. A atualização visava tornar a rede mais utilizável; se a adoção seguir custos mais baixos, isso pode validar os otimistas ao longo do tempo. A curto prazo, riscos de manchetes como este podem pressionar os preços, mas ciclos mostram que recuperações frequentemente seguem ataques direcionados.

Em essência, o short aberto da Culper em ETH destaca debates legítimos sobre a tokenômica pós-Fusaka, mas baseia-se em interpretações contestadas de dados e motivos. Se se provar premonitório ou mais uma tese de baixa exagerada, continuará a ser observado de perto, acompanhando métricas de staking, tendências de taxas e dinâmicas competitivas nas próximas semanas.