A previsão de dois anos da SEC: Do financiamento tradicional ao mercado global de tokens

O presidente da SEC, Paul Atkins, fez uma previsão notável: todo o sistema financeiro dos EUA — incluindo ações, obrigações, imóveis e ativos de crédito — poderá migrar completamente para uma arquitetura baseada em tecnologia blockchain dentro de cerca de dois anos. Esta será a maior reforma do mercado financeiro dos EUA desde a introdução das transações eletrónicas nos anos 1970. Esta previsão não é uma visão utópica, mas baseia-se num quadro legal específico e numa cooperação prática entre grandes organizações.

Quadro legal abrangente: Quando o governo, reguladores e setor privado trabalham juntos

A iniciativa “Project Crypto” é vista como a base para realizar esta previsão. Uma diferença importante é que o Project Crypto não é uma ação unilateral da SEC, mas uma cooperação sistemática entre legisladores, reguladores e o setor financeiro privado.

Para transferir 50 trilhões de dólares em ativos financeiros americanos para a blockchain, é necessário clarificar os papéis de cada parte. Três principais leis foram criadas para resolver esta questão:

GENIUS Act foca em stablecoins regulamentadas e 100% garantidas por reservas. Esta lei atribui a supervisão ao órgão regulador bancário, resolvendo a necessidade de “Cash Leg” para transações tokenizadas e garantias.

CLARITY Act define claramente as competências entre SEC e CFTC, criando a definição de “ativo maduro” para que as organizações saibam qual o quadro legal aplicável a ativos digitais (como o bitcoin). Além disso, fornece um roteiro para plataformas cripto registarem-se como intermediários federais.

Além disso, OCC (fundada em 1973) especializa-se em pagamentos, compensações e liquidações de opções, futuros e empréstimos de valores mobiliários. CFTC é o principal regulador do mercado de futuros. Esta cooperação interinstitucional é condição prévia para que o mercado financeiro dos EUA seja totalmente tokenizado, criando uma base para gigantes como BlackRock, JPMorgan e a integração do DTCC — o “grande armazém” do mercado de ações dos EUA.

Participação de grandes instituições financeiras

Grandes players do setor financeiro já estão agindo:

BlackRock foi a primeira a emitir um fundo de obrigações do governo tokenizado na blockchain pública (Ethereum), construindo uma plataforma que integra o setor financeiro tradicional no ecossistema público.

JPMorgan renomeou sua divisão de blockchain para Kinexys, permitindo trocas atômicas entre ativos tokenizados e dinheiro em questão de horas, em vez de dias. O teste JPMD na blockchain Base é uma estratégia de expansão para um ecossistema blockchain mais amplo.

DTCC (via sua subsidiária DTC) recebeu em dezembro de 2025 uma “carta de não objeção” da SEC, permitindo conectar o sistema tradicional CUSIP com a nova infraestrutura de tokenização. Este é um marco oficial para a tokenização de ativos em grande escala.

Benefícios práticos da tokenização: velocidade, eficiência e liquidez

O objetivo principal da tokenização é romper as limitações do setor financeiro tradicional, criando um sistema global programável, operando 24/7.

Salto na velocidade de pagamentos: Blockchain pode realizar pagamentos quase em tempo real (T+0), ao contrário de T+1 ou T+2. UBS lançou obrigações digitais na SDX com liquidação T+0, e o Banco Europeu de Investimento reduziu o prazo de 5 dias para 1 dia. Isto reduz significativamente o risco de crédito de contraparte, especialmente importante para operações de recompra e garantias de derivativos.

Libertar capital bloqueado: “Entrega atômica” (ativos e pagamento ocorrendo simultaneamente) elimina o risco de contraparte no sistema tradicional. Com a tokenização, o capital bloqueado durante a liquidação pode ser liberado — por exemplo, ativos garantidos podem desbloquear mais de 100 mil milhões de dólares por ano. Fundos do mercado monetário tokenizados, ao servirem como garantia, continuam a gerar rendimento, evitando perdas de lucros ao precisar converter em dinheiro líquido, como no sistema tradicional.

Transparência total: O livro razão distribuído fornece um registro único e imutável de propriedade. Contratos inteligentes podem automatizar verificações de conformidade e distribuição de dividendos. Isto resolve o problema do “duplo registro” na contabilidade tradicional, oferecendo às autoridades uma supervisão em tempo real sem precedentes.

Acesso global 24/7: O mercado deixa de ser limitado por horários, fusos horários ou feriados. A tokenização facilita transações internacionais mais suaves, beneficiando especialmente a gestão de caixa de multinacionais.

Desafios e riscos: equilibrar velocidade e estabilidade do sistema

Apesar do potencial, estas mudanças profundas também trazem riscos:

Conflito entre liquidez e compensação líquida: Atualmente, a DTCC realiza compensações líquidas de milhões de transações, reduzindo em 98% o fluxo de dinheiro a transferir — uma eficiência elevada. Pagamentos T+0 (RTGS) podem eliminar esta vantagem. O mercado precisa de soluções híbridas, como operações de recompra intra-dia, para manter o equilíbrio.

Paradoxo da privacidade: O setor financeiro depende da confidencialidade das transações, mas blockchains públicas (como Ethereum) são totalmente transparentes. Grandes organizações enfrentam o risco de “front-running”. Soluções podem incluir provas de conhecimento zero ou operar em blockchains permissionados, como Kinexys.

Amplificação do risco sistêmico: O mercado 24/7 elimina o “período de silêncio” do mercado tradicional. Transações algorítmicas e chamadas automáticas de margem via contratos inteligentes podem desencadear liquidações em cadeia em momentos de pressão, aumentando o risco sistêmico, semelhante à crise do LDI no Reino Unido em 2022.

Papel central do DTCC: ponte entre o antigo e o novo sistema financeiro

O DTCC/DTC não são apenas grandes organizações, mas o “grande armazém” e o “balcão de contabilidade” do mercado de ações dos EUA. Até 2025, a DTC gere ativos superiores a 100 mil milhões de dólares, incluindo 1,44 milhões de títulos emitidos — dominando grande parte das transações de ações no mercado de capitais dos EUA.

A participação do DTCC representa o reconhecimento oficial da infraestrutura financeira tradicional para ativos digitais. Sua principal responsabilidade é atuar como ponte confiável entre o sistema CUSIP tradicional e a nova infraestrutura de tokenização. A DTC compromete-se a que os ativos tokenizados mantenham o mesmo nível de segurança, estabilidade e proteção ao investidor que o sistema tradicional.

Em dezembro de 2025, a DTC recebeu uma “carta de não objeção” da SEC — um marco. Esta aprovação indica que as ações tokenizadas estão prestes a receber garantia oficial nos EUA. No futuro, projetos de tokenização poderão conectar-se diretamente aos ativos tokenizados oficiais da DTC, sem necessidade de construir infraestrutura própria.

O mercado de ações dos EUA evoluirá para um novo modelo: a Nasdaq e outras bolsas atuarão como CEX, enquanto a DTC gerenciará contratos de tokens e permitirá a retirada de tokens — concretizando uma liquidez total. O DTCC também apoiará o aumento da liquidez de garantias, possibilitando acesso 24/7 e programação de ativos. As ações tokenizadas deixarão de ser separadas e passarão a integrar completamente o livro razão geral do mercado de capitais tradicional.

Stablecoins tokenizadas (TMMF): ativos garantidores do futuro

O Fundo de Mercado Monetário Tokenizado (TMMF) é um exemplo emblemático do crescimento de ativos reais tokenizados (RWA). São especialmente atrativos como garantia:

Preservação de lucros: Diferente do dinheiro líquido sem rendimento, o TMMF como garantia continua a gerar rendimento até ser utilizado na prática, reduzindo o custo de oportunidade do ativo garantidor.

Liquidez instantânea: O TMMF combina a segurança regulatória de fundos tradicionais com a liquidez instantânea e programável do blockchain. O fundo BUIDL da BlackRock, por exemplo, permite resgates instantâneos em USDC via Circle, resolvendo o problema do T+1 dos fundos tradicionais e possibilitando liquidez 24/7 sem perda de rendimento.

Quando toda a previsão da SEC se concretizar, estes TMMF serão motores principais para que o mercado financeiro global opere numa arquitetura blockchain, inaugurando uma nova era de eficiência, liquidez e transparência no sistema financeiro internacional.