Culper Research: Por que estamos firmes na posição de venda a descoberto de ETH

Autor: Culper Research (@CulperResearch)

Compilado por: Deep潮 TechFlow

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Declaração: Este artigo é uma reprodução de conteúdo, os leitores podem obter mais informações através do link original. Se o autor tiver alguma objeção à reprodução, por favor, contacte-nos e faremos as alterações necessárias conforme solicitado pelo autor. A reprodução é apenas para partilha de informações, não constitui aconselhamento de investimento, nem representa a opinião ou posição de Wu Shuo.

Deep潮 Guia: Culper Research é uma conhecida instituição de short selling em Wall Street, que já acertou várias empresas de renome. Este relatório aponta diretamente para o problema central do Ethereum: a atualização Fusaka de dezembro de 2025 trouxe uma grande quantidade de espaço de bloco barato, mas a procura orgânica real não acompanhou — os dados de “prosperidade” na cadeia são, na verdade, falsificados por ataques de address poisoning. Vitalik já vendeu grande parte do ETH, enquanto o mais firme defensor do mercado em alta do Ethereum, Tom Lee, ainda defende com dados incorretos. Este artigo não é uma previsão, mas um documento de short selling baseado em dados e verificado, que todos os detentores de ETH devem ler com atenção.

Estamos fazendo short em Ethereum e em títulos ligados ao ETH, incluindo BMNR.

Acreditamos que a atualização Fusaka de dezembro de 2025 prejudicou gravemente o modelo econômico do token Ethereum. Vitalik sabe disso e continua vendendo; enquanto isso, o mais firme touro do ETH, Tom Lee, está apostando num mau investimento.

$ETH continuará a cair.

Defesa de Tom Lee: endereços ativos e volume de transações estão a aumentar

Tom Lee defende o $BMNR, alegando que “o ETH não entrou numa espiral de morte, pois a utilidade está a aumentar.” Ele cita o aumento repentino de endereços ativos e volume de transações após Fusaka como prova de “melhoria fundamental” e adoção institucional.

A lógica de Lee está errada.

Segundo a sua própria lógica, se a atividade na cadeia do ETH não reflete um crescimento real de valor prático, então o ETH está a caminho de uma espiral de morte.

Nossa pesquisa mostra que isso é exatamente o que está a acontecer.

Relatório completo e informações de divulgação já estão disponíveis em culperresearch.com.

A verdade sobre os dados na cadeia: 95% das novas carteiras são resultado de ataques de address poisoning

Nossa análise abrangente dos dados na cadeia de janeiro de 2025 a fevereiro de 2026 revela que os dados de “adoção institucional” citados por Tom Lee são, na realidade, explicados por uma superabundância de espaço de bloco causada pelo Fusaka, levando a uma grande quantidade de endereços de baixo valor e ataques de dusting de carteiras.

Dados específicos após Fusaka:

95% do crescimento de novas carteiras é explicado por carteiras “toxificadas” recém-criadas

Ataques de address poisoning aumentaram mais de 3 vezes

Mais de 50% do aumento no volume de transações ETH é explicado por ataques de toxificação

Ataques de toxificação representam agora 22,5% de todas as transações ETH

Atualização Fusaka: queda de 90% nas taxas de gas, muito acima das expectativas, entre 3 a 9 vezes

Fusaka elevou o limite de gas de 45 milhões para 60 milhões, com o objetivo de expandir o Ethereum L1. Vitalik e PTG estimaram uma redução de 10-30% nas taxas de gas.

Na realidade: as taxas de gas caíram cerca de 90%.

Vitalik e os validadores subestimaram gravemente a elasticidade da demanda do L1, com um erro de 3 a 9 vezes — usando um modelo matemático desatualizado, anterior ao EIP-1559 e ao surgimento de L2.

Vitalik está a vender em massa

Por isso, acreditamos que Vitalik está a vender ETH em grande quantidade. Em 30 de janeiro, anunciou que venderia 16.384 ETH para financiar o “período de aperto” da Ethereum Foundation. Desde então, já vendeu mais de 19.300 ETH e continua a vender.

Ele sabe algo que Tom Lee não sabe: o modelo econômico do ETH já quebrou.

Confirmamos pessoalmente o ataque de address poisoning

Registramos o processo de toxificação de endereços ETH: criamos duas novas carteiras, transferimos entre elas e, em cinco minutos, fomos alvo de ataques de toxificação.

Encorajamos os leitores a verificarem por si próprios.

As perdas causadas pelos ataques de toxificação estão a crescer a uma taxa mais de 8 vezes superior à de antes do Fusaka.

O ciclo dos validadores está a inverter-se

Além disso, o aumento do limite de gas prejudicou gravemente os validadores do ETH, que agora recebem entre 40 a 50% a menos de gorjetas por unidade de gas. Essa redução de rendimento diminui a procura por staking e atividades de alto valor, enfraquecendo a base de adoção institucional.

O ciclo está a inverter-se.

O Ethereum está a perder terreno para Solana e para o seu próprio L2

Ao mesmo tempo, o ETH continua a perder quota de mercado:

Desenvolvedores de Solana cresceram 29% em 2025, enquanto o Ethereum apenas 6%; talento está a fugir

Visa e Citigroup escolheram Solana para construir aplicações DeFi

O volume de transações na DEX de Solana é agora mais de duas vezes o do Ethereum

Conclusão: o próximo Nokia

Na era da bolha da internet, Netscape e Nokia dominaram o mercado por mais de uma década, mas acabaram sendo substituídos por Google e Apple.

Vemos o ETH com a mesma perspectiva.

Acreditamos que o modelo econômico do token já quebrou, Tom Lee está numa situação difícil, e o $ETH continuará a desvalorizar.