Почему вы всегда переплачиваете, покупая золото в блокчейне?

Автор: Юки короткий, как и жизнь

Компиляция: Shenchao TechFlow

Токенизированное золото привлекло множество пользователей криптовалют в сферу реальных активов (RWA), но какова цена этого?

Сравнение цен PAXG на Binance и цен на спотовое золото

Вот простая ценовая диаграмма, показывающая сравнение ценовых тенденций токенизированного золотого решения PAXG (синяя линия) с ценой на спотовое золото (жёлтая линия). Каждый токен представляет собой унцию спотового золота. Однако за указанный период времени почти все покупатели PAXG платили более высокую цену, чем спотовая цена.

График: Премия PAXG и XAUT по сравнению с физическим золотом

Идея токенизации реальных мировых активов (RWA) заключается в том, чтобы позволить пользователям получать реальные активы по более низким затратам. Однако токенизированное золото, которое составляет около 84% от общей рыночной капитализации токенизированных товаров, не смогло достичь этой цели. Премия на токенизированное золото легко может быть ошибочно воспринята как вызванная спросом, но на самом деле эта премия является результатом структурных трений, присущих дизайну этих моделей выпуска токенов.

Сборы за чеканку и выкуп

Любые токенизированные продукты имеют премию по сравнению с их базовыми активами, которая в основном обусловлена затратами на чеканку и выкуп. Затраты на чеканку и выкуп фактически устанавливают “премиум-диапазон” для токенизированных продуктов по сравнению с базовыми активами.

Предположим, вы маркет-мейкер XAUt или PAXG. Цены на золото резко возросли, и поток средств в токенизированное золото значительно увеличился. Так по какой цене вы будете продавать XAUt или PAXG? Чтобы достичь безубыточности, вам нужно продавать по цене не ниже стоимости получения этих токенов в качестве запасов, а эта стоимость определяется затратами на чеканку токенов и эффективно устанавливает мягкий верхний предел для цены токенов.

По той же логике, токенизированное золото также может торговаться по скидочной цене. Предположим, что токенизированное золото сталкивается с оттоком средств. В качестве маркет-мейкера вы будете покупать XAUt или PAXG только по цене ниже той, которую могли бы получить, если бы вы выкупили эти токены у Tether или Paxos. Как и сборы за чеканку ограничивают возможности для роста цен, так и сборы за выкуп ограничивают возможности для падения цен.

График: Диапазон премии, обусловленный затратами на чеканку/выкуп

Чем выше затраты, тем шире диапазон премий, и тем более вероятно, что цена токена будет отклоняться от его справедливой стоимости. На момент написания этой статьи Tether взимает 0,25% комиссии за создание и выкуп XAUt, в то время как структура комиссий Paxos варьируется в зависимости от объема создания и выкупа: за 2-25 PAXG взимается 1% комиссии, а за объем свыше 800 токенов комиссия составляет лишь 0,125%.

Учитывая расходы и операционные затраты, связанные с токенизацией физического золота, некоторые могут считать, что сборы за создание и выкуп, взимаемые Paxos и Tether, являются обоснованными. Однако очевидно, что снижение сборов за создание и выкуп снизит ошибку отслеживания токенизированных активов реального мира (RWA), что в конечном итоге повысит стоимость для конечных инвесторов.

Структурное трение

Комиссии за чеканку и выкуп устанавливают лишь «мягкие» верхние и нижние пределы для цены токенизированного золота. Другие трения, связанные с основной моделью эмиссии токенов, также могут значительно расширить диапазон премии для цены токенизированного золота.

Например, Tether Gold требует минимального объема в 50 XAUt (примерно 200 000 долларов США) при выпуске и минимального объема в 430 XAUt (примерно 1 700 000 долларов США) при выкупе. Это ограничение по объему является серьезным препятствием для рыночных маркетмейкеров, заставляя их долго хранить запасы и нести значительные альтернативные издержки.

Еще одной серьезной проблемой на рынке токенизированного золота являются задержки в расчетах в процессе чеканки и выкупа. При выкупе PAXG Paxos сообщает, что обновление баланса пользователя может занять несколько рабочих дней, что приводит к блокировке средств и значительным упущенным возможностям.

Эти трения совместно препятствовали активному участию маркет-мейкеров на рынке, если только не было достаточно пространства для прибыли. Это в конечном итоге сделало цену токенизированных золотых активов более заметно отклоняющейся от их справедливой стоимости, даже превышая установленные верхние и нижние пределы, определенные затратами на чеканку и выкуп.

Токенизированное золото доказало, что реальные активы (RWA) могут привлекать капитал, но также выявило ограничения текущих моделей токенизации. Торговля золотом на блокчейне имеет премию и медленный процесс выкупа. Эти препятствия фактически выступают в роли косвенного налога. Чтобы токенизированные активы могли развиваться в масштабе, пользователи не должны подвергаться наказанию за выбор решений на блокчейне.

Ликвидность, эффективность выкупа и согласованность цен должны дополнять друг друга, а не идти на взаимные компромиссы. Эта ситуация должна измениться.