ETH Çekilme Darboğazı: Neden Crypto Twitter Aniden Doğrulayıcı Kuyruklarına İlgi Gösteriyor

ETH staking eskiden basitti: 32 ETH yatır, ödüller kazan, pasif gelir elde et. Shapella yükseltmesinden sonra (Nisan 2023), sonunda çekim yapabilirdin. Kulaklara hoş geliyor, değil mi? Yanlış.

Şu anda, tam doğrulayıcı çekimleri için çıkış sırası 16+ güne çıktı — bu bir rekor. Ve bu, Ethereum’un finansal katmanında bir dizi soruna neden oluyor.

Çıkış Sırası Gerçekten Nasıl Çalışıyor?

Ethereum, doğrulayıcı çıkışlarını bir saat mekanizmasıyla işliyor: Her blokta 16 kısmi veya tam çekim, doğrulayıcılar kronolojik sırayla taranıyor. Tüm aktif doğrulayıcıların tam bir döngüsü yaklaşık 9 gün sürüyor. Tam çıkışlar ise ek bir tıkanıklıkla karşılaşıyor — çıkış sırası, her epoch’ta sadece 8 tam doğrulayıcı ile sınırlı (yaklaşık 3 dakika).

Electra yükseltmesi, çıkış taleplerini epoch başına 256 ETH ile sınırlandırdı, bu da doğrulayıcıların ne kadar hızlı ayrılabileceğine dair katı bir tavan oluşturdu.

Bu Neden Likit Stake Etmeyi Bozuyor?

Likit staking tokenleri (LST), örneğin Lido’nun stETH’si, ETH ile 1:1 takas edilmek üzere tasarlandı. Ama çıkış sıraları iki haftayı aşınca, piyasa yapıcıların sorunu ortaya çıkıyor: ellerinde, haftalarca nakite çevrilmesi gereken envanter var.

Matematik zorlaşıyor:

• Uzun bekleme süreleri = daha yüksek taşıma maliyetleri
• Piyasa yapıcılar, telafi etmek için daha yüksek iskonto talep ediyor
• stETH, 0.98 ETH, 0.95 ETH veya daha düşük fiyatlara işlem görmeye başlıyor
• Bu peg sapması, kaldıraçlı LST pozisyonlarında zorunlu tasfiyeleri tetikliyor
• Tasfiyeler, daha fazla LST’yi piyasaya sürüyor
• Daha fazla envanter = daha uzun çıkış sıraları

Bu, olumsuz geri bildirim döngüsü.

Gizli Maliyet: Sürekli Vadeli İşlemler Faiz Oranları

Çoğu kişinin fark etmediği domino etkisi şu: ETH perpetual sözleşmeleri negatif fonlama oranı (spot fiyatın altında) ile işlem görüyorsa, LST pozisyonlarını hedge eden piyasa yapıcılar ilave kayıplarla karşılaşır. Bu maliyetler, traderlara daha büyük iskonto olarak yansır.

Mevcut Durum: Aldatıcı Sakinlik

Stake girişleri, Temmuz ortasından beri yaklaşık olarak çıkışlarla eşit seviyede — toplam stake edilen ETH yaklaşık 35.5 milyon ETH civarında. Ama işin püf noktası şu: depozit ve çıkış sıraları tamamen ayrı sistemler. Dengeli girişler, çıkış bekleme listesini temizlemiyor.

Boğalar bunu tipik FUD olarak görür. Yanılıyorlar. Uzayan çıkış süreleri, sadece kozmetik değil — DeFi sermaye piyasalarını sıkan yapısal bir kısıtlamadır.