Đợt pullback của thị trường chứng khoán Mỹ vào tháng 11 này nhìn thật sự có chút lo lắng. Cổ phiếu công nghệ dẫn đầu giảm giá, chỉ số S&P 500 mặc dù vẫn giữ được đường trung bình 50 ngày, nhưng chỉ số lo âu VIX đã gần chạm 20 - không cần phải nói thêm về tâm lý thị trường đang căng thẳng như thế nào.

**Xu hướng giảm này đến từ đâu?**

Mùa báo cáo tài chính, một số gã khổng lồ công nghệ có kết quả không như mong đợi, câu chuyện giảm lãi suất lại bắt đầu lung lay. Quan trọng hơn, đợt tăng trưởng vào tháng 9 và tháng 10 có thể đã làm tiêu tốn trước đà tăng trưởng của năm. Đồng đô la mạnh lên, thanh khoản bắt đầu căng thẳng, tài sản rủi ro tự nhiên không thể chịu được áp lực.

Hiện tại thị trường xuất hiện một số tín hiệu cổ điển lâu nay không thấy: mối quan hệ nghịch đảo giữa cổ phiếu và trái phiếu đã trở lại, đồng đô la Mỹ một lần nữa đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn. Nhu cầu về kim loại công nghiệp đang giảm, còn tiền điện tử thì càng thê thảm - Bitcoin đã giảm xuống dưới ngưỡng 100.000 đô la, Ethereum và Solana trực tiếp bước vào thị trường gấu kỹ thuật. Lãi suất SOFR bắt đầu dao động, áp lực trên thị trường huy động vốn rõ rệt tăng lên. Bạn bè trong giới tiền điện tử đều lo lắng, liệu đây có phải là khởi đầu của một đợt "mùa đông tiền điện tử" nữa không.

**Cuối năm có còn cơ hội không? Ba chỉ số quan trọng cần phải chú ý.**

Trước tiên, hãy xem đến đồng đô la Mỹ. Chỉ số đô la Mỹ đã vượt qua ngưỡng tâm lý 100, nếu tiếp tục tăng, áp lực của toàn bộ môi trường vĩ mô sẽ lớn hơn. Sự mạnh yếu của đô la trực tiếp ảnh hưởng đến chi phí huy động vốn, mối liên hệ này hiện tại rất rõ ràng.

Xem lại sự luân chuyển của các lĩnh vực. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vừa, đặc biệt là những cổ phiếu chu kỳ có sự hỗ trợ từ lợi nhuận, hiện đang tương đối yếu. Cần chú ý đến việc chỉ số RSI có dấu hiệu cải thiện hay không. Nếu những "cổ phiếu chất lượng dưới sự ưa thích rủi ro" bắt đầu khởi động, thị trường mới có thể mở rộng.

Biến động giá ở đây khá kỳ lạ: Biến động giá trái phiếu (chỉ số MOVE) duy trì ở mức thấp, nhưng VIX của cổ phiếu thì không thể giảm. Lý do rất đơn giản - gần một nửa giá trị thị trường của S&P 500 gắn liền với chủ đề AI, sự tập trung này khiến cho biến động giá rất khó có thể thực sự hạ xuống.

**Cơ bản cũng không thể bị bỏ qua ở đây.**

Dữ liệu việc làm, doanh số bán lẻ và dữ liệu nhà ở sắp tới sẽ quyết định trực tiếp liệu sự mở rộng của thị trường có thể diễn ra hay không. Ngành nhà hàng đang yếu kém, hàng tiêu dùng thiết yếu cũng đang chậm lại, hiệu suất của cổ phiếu trong "nền kinh tế phố chính" không mấy lý tưởng.

Tuy nhiên cũng có một số yếu tố tích cực: việc hoàn thuế gia đình có thể kích thích tiêu dùng vào đầu năm 2026; nếu độ biến động thực sự có thể giảm, việc luân chuyển các ngành sẽ hình thành, niềm tin của thị trường vẫn có thể được khôi phục.

**Nói tóm lại**, hiện tại thị trường đang ở giai đoạn củng cố kỹ thuật, mối quan hệ liên kết truyền thống giữa các thị trường đang phục hồi. Mặc dù quy luật theo mùa vào cuối năm vẫn thiên về lạc quan, nhưng việc thị trường có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào ba biến số chính: Đô la Mỹ có tiếp tục mạnh mẽ hay không, các lĩnh vực không phải AI có thể tiếp bước hay không, và sự biến động có thể được kiểm soát hiệu quả hay không.

Điểm rủi ro cũng rất rõ ràng: đồng đô la Mỹ tiếp tục mạnh lên sẽ kiềm chế khẩu vị rủi ro, vị thế thống trị của cổ phiếu công nghệ một khi bị lung lay thì độ biến động sẽ tăng vọt, nếu dữ liệu kinh tế yếu đi thì toàn bộ logic cần phải xem xét lại. Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, giai đoạn hiện tại, thanh khoản và xu hướng đô la Mỹ quan trọng hơn bất kỳ chỉ báo kỹ thuật nào.