Mùa shanzhai cuối cùng đã đến chưa?

Sáng sớm mở điện thoại, màn hình đầy tiếng vang của “mùa shanzhai” — liệu đợt nóng này thực sự bắt đầu theo chu kỳ hay chỉ là phần cuối của thị trường bò?

Nhìn lại lịch sử, hai lần “ăn mừng shanzhai” vào năm 2017 và 2021 đều xảy ra vào cuối sóng tăng chính hoặc gần đỉnh. Ví dụ, sau khi Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2017, tổng giá trị thị trường dựa vào hiệu ứng “bổ sung tăng giá shanzhai” của “đỉnh hai”, cho đến tháng 1 năm 2018 mới chính thức đạt đỉnh, kéo dài phần cuối của đợt tăng giá.

Thị trường hiện tại đang dao động giữa ba con đường:

- Chuyển động chủ đề ngắn hạn (1-2 tuần): Đòn bẩy hợp đồng + thanh khoản mỏng kéo tăng, phí vốn/ chênh lệch cơ bản quá nóng rồi nhanh chóng thoái lui;
- Thị trường nhỏ tăng trưởng cấu trúc (1-3 tháng): Tăng trưởng ròng của stablecoin, hoạt động trên chuỗi + câu chuyện mới liên tiếp, tài sản thứ cấp tiếp tục mạnh lên;
- Sự náo động cuối cùng trước đỉnh (Phân phối): Các dự án hàng đầu yếu đi, tâm lý phân hóa, shanzhai dựa vào luân phiên + ép rỗng để giữ vững thị trường, nhưng dòng tiền vào spot chưa đủ.

Xem xét thị trường hiện tại: dòng tiền ròng của stablecoin gần như bằng không, Bitcoin/ Ethereum chỉ nhích nhẹ chưa hình thành xu hướng, vẫn là mô hình hợp đồng chi phối, spot đóng vai trò phụ, hoạt động trên chuỗi cũng khá yếu.

Điểm đặc biệt của đợt này là phần lớn shanzhai (thậm chí các token lớn như UNI) vẫn ở đáy chu kỳ, một số giá còn thấp hơn cả đợt thị trường gấu trước đó; nguồn vốn gia tăng chủ yếu đến từ ETF và các quỹ hợp pháp ngoài thị trường, tự nhiên ưu tiên chảy vào Bitcoin, Ethereum, rất ít trực tiếp vào các token quản trị hoặc tài sản dài hạn — điều này tạo thành cấu trúc cứng “β mạnh, dài hạn yếu”, khó thay đổi trong ngắn hạn.

Tổng thể, tôi nghiêng về khả năng đây là vòng luân chuyển cuối cùng của các tài sản dài hạn. Nếu không quan tâm đến thị trường bò gấu, có thể tham gia theo xu hướng để bứt phá phía bên phải; còn nếu lo lắng về điểm ngoặt chu kỳ, thì cấu trúc mâu thuẫn này cần phải chú ý.

Tôi không có khả năng dự đoán chính xác, chỉ có xu hướng điều chỉnh theo nhịp thị trường — giữ thái độ mở, vì thị trường luôn đúng.