Những bí ẩn của spread tín dụng: hiểu các khoảng chênh lệch lợi suất

Giới thiệu : Tại sao các nhà đầu tư theo dõi chênh lệch tín dụng

Khi bạn khám phá thị trường tài chính, một chỉ số luôn xuất hiện: chênh lệch tín dụng ( hay còn gọi là spread tín dụng bằng tiếng Anh ). Khái niệm chính này liên quan đến hai lĩnh vực khác nhau: quản lý trái phiếu và các chiến lược quyền chọn. Dù bạn là nhà đầu tư thận trọng hay trader năng động, hiểu cách hoạt động của những chênh lệch này sẽ giúp bạn giải thích các tín hiệu của thị trường và đánh giá rủi ro tốt hơn. Bài viết này phân tích cơ chế của chênh lệch tín dụng từ mọi góc độ.

Định nghĩa và cơ chế cơ bản của spread tín dụng

Sự chênh lệch tín dụng thực sự là gì?

Chênh lệch tín dụng đại diện cho sự khác biệt về lợi suất giữa hai công cụ nợ đáo hạn cùng một thời điểm, nhưng có các hồ sơ rủi ro khác nhau. Nói cách khác, đó là khoản bù thêm mà các nhà đầu tư yêu cầu để chấp nhận một rủi ro bổ sung.

Hãy lấy một trường hợp cụ thể: trên thị trường trái phiếu, các nhà phân tích thường so sánh lợi suất của một trái phiếu doanh nghiệp với một trái phiếu chính phủ (như trái phiếu kho bạc Mỹ). Trái phiếu sau được coi là gần như không có rủi ro, trong khi trái phiếu doanh nghiệp, ngay cả khi được phát hành bởi một công ty vững mạnh, cũng mang theo những rủi ro nội tại (vỡ nợ, hạ cấp tín nhiệm, v.v.).

Nếu một trái phiếu kho bạc 10 năm mang lại lợi suất 3% và một trái phiếu doanh nghiệp 10 năm mang lại 5%, chênh lệch tín dụng là 2%, tương đương 200 điểm cơ bản. Sự khác biệt này bù đắp cho những người nắm giữ trái phiếu vì mức độ rủi ro gia tăng mà họ chấp nhận.

Các yếu tố hình thành khoảng cách tín dụng

Nhiều tham số ảnh hưởng đến kích thước và sự biến động của khoảng cách này:

• Xếp hạng tín dụng: Một công ty có xếp hạng BBB+ sẽ thấy các trái phiếu của mình có mức chênh lệch hẹp hơn so với một công ty có xếp hạng B hoặc thấp hơn. Các trái phiếu lợi suất cao (high yield) có đặc điểm là có mức chênh lệch rộng hơn đáng kể.

• Môi trường lãi suất : Khi các ngân hàng trung ương tăng lãi suất, trái phiếu rủi ro hơn trở nên tương đối kém hấp dẫn hơn, buộc các chênh lệch phải mở rộng để thu hút các nhà đầu tư.

• Niềm tin của thị trường : Trong thời kỳ hưng phấn kinh tế, các nhà đầu tư chấp nhận các chênh lệch hẹp hơn, cho rằng ngay cả những người vay ít ổn định cũng sẽ thực hiện các nghĩa vụ của họ. Ngược lại, trong thời kỳ khủng hoảng, sự nghi ngờ xuất hiện và các chênh lệch tăng vọt.

• Tính thanh khoản của trái phiếu : Các chứng khoán ít giao dịch có sự cản trở thương mại lớn hơn, biện minh cho một khoảng cách rộng hơn. Các trái phiếu lớn có tính thanh khoản cao thì có khoảng cách chênh lệch hẹp.

Diễn giải các khoảng cách : một thước đo của nền kinh tế

Các khoảng cách tín dụng không chỉ là một con số kỹ thuật đơn giản; chúng là một thước đo quý giá về sức khỏe kinh tế tổng thể.

Khoảng cách hẹp = niềm tin

Khi một chênh lệch tín dụng thu hẹp ( chẳng hạn, từ 200 điểm cơ bản xuống còn 100 điểm cơ bản), điều này cho thấy các nhà đầu tư đánh giá nền kinh tế trên những cơ sở vững chắc. Họ đặt niềm tin vào các công ty để trả nợ, do đó giảm bớt mức phí rủi ro yêu cầu. Những giai đoạn này thường tương ứng với các giai đoạn mở rộng kinh tế và sự gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp.

Sự chênh lệch rộng = sự thận trọng hoặc cảnh báo

Ngược lại, việc mở rộng các chênh lệch ( từ ví dụ 100 đến 400 điểm cơ sở ) cho thấy sự gia tăng của sự không chắc chắn. Các nhà đầu tư lo ngại về một cuộc suy thoái, sự suy giảm lớn trong các xếp hạng, hoặc các cú sốc hệ thống khác. Lịch sử cho thấy, các chênh lệch mở rộng đã xảy ra trước các thị trường gấu lớn.

Minh họa cụ thể: hai kịch bản đối lập

Kịch bản 1 - Niềm tin bền vững : Một trái phiếu của một tập đoàn đa quốc gia lớn được xếp hạng tốt (rating AA) có lợi suất 3,5%, trong khi trái phiếu Kho bạc mang lại 3,2%. Chênh lệch tín dụng chỉ là 30 điểm cơ bản. Điều này cho thấy sự tin tưởng rất cao vào thực thể này.

Kịch bản 2 - Sự không chắc chắn rõ rệt : Một trái phiếu của một công ty có tính chất ngành yếu ( xếp hạng CCC) mang lại lợi suất 8 %, trong khi Kho bạc chỉ đạt 3,2 %. Chênh lệch tín dụng ở đây đạt 480 điểm cơ bản, phản ánh rủi ro vỡ nợ đáng kể.

Sự phân biệt giữa chênh lệch tín dụng và chênh lệch lợi suất

Mặc dù gần gũi, hai khái niệm này không đồng nghĩa với nhau:

• Chênh lệch tín dụng : sự khác biệt về lợi suất chỉ do các rủi ro tín dụng khác nhau.
• Chênh lệch lợi suất (yield spread) : khái niệm rộng hơn bao gồm mọi sự khác biệt về lợi suất, cho dù nó xuất phát từ rủi ro tín dụng, thời gian đáo hạn, tỷ lệ coupon hay các yếu tố khác.

Khoảng cách tín dụng trong giao dịch quyền chọn

Chiến lược và cơ chế

Thuật ngữ “chênh lệch tín dụng” cũng áp dụng cho các tùy chọn. Ở đây, nó chỉ ra một cách tiếp cận mà một nhà giao dịch bán một hợp đồng tùy chọn và đồng thời mua một hợp đồng khác, cả hai đều hết hạn vào cùng một ngày nhưng với các mức giá thực hiện khác nhau. Số tiền nhận được từ tùy chọn đã bán vượt quá số tiền phải trả cho tùy chọn đã mua. Số dư dương này đại diện cho chênh lệch tín dụng.

Hai chiến thuật chính

Chênh lệch tăng trên put : Được triển khai khi bạn dự đoán giá của tài sản cơ sở sẽ tăng hoặc ổn định. Bạn bán một put với giá thực hiện cao hơn và mua một put với giá thực hiện thấp hơn, thu về một khoản tín dụng ròng.

Sự chênh lệch giảm trên call: Được sử dụng nếu bạn dự đoán sự giảm hoặc sự ổn định. Bạn bán một call với giá thực hiện thấp hơn và mua một call với giá thực hiện cao hơn.

Trường hợp ứng dụng: khoảng cách giảm giá trên call

Hãy tưởng tượng rằng bạn đang phân tích tài sản ZX và nghĩ rằng nó sẽ không vượt qua 60 đô la. Đây là kế hoạch của bạn:

1. Bạn bán một call ở mức 55 đô la với một khoản phí là 4 đô la (tín dụng gộp: 400 đô la, biết rằng 1 hợp đồng = 100 cổ phiếu)
2. Bạn mua một quyền chọn mua với giá 60 đô la cho một phí bảo hiểm là 1,50 đô la (trừ: 150 đô la)
3. Tín dụng ròng: 2,50 đô la mỗi cổ phiếu, tức là 250 đô la

Khi hết hạn, ba kịch bản nổi lên:

• Giá giữ ở mức 55 đô la hoặc giảm thêm : Cả hai tùy chọn đều hết hạn ngoài tiền. Bạn giữ nguyên toàn bộ số tiền 250 đô la.

• Giá được xác định giữa 55 và 60 đô la : Quyền chọn mua bán ở mức 55 đô la được thực hiện chống lại bạn, nhưng quyền chọn mua mua ở mức 60 đô la thì không. Bạn giữ lại một phần tín dụng ban đầu tùy theo độ sâu của giá trị nội tại.

• Giá tăng vượt quá 60 đô la : Cả hai tùy chọn đều trở thành in-the-money. Bạn bị giao dịch ở mức 55 đô la và phải mua lại ở mức 60 đô la (mất 500 đô la lý thuyết), nhưng tín dụng ban đầu của bạn là 250 đô la giới hạn tổn thất thực tế tối đa ở mức 250 đô la.

Các vị trí này được gọi là chênh lệch tín dụng chính xác vì bạn nhận được một khoản tín dụng ròng khi mở.

Tóm tắt và các điểm chính

Khoảng cách tín dụng vẫn là một trong những khái niệm hữu ích nhất trong kho vũ khí của nhà đầu tư hiện đại. Như một chỉ báo trái phiếu, nó làm sáng tỏ rủi ro cụ thể của một người vay và niềm tin tập thể của thị trường. Như một chiến lược lựa chọn, nó cấu trúc một cách tiếp cận định hướng với lợi nhuận hạn chế và tổn thất giới hạn.

Theo dõi sự phát triển của các khoảng cách tín dụng mang đến cho bạn một cái nhìn độc đáo về tâm lý tập thể của thị trường, các dự đoán về suy thoái hoặc phục hồi, và sự thèm muốn mạo hiểm trong nền kinh tế. Dù bạn đang tìm cách đầu tư vốn hay thực hiện các chiến lược phức tạp, việc phớt lờ tín hiệu này sẽ là một sai lầm chiến lược lớn.