Thị trường tiền điện tử một lần nữa đang đứng trước ngã ba tâm lý, và Bitcoin, lâu nay được coi là nhịp đập của tài sản kỹ thuật số, đang gửi đi những tín hiệu mà nhiều nhà phân tích cho rằng không thể bị bỏ qua. Theo các nhà phân tích on-chain dẫn đầu từ CryptoQuant, sự chậm lại rõ rệt trong nhu cầu Bitcoin kể từ tháng 10 năm 2025 có thể không chỉ là một khoảng dừng tạm thời, mà là xác nhận sớm của một chu kỳ Thị trường Bear mới. Kết luận này không chỉ dựa trên cảm xúc hay giá cả, mà trên nhiều lớp dữ liệu cấu trúc, thể chế và hành vi, cùng nhau vẽ nên một bức tranh thận trọng cho những tháng sắp tới.

Một trong những quan sát nổi bật nhất là sự sụt giảm mạnh về nhu cầu quanh mức $88,000. Lịch sử cho thấy, các thị trường bò mạnh thường được đặc trưng bởi việc mua vào dip quyết liệt và tích lũy bền vững tại các vùng giá chính. Điều mà CryptoQuant nhấn mạnh là hành vi này đã phai nhạt. Những người mua từng tự tin bước vào giờ đây đang do dự, cho thấy rằng khẩu vị rủi ro của thị trường đã suy yếu đáng kể. Khi nhu cầu khô cạn ở các mức cao, điều này thường báo hiệu rằng câu chuyện tăng giá trước đó đã được định giá.

Để hiểu tại sao điều này quan trọng, chúng ta cần xem xét bối cảnh rộng hơn của chu kỳ này. Các nhà phân tích CryptoQuant mô tả nhu cầu Bitcoin trong chu kỳ hiện tại diễn ra qua ba làn sóng khác nhau. Làn sóng đầu tiên bắt đầu vào tháng 1 năm 2024 sau khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay được chấp thuận tại Hoa Kỳ. Sự kiện này đã mở ra quyền truy cập cho các tổ chức ở quy mô chưa từng có và tạo ra một câu chuyện mạnh mẽ về tính hợp pháp và sự chấp nhận lâu dài. Vốn đã chảy vào mạnh mẽ, giá cả đã phản ứng tương ứng, và sự lạc quan chiếm ưu thế trong tâm lý thị trường.

Làn sóng thứ hai xuất hiện sau thông báo kết quả bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024. Sự rõ ràng về chính trị, kỳ vọng về những thay đổi quy định và sự suy đoán mới xung quanh chính sách kinh tế vĩ mô đã tạo ra động lực mới cho nhu cầu Bitcoin. Các nhà đầu tư một lần nữa định vị mình trong sự mong đợi về các điều kiện thuận lợi, củng cố cấu trúc tăng giá đã được hình thành từ đầu năm.

Tuy nhiên, làn sóng thứ ba và cũng là làn sóng cuối cùng có tính chất đầu cơ nhiều hơn. Nó xoay quanh sự gia tăng của các công ty trái phiếu kho bạc Bitcoin tích lũy Bitcoin như một tài sản cân đối chính. Trong khi xu hướng này đã tạo ra tiêu đề và sự phấn khích ngắn hạn, CryptoQuant gợi ý rằng nó giống như một bong bóng hơn là nhu cầu bền vững và hữu cơ. Khi câu chuyện đó bắt đầu phai nhạt, không còn người mua mạnh nào để thay thế. Đây thường là cách mà các chu kỳ thị trường tự làm cạn kiệt - không phải bằng một cú sụp đổ, mà bằng sự im lặng.

Hành vi của các tổ chức càng củng cố thêm cách giải thích giảm giá này. Dữ liệu cho thấy rằng số lượng Bitcoin do các quỹ ETF nắm giữ đã giảm khoảng 24.000 BTC trong quý 4 năm 2025. Điều này hoàn toàn trái ngược với quý 4 năm 2024, khi các tổ chức đã tích cực mua vào. Các nhà đầu tư tổ chức thường chậm hơn trong việc tham gia và rời khỏi thị trường, vì vậy khi họ bắt đầu giảm bớt sự tham gia, điều đó thường phản ánh những mối quan tâm chiến lược sâu sắc hơn là sự biến động ngắn hạn. Việc rút lui của họ cho thấy sự tự tin vào khả năng tăng giá trong thời gian ngắn đã suy yếu đáng kể.

Thị trường phái sinh cũng đang phản ánh cùng một thông điệp. Tỷ lệ tài trợ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn - về cơ bản là chi phí mà các nhà giao dịch phải trả để duy trì các vị thế mua dài - đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 2023. Trong các thị trường tăng giá, tỷ lệ tài trợ vẫn ở mức cao vì các nhà giao dịch sẵn sàng trả một khoản phí để giữ vị thế dài. Một sự sụp đổ trong tỷ lệ tài trợ cho thấy nhu cầu đòn bẩy đang giảm và thiếu niềm tin trong số các nhà đầu cơ. Sự hạ nhiệt của hoạt động đầu cơ này là đặc điểm điển hình của môi trường thị trường Bear.

Từ góc độ kỹ thuật, tình hình trở nên đáng lo ngại hơn. Bitcoin đã giảm xuống dưới mức trung bình động 365 ngày, một mức được coi là một đường hỗ trợ động trong các xu hướng tăng dài hạn. Lịch sử cho thấy việc giữ trên mức trung bình này báo hiệu sức mạnh và tiếp tục xu hướng, trong khi việc phá vỡ liên tục dưới mức này thường đánh dấu sự chuyển tiếp vào các giai đoạn giảm giá. Mặc dù giá có thể tạm thời lấy lại mức này, nhưng việc mất nó sẽ thay đổi tâm lý thị trường một cách cấu trúc. Các nhà đầu tư bắt đầu xem các đợt tăng giá như là cơ hội để bán thay vì là cơ hội để tích lũy.

Mặc dù có những dấu hiệu cảnh báo này, nhưng câu chuyện của thị trường không hoàn toàn một chiều. Một số nhà phân tích tiếp tục lập luận rằng năm 2026 có thể mang lại sự tăng trưởng trở lại, đặc biệt nếu các điều kiện kinh tế vĩ mô thay đổi theo hướng có lợi cho các tài sản rủi ro. Lãi suất giảm, về lý thuyết, làm giảm sự hấp dẫn của trái phiếu và tiền mặt trong khi tăng sức hấp dẫn của các tài sản thay thế như tiền điện tử. Bitcoin đã hoạt động tốt trong lịch sử trong các giai đoạn nới lỏng tiền tệ, khiến đây trở thành một biến số quan trọng để theo dõi.

Tuy nhiên, dữ liệu tâm lý hiện tại cho thấy sự lạc quan vẫn còn yếu ớt. Theo Chỉ số Sợ Hãi & Tham Lam của CoinMarketCap, thị trường đang vững vàng trong trạng thái sợ hãi. Sợ hãi không phải lúc nào cũng báo hiệu đáy, nhưng nó cho thấy sự không chắc chắn và do dự, hai cảm xúc này làm giảm nhu cầu. Các nhà đầu tư không vội vàng mua; họ đang chờ đợi, quan sát và bảo vệ vốn.

Thêm vào sự không chắc chắn này là triển vọng về chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ. Dữ liệu từ công cụ FedWatch của CME Group cho thấy chỉ có 22.1% nhà đầu tư mong đợi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tiếp theo vào tháng Giêng. Xác suất thấp này phản ánh sự hoài nghi về việc nới lỏng chính sách trong thời gian tới. Nếu không có xác nhận rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất, các tài sản rủi ro có thể tiếp tục gặp khó khăn trong việc tìm kiếm động lực.

Áp lực chính trị đã làm phức tạp thêm câu chuyện. Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã công khai đe dọa sẽ cách chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell nhằm thúc đẩy giảm lãi suất vào năm 2025. Trong khi nhiệm kỳ của Powell dự kiến sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, các cuộc thảo luận về những người kế nhiệm tiềm năng, nhiều người trong số họ được coi là ôn hòa hơn, đã làm dấy lên suy đoán. Tuy nhiên, chỉ suy đoán thôi thì không đủ để thúc đẩy thị trường. Cho đến khi các thay đổi chính sách diễn ra, sự không chắc chắn vẫn chiếm ưu thế.

Khi xem xét tổng thể, những yếu tố này cho thấy rằng Bitcoin không chỉ đơn giản là đang trải qua một sự điều chỉnh thông thường. Sự chậm lại trong nhu cầu, sự rút lui của vốn từ các tổ chức, các chỉ số phái sinh yếu đi, và sự phá vỡ các mức kỹ thuật quan trọng đều chỉ ra một sự chuyển mình rộng hơn trong cấu trúc thị trường. Trong khi những người tin tưởng lâu dài có thể vẫn thấy cơ hội phía chân trời, môi trường hiện tại yêu cầu sự thận trọng, kỷ luật, và tính thực tế.

Thị trường Bear không công bố bản thân bằng một sự kiện đơn lẻ. Chúng xuất hiện một cách âm thầm, thông qua sự giảm nhu cầu, sự thu hẹp niềm tin, và thay đổi hành vi. Theo dữ liệu của CryptoQuant, quá trình đó có thể đã bắt đầu. Liệu chu kỳ này có kéo dài ngắn ngủi hay kéo dài lâu dài sẽ phụ thuộc vào những thay đổi kinh tế vĩ mô, các quyết định chính sách, và khả năng của thị trường trong việc xây dựng lại nhu cầu thật sự. Cho đến lúc đó, nỗi sợ hãi không phải là sự hưng phấn vẫn là lực lượng thống trị định hình con đường của Bitcoin phía trước.