Hiểu về Đạo luật GENIUS: Một bước ngoặt cho thị trường stablecoin

Thời điểm quan trọng về quy định

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã đạt đến một điểm chuyển mình lớn vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, khi Đạo luật GENIUS - chính thức được gọi là Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tiền ổn định của Hoa Kỳ - trở thành luật liên bang toàn diện đầu tiên điều chỉnh tiền ổn định tại Hoa Kỳ. Quy định mang tính bước ngoặt này thiết lập một khuôn khổ thống nhất cho những gì quan trọng nhất trong hạ tầng tài sản kỹ thuật số: tính minh bạch, an ninh và sự tin cậy của người tiêu dùng.

Stablecoin, giữ giá trị của chúng thông qua việc gắn vào tài sản dự trữ như tiền tệ fiat hoặc chứng khoán chính phủ ngắn hạn, đã trở thành cơ sở hạ tầng thiết yếu cho hệ sinh thái blockchain và thanh toán toàn cầu. Tuy nhiên, sự phát triển của chúng đã vượt xa sự giám sát quy định, khiến người dùng phải đối mặt với rủi ro hệ thống. Đạo luật GENIUS giải quyết trực tiếp lỗ hổng này, tạo ra các yêu cầu ràng buộc cho các nhà phát hành trong khi bảo vệ các bên tham gia thị trường thông qua các biện pháp bảo vệ được cải thiện.

Điều khiến luật này đặc biệt quan trọng là sự chú trọng kép của nó. Nó không chỉ hạn chế các hoạt động của stablecoin - mà còn làm rõ các quy tắc theo cách có thể thực sự mở rộng việc áp dụng của các tổ chức và xây dựng cơ sở hạ tầng cần thiết cho việc tích hợp tài chính rộng rãi hơn.

Kiến Trúc: Cách Mà Đạo Luật GENIUS Cấu Trúc Việc Phát Hành Stablecoin

Luật pháp thiết lập một số yêu cầu liên kết với nhau định hình cách thức hoạt động của stablecoin trên thị trường Hoa Kỳ:

Tiêu chuẩn Hỗ trợ và Dự trữ

Mỗi stablecoin được quản lý phải duy trì tỷ lệ 1:1 bằng cách sử dụng tài sản lỏng chất lượng cao: đô la Mỹ, trái phiếu Kho bạc, hoặc các chứng khoán chính phủ tương đương. Quan trọng là, các quỹ dự trữ này không thể trở thành phương tiện cho đầu cơ hoặc cho vay—chúng phải được giữ tách biệt và an toàn. Các nhà phát hành lớn quản lý hơn $50 tỷ trong lưu thông phải trải qua các cuộc kiểm toán độc lập hàng năm bắt buộc, trong khi tất cả các nhà phát hành phải công bố chi tiết về quỹ dự trữ hàng tháng. Điều này tạo ra một cơ chế xác minh liên tục khác biệt hoàn toàn so với tình trạng mờ đục đã tồn tại trước khi có luật này.

Giới Hạn Hoạt Động

Các nhà phát hành phải đối mặt với các lệnh cấm rõ ràng về việc cung cấp lợi suất hoặc lãi suất trên số dư stablecoin. Mặc dù điều này ngăn chặn stablecoin biến thành các tài khoản gửi không được kiểm soát, nhưng vẫn để lại khoảng trống cho các sắp xếp sáng tạo—các sàn giao dịch và các nền tảng liên kết có thể lý thuyết cung cấp lợi tức trên số dư stablecoin, tạo ra sự không ổn định tiềm tàng trong thời gian căng thẳng của thị trường. Thêm vào đó, luật yêu cầu các nhà phát hành phải có khả năng kỹ thuật để đóng băng, tịch thu hoặc đốt token khi các cơ quan chức năng ban hành lệnh hợp pháp, nhúng các cơ chế giám sát và kiểm soát vào chính cơ sở hạ tầng.

Khung tuân thủ

Cả các ngân hàng truyền thống và các nhà phát hành stablecoin không phải ngân hàng đều phải tuân thủ các quy định về AML (Chống rửa tiền) và KYC (Biết khách hàng của bạn) theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. Sự giám sát quy định được chia sẻ giữa các cơ quan liên bang—chủ yếu là Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ đối với các nhà phát hành lớn—và các cơ quan quản lý tiểu bang đối với các hoạt động nhỏ hơn. SEC, CFTC và Bộ Tài chính Hoa Kỳ duy trì quyền phối hợp, đảm bảo tính nhất quán trong giám sát trên toàn bộ hệ sinh thái tài chính.

Bảo vệ phá sản

Nếu một nhà phát hành thất bại, người nắm giữ stablecoin sẽ nhận được quyền yêu cầu ưu tiên trên các khoản dự trữ trước các chủ nợ chung. Các hạn chế về tiếp thị ngăn cản các nhà phát hành gợi ý sai lệch về sự hỗ trợ của chính phủ, bảo hiểm liên bang hoặc trạng thái tiền tệ hợp pháp - những bảo vệ có vẻ cơ bản nhưng giải quyết những nhầm lẫn thực sự trên thị trường.

Cách Điều Này Định Hình Lại Động Lực Thị Trường

Các tác động của Đạo luật GENIUS lan tỏa đến nhiều nhóm bên liên quan theo nhiều cách khác nhau về cơ bản:

Dành cho người dùng lẻ

Sự sụp đổ của Terra Luna vào năm 2022 đã chứng minh một cách thảm khốc điều gì xảy ra khi sự đảm bảo của stablecoin trở nên ảo tưởng. Stablecoin thuật toán, thiếu các dự trữ thực sự, đã mất liên kết với đồng đô la và xóa sổ hơn $40 tỷ giá trị trong vài ngày. Đạo luật GENIUS ngăn chặn những kịch bản như vậy bằng cách yêu cầu xác minh dự trữ minh bạch, được kiểm toán và các yêu cầu ưu tiên pháp lý. Báo cáo công khai hàng tháng biến sự mờ đục thành trách nhiệm. Đối với người dùng hàng ngày, điều này có nghĩa là stablecoin trở nên dễ đoán hơn và an toàn hơn để giữ cho các giao dịch hoặc lưu trữ giá trị tạm thời.

Dành cho các Tổ chức và Mạng lưới Thanh toán

Sự rõ ràng trong quy định loại bỏ một rào cản lớn đối với việc các tổ chức áp dụng stablecoin. Các tổ chức tài chính truyền thống giờ đã hiểu các quy tắc điều chỉnh việc phát hành, tạo ra các con đường cho các ngân hàng để ra mắt các sản phẩm stablecoin của riêng họ. Sự chắc chắn trong quy định này cũng củng cố vị thế của những người chơi đã tồn tại, mang lại cho các nhà cung cấp thanh toán và các nền tảng fintech sự tự tin để tích hợp việc thanh toán bằng stablecoin vào các dịch vụ của họ. Cảnh quan cạnh tranh chuyển hướng về các tùy chọn được quy định, có khả năng làm cho các lựa chọn ít minh bạch hơn bị đẩy lùi.

Cho Mạng Lưới Blockchain

Khi việc chấp nhận stablecoin gia tăng dưới sự bảo vệ quy định rõ ràng hơn, nhu cầu về cơ sở hạ tầng thanh toán blockchain cũng tăng theo tỷ lệ. Các nền tảng như Ethereum và Solana, cùng với các giải pháp Layer 2 xây dựng trên chúng, nên kỳ vọng vào khối lượng giao dịch và hoạt động mạng cao hơn khi stablecoin trở thành phương tiện ưa thích cho các giao dịch và thanh toán trên chuỗi. Mỗi giao dịch tạo ra nhu cầu về không gian khối, có khả năng củng cố những mạng lưới này như cơ sở hạ tầng chính cho việc chuyển giao giá trị toàn cầu.

Cho sự hegemony của đồng đô la

Bằng cách yêu cầu hỗ trợ bằng USD và dự trữ T-Bill, Đạo luật GENIUS tinh tế củng cố vị thế trung tâm của đồng đô la Mỹ trong tài chính toàn cầu - cả truyền thống lẫn kỹ thuật số. Việc phát hành stablecoin thực sự làm tăng nhu cầu đối với nợ chính phủ trong khi neo các thị trường tài sản kỹ thuật số vào giá trị bằng đô la. Điều này có những hệ lụy địa chính trị, hỗ trợ sự ưu việt của đồng đô la trong một thế giới ngày càng đa cực.

Các khoảng trống: Nơi mà việc đầu cơ quy định vẫn tồn tại

Mặc dù rất toàn diện, Đạo luật GENIUS vẫn để lại những điểm yếu về cấu trúc:

Vấn Đề Thiên Đường Ngoài Khơi

Các nhà phát hành stablecoin có trụ sở ở nước ngoài hoạt động với những hạn chế tối thiểu miễn là họ có thể tuân thủ các mệnh lệnh khóa token. Điều này tạo ra một hệ thống hai tầng: các nhà phát hành được quản lý ở Hoa Kỳ phải đối mặt với các yêu cầu nghiêm ngặt về dự trữ, báo cáo và bảo vệ người tiêu dùng, trong khi các lựa chọn ở nước ngoài duy trì ít nghĩa vụ hơn nhiều. Cấu trúc khuyến khích này khuyến khích việc điều chỉnh quy định, có khả năng khiến các nhà phát hành tuân thủ phải di dời hoạt động ra nước ngoài. Một phần đáng kể của thị trường stablecoin - bao gồm các dự án lớn có trụ sở ở nước ngoài - vẫn thực sự nằm ngoài tầm kiểm soát quy định của Hoa Kỳ, làm suy yếu ý định bảo vệ của khung pháp lý.

Biện pháp thay thế lợi suất

Trong khi việc trả lãi trực tiếp bị cấm, các sàn giao dịch và doanh nghiệp liên kết vẫn có thể cung cấp lợi suất trên các khoản tiền gửi stablecoin. Điều này tạo ra một lỗ hổng rõ ràng: người dùng có thể gửi stablecoin trên các nền tảng giao dịch để kiếm lợi nhuận, về cơ bản biến chúng thành các công cụ sinh lãi mặc dù các nhà phát hành không thể trực tiếp cung cấp lợi suất. Trong thời gian thị trường bất ổn, các thỏa thuận lợi suất gián tiếp này có thể làm gia tăng tình trạng rút tiền hoặc làm mất ổn định thị trường.

Sân Chơi Không Đồng Đều

Sự không khớp giữa các tiêu chuẩn quy định của Mỹ và nước ngoài tạo ra những bất lợi cạnh tranh cho các nhà phát hành trong nước, có khả năng thúc đẩy sự ra đi của các hoạt động stablecoin tới những khu vực có sự giám sát nhẹ hơn. Người tiêu dùng cuối cùng sẽ gặp phải mức độ bảo vệ phân mảnh tùy thuộc vào loại stablecoin mà họ sử dụng.

Điều Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo

Đạo luật GENIUS đại diện cho một sự chuyển mình căn bản trong cách mà chính phủ Hoa Kỳ tiếp cận việc quản lý tài sản kỹ thuật số. Nó đưa stablecoin ra khỏi những vùng xám pháp lý vào một khuôn khổ có cấu trúc với các quy tắc rõ ràng, cơ chế thực thi và bảo vệ người tiêu dùng. Tuy nhiên, việc thực hiện của nó sẽ xác định hiệu quả trong thế giới thực.

Các câu hỏi chính vẫn còn: Các nhà quản lý sẽ xử lý vấn đề arbitrage ngoài khơi như thế nào? Liệu các giải pháp thay thế lợi suất có đủ lớn để làm suy yếu các bảo đảm ổn định không? Các tổ chức tài chính truyền thống sẽ tham gia phát hành stablecoin nhanh đến mức nào? Liệu áp lực cạnh tranh có thúc đẩy các nhà quản lý điều chỉnh yêu cầu không?

Đối với người dùng, các nền tảng và các tổ chức, điểm mấu chốt ngay lập tức là rõ ràng: stablecoin đang chuyển mình từ một miền hoang dã về quy định sang một sản phẩm tài chính được giám sát. Hiểu những quy tắc mới này - và theo dõi cách chúng phát triển - sẽ là điều thiết yếu đối với bất kỳ ai tham gia vào thị trường tài sản kỹ thuật số trong tương lai.