Khu vườn có hàng rào của Coinbase

null

Tác giả: Thejaswini M A

Biên dịch: Block unicorn

Có một mô hình xuất hiện lặp đi lặp lại trong các ngành, các thời đại và các thị trường khác nhau. Đầu tiên là sự tăng trưởng bùng nổ. Vô số sản phẩm xuất hiện như nấm sau mưa, mỗi sản phẩm đều tuyên bố rằng nó làm tốt hơn bất kỳ sản phẩm nào khác ở một khía cạnh nào đó. Các công cụ chuyên môn xuất hiện liên tục, các công cụ ngách cũng xuất hiện không ngừng. Người tiêu dùng được thông báo rằng sự lựa chọn là tự do, tùy chỉnh là sức mạnh, tương lai thuộc về những người phá vỡ độc quyền truyền thống.

Sau đó, một cách yên lặng nhưng không thể tránh khỏi, đồng hồ bắt đầu quay ngược.

Không phải vì các chuyên gia sai, cũng không phải vì hệ thống tổng thể tốt, mà là vì chi phí do sự phân mảnh mang lại sẽ âm thầm tích tụ. Mỗi khi thêm một công cụ, điều đó có nghĩa là phải nhớ thêm một mật khẩu, học thêm một giao diện, và tăng thêm một điểm lỗi trong hệ thống mà bạn chịu trách nhiệm duy trì. Quyền tự chủ bắt đầu trở thành gánh nặng, tự do bắt đầu trở thành chi phí bổ sung.

Trong giai đoạn tích hợp, người chiến thắng cuối cùng không phải là những người làm mọi thứ hoàn hảo, mà là những người làm đủ nhiều việc một cách xuất sắc, đến nỗi sự cản trở trong việc rời đi (tái tạo toàn bộ hệ thống ở nơi khác) trở nên khó vượt qua. Họ không ràng buộc bạn bằng hợp đồng hay điều khoản khóa, mà bằng sự tiện lợi để chiếm lấy bạn. Sự tiện lợi này đến từ hàng triệu sự tích hợp tinh tế và tích lũy hiệu quả, những sự tích hợp và nâng cao hiệu quả này có thể không đáng để từ bỏ khi xem riêng lẻ, nhưng khi cộng lại có thể tạo thành một bức tường thành.

Chúng tôi đã thấy tình huống này xảy ra trong lĩnh vực thương mại điện tử, điện toán đám mây và phát trực tuyến. Bây giờ, chúng tôi đang chứng kiến tình huống này xảy ra trong lĩnh vực tài chính.

Coinbase vừa đặt cược vào bên nào của chu kỳ mà chúng tôi sắp bước vào.

Để tôi tóm tắt lại một chút.

Trong hầu hết quá trình phát triển của mình, Coinbase rất rõ ràng và dễ hiểu. Đây là nền tảng ưa thích của người Mỹ để mua Bitcoin, giúp họ không cảm thấy mình đang làm điều gì đó nghi ngờ. Nó có giấy phép quản lý, giao diện đơn giản và rõ ràng, dịch vụ khách hàng mặc dù thường xuyên thể hiện kém nhưng ít nhất lý thuyết là có tồn tại. Công ty đã niêm yết vào năm 2021, với định giá lên tới 65 tỷ USD, và ý tưởng cốt lõi của nó là trở thành cổng vào cho tiền điện tử, và ý tưởng này thực sự đã tồn tại trong một khoảng thời gian.

Nhưng đến năm 2025, định vị “cổng vào tiền điện tử” bắt đầu trở nên không ổn. Phí giao dịch giao ngay liên tục bị ép xuống. Khối lượng giao dịch bán lẻ có sự biến động theo chu kỳ rất mạnh, tăng vọt vào mùa bò, giảm mạnh vào mùa gấu. Các ông lớn Bitcoin ngày càng có xu hướng sử dụng ví tự quản. Các cơ quan quản lý vẫn đang kiện công ty này. Trong khi đó, Robinhood, ban đầu khởi đầu với ứng dụng giao dịch cổ phiếu và sau đó tham gia vào lĩnh vực tiền điện tử, đã có giá trị thị trường đột ngột tăng lên 105 tỷ USD, gần gấp đôi giá trị thị trường của Coinbase. Doanh thu của Coinbase trong năm 2021 hơn 90% đến từ giao dịch. Đến quý 2 năm 2025, tỷ lệ này đã giảm xuống dưới 55%.

Vì vậy, khi sản phẩm cốt lõi chịu áp lực, Coinbase đã áp dụng chiến lược mà bạn sẽ sử dụng: họ cố gắng trở thành tất cả mọi thứ khác.

Họ gọi lý thuyết này là “Trao đổi mọi thứ” cho rằng sự kết hợp sẽ vượt trội hơn chuyên môn hóa.

Giao dịch chứng khoán có nghĩa là người dùng hiện không cần rời khỏi ứng dụng mà có thể sử dụng USDC để phản ứng với báo cáo tài chính của Apple vào nửa đêm. Thị trường dự đoán có nghĩa là họ sẽ kiểm tra xu hướng giá của “Ngân hàng Trung ương có hạ lãi suất không?” vào bữa trưa. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn có nghĩa là họ có thể đòn bẩy vị thế Tesla lên đến 50 lần vào Chủ nhật. Mỗi thị trường mới xuất hiện đều là lý do để mở ứng dụng, đều là cơ hội để kiếm chênh lệch giá, phí giao dịch hoặc lãi suất từ stablecoin không hoạt động.

Chiến lược này là “Hãy để chúng ta trở thành Robinhood” hay “Hãy đảm bảo rằng người dùng không bao giờ cần Robinhood?”

Trong lĩnh vực công nghệ tài chính, luôn có quan điểm rằng người dùng cần các ứng dụng chuyên biệt. Chẳng hạn, một ứng dụng dùng để đầu tư, một ứng dụng dùng cho ngân hàng, một ứng dụng dùng để thanh toán, một ứng dụng dùng để giao dịch tiền điện tử. Thế nhưng, Coinbase lại đi ngược lại: họ cho rằng, sau khi người dùng hoàn thành một lần xác minh KYC và liên kết một tài khoản ngân hàng, thì không cần phải lặp lại chín lần ở nơi khác.

Đây chính là lập luận “tích hợp hơn là chuyên môn hóa”. Trong một thế giới mà tài sản cơ bản ngày càng chỉ là token trên blockchain, lập luận này là rất hợp lý. Nếu cổ phiếu là token, hợp đồng thị trường dự đoán là token, và meme coin cũng là token, tại sao chúng lại không thể giao dịch tại cùng một sàn giao dịch?

Cơ chế hoạt động của nó là: bạn gửi USD (hoặc USDC), sàn giao dịch sẽ quản lý tài sản, sau đó rút USD (hoặc USDC). Không cần chuyển tiền giữa các nền tảng khác nhau. Không có yêu cầu số tiền gửi tối thiểu cho nhiều tài khoản. Tất cả các loại tài sản chỉ có một quỹ lưu động duy nhất.

Coinbase càng giống như các nhà môi giới truyền thống, càng cần phải cạnh tranh theo quy tắc của các nhà môi giới truyền thống. Robinhood có 27 triệu tài khoản tiền, trong khi người dùng hoạt động hàng tháng của Coinbase khoảng 9 triệu. Do đó, lợi thế khác biệt của Coinbase không thể chỉ nằm ở chỗ “chúng tôi cũng cung cấp giao dịch cổ phiếu” mà phải nằm ở chính nền tảng giao dịch.

Cam kết cung cấp tính thanh khoản liên tục 24 giờ, bao gồm tất cả các loại giao dịch. Không có giới hạn thời gian giao dịch, không có độ trễ thanh toán, không cần chờ đợi sự phê duyệt của nhà môi giới cho yêu cầu ký quỹ của bạn trong trường hợp giao dịch diễn ra không thuận lợi.

Điều này có quan trọng đối với hầu hết người dùng không? Có thể hiện tại chưa quan trọng. Hầu hết mọi người không cần giao dịch cổ phiếu Apple vào lúc ba giờ sáng thứ Bảy. Nhưng một số người thực sự cần. Nếu nền tảng mà bạn cung cấp có thể cho phép họ giao dịch, bạn sẽ có được lưu lượng giao dịch của họ. Khi có được lưu lượng giao dịch của họ, bạn sẽ có được dữ liệu của họ. Khi có được dữ liệu của họ, bạn có thể tạo ra sản phẩm tốt hơn. Khi có sản phẩm tốt hơn, bạn sẽ có được nhiều lưu lượng giao dịch hơn.

Đây chính là một bánh đà, với điều kiện là bánh đà có thể bắt đầu quay.

Dự đoán thị trường cược

Thị trường dự đoán là phần kỳ lạ nhất trong bộ sưu tập này, có thể cũng là phần quan trọng nhất. Chúng không phải là “giao dịch” theo nghĩa truyền thống, mà là những cược có cấu trúc vào kết quả nhị phân. Ví dụ: Trump có thắng không? Ngân hàng Trung ương có tăng lãi suất không? Đội Lakers có vào được vòng playoff không?

Những hợp đồng này sẽ biến mất sau khi thanh toán, do đó không có nhóm người nắm giữ lâu dài. Tính thanh khoản bị ảnh hưởng bởi các sự kiện, điều này có nghĩa là tính thanh khoản dao động mạnh và khó dự đoán. Tuy nhiên, các nền tảng như Kalshi và Polymarket đã chứng kiến khối lượng giao dịch tăng vọt lên trên 7 tỷ đô la vào tháng 11.

Tại sao? Bởi vì thị trường dự đoán là một công cụ xã hội. Nó cho phép mọi người bày tỏ quan điểm của mình và chấp nhận rủi ro tương ứng. Nó khiến mọi người không thể không xem điện thoại vào cuối hiệp bốn của trận đấu hoặc vào đêm bầu cử.

Đối với Coinbase, thị trường dự đoán đã giải quyết một vấn đề cụ thể: sự tham gia của người dùng. Khi giá tiền điện tử đi ngang, người dùng có thể cảm thấy nhàm chán. Khi danh mục đầu tư cổ phiếu của bạn không thay đổi, giao dịch cổ phiếu cũng trở nên nhàm chán. Nhưng luôn có một số sự kiện xảy ra, thu hút sự chú ý của mọi người. Việc tích hợp Kalshi có thể giúp người dùng có lý do để tiếp tục ở lại ứng dụng, ngay cả khi giá Bitcoin không biến động.

Cược rằng, những người dùng đến từ thị trường bầu cử sẽ tiếp tục tham gia vào giao dịch chứng khoán, và ngược lại. Cược rằng, phạm vi càng rộng, độ gắn bó của người dùng càng cao.

Mô hình kinh doanh này lấy tỷ suất lợi nhuận làm trung tâm

Bỏ qua câu chuyện đổi mới, bạn sẽ thấy rằng thực tế đây là một công ty cố gắng kiếm lợi từ cùng một người dùng theo nhiều cách khác nhau. Phí giao dịch cổ phiếu, chênh lệch giá hoán đổi trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX), lãi suất từ số dư stablecoin, phí cho khoản vay thế chấp tiền điện tử, doanh thu từ đăng ký Coinbase One, cũng như phí hạ tầng cho các nhà phát triển sử dụng blockchain Base.

Tôi không phê bình. Sàn giao dịch hoạt động như vậy. Sàn giao dịch tốt nhất không phải là sàn có phí giao dịch thấp nhất, mà là sàn mà người dùng không nỡ rời bỏ, vì việc rời đi có nghĩa là phải xây dựng lại toàn bộ hệ thống ở nơi khác.

Coinbase đang xây dựng một hệ sinh thái khép kín, nhưng những bức tường này không phải để khóa người dùng, mà là để cung cấp sự tiện lợi. Bạn vẫn có thể rút tiền điện tử của mình, vẫn có thể chuyển cổ phiếu của bạn đến Fidelity. Chỉ là bạn có thể sẽ không làm như vậy, vì lý do gì để làm điều đó?

Lợi thế của Coinbase nằm ở công nghệ chuỗi khối của nó, có thể cung cấp cổ phiếu mã hóa, thanh toán tức thì và tiền tệ có thể lập trình. Nhưng hiện tại, giao dịch cổ phiếu của nó rất giống với giao dịch cổ phiếu của Robinhood, chỉ khác là thời gian giao dịch dài hơn. Thị trường dự đoán của nó cũng rất giống với Kalshi, chỉ là được tích hợp trong các ứng dụng khác nhau.

Lợi thế khác biệt thực sự nằm ở chuỗi khối lớp hai Base mà Coinbase xây dựng và kiểm soát. Nếu giao dịch chứng khoán thực sự diễn ra trên chuỗi, thanh toán thực sự sử dụng stablecoin, và các đại lý trí tuệ nhân tạo thực sự bắt đầu giao dịch tự chủ bằng giao thức x402, thì Coinbase đã tạo ra một sản phẩm mà Robinhood khó có thể sao chép.

Nhưng điều này thuộc về sự xem xét lâu dài. Trong ngắn hạn, yếu tố cạnh tranh chính là ai có độ gắn bó người dùng ứng dụng cao nhất. Việc thêm nhiều chức năng hơn không tự động nâng cao độ gắn bó người dùng của ứng dụng. Ngược lại, nó có thể khiến giao diện ứng dụng trở nên lộn xộn, phức tạp, khiến những người dùng mới chỉ muốn mua Bitcoin cảm thấy bối rối.

Một phần người dùng tiền điện tử sẽ cảm thấy không hài lòng về điều này. Họ là những tín đồ thực sự. Họ mong muốn Coinbase trở thành cổng vào tài chính phi tập trung, chứ không phải là một ứng dụng siêu tập trung, chỉ có một số chức năng DeFi được ẩn trong các menu con.

Coinbase rõ ràng đã chọn quy mô hơn là sự thuần khiết. Điều họ muốn là một tỷ người dùng, chứ không phải một triệu người theo chủ nghĩa thuần túy. Họ muốn trở thành nền tảng tài chính mặc định cho đại chúng, chứ không phải là sàn giao dịch ưa thích của những người chạy nút tự xây dựng.

Đây có thể là một quyết định kinh doanh đúng đắn. Thị trường đại chúng không quan tâm đến việc phi tập trung. Họ coi trọng sự tiện lợi, tốc độ và việc tránh tổn thất kinh tế hơn. Nếu Coinbase có thể đáp ứng những nhu cầu này, thì ý tưởng đứng sau nó không còn quan trọng.

Nhưng điều này thực sự tạo ra một mâu thuẫn kỳ lạ. Coinbase cố gắng trở thành cơ sở hạ tầng của thế giới chuỗi khối trong khi cạnh tranh với Charles Schwab như một sàn giao dịch tập trung. Họ cố gắng vừa là người ủng hộ tiền điện tử vừa là công ty làm cho tiền điện tử trở nên vô hình. Họ cố gắng vừa giữ tinh thần nổi loạn vừa chấp nhận sự quản lý.

Có thể là như vậy. Có thể tương lai sẽ là một sàn giao dịch trên chuỗi được quản lý, sử dụng dễ dàng như Venmo. Hoặc có thể, cố gắng làm hài lòng mọi người cuối cùng chỉ khiến bạn trở nên không quan trọng với bất kỳ ai.

Đây là chiến lược của Amazon. Amazon không phải là tốt nhất ở bất kỳ khía cạnh nào. Nó không phải là hiệu sách tốt nhất, cũng không phải là cửa hàng tạp hóa tốt nhất, càng không phải là dịch vụ phát trực tuyến tốt nhất. Nhưng nó làm đủ tốt ở tất cả các khía cạnh để hầu hết mọi người lười biếng tìm đến nơi khác.

Tuy nhiên, nhiều công ty đã cố gắng tạo ra một ứng dụng toàn diện, nhưng hầu hết các công ty cuối cùng đều tạo ra một ứng dụng lộn xộn.

Nếu Coinbase có thể kiểm soát vòng tròn hoàn chỉnh từ kiếm tiền, giao dịch, phòng ngừa rủi ro, cho vay đến thanh toán, thì ngay cả khi một số chức năng cụ thể hơi kém hơn so với đối thủ chuyên nghiệp cũng không quan trọng. Chi phí chuyển đổi và rắc rối trong việc quản lý nhiều tài khoản sẽ khiến người dùng ở lại trong hệ sinh thái của họ.

Trên đây là toàn bộ nội dung về sàn giao dịch đa năng Coinbase.

Đề xuất đọc:

Tại sao công ty kho bitcoin lớn nhất châu Á Metaplanet không bắt đáy?

Multicoin Capital: Thời đại Fintech 4.0 đã đến

Công ty kỳ lân Web3 Farcaster được a16z đầu tư mạnh đã buộc phải chuyển mình, liệu mạng xã hội Web3 có phải là một đề tài giả tạo?