Hiện tại, vấn đề dường như đã vượt ra ngoài phạm vi của chu kỳ bò và gấu. Hiện tượng sâu xa hơn là toàn bộ thị trường tiền mã hóa đang mất đi sức hút.

Bitcoin bị cản trở khi tăng giá, không phải là vấn đề kỹ thuật, mà thực sự là không thể bán ra nữa. Vốn đang âm thầm chuyển hướng. Trong khi đó, các tài sản như vàng, cổ phiếu công nghệ lại thu hút dòng tiền—chúng có sự đồng thuận xã hội rộng rãi hoặc có thể tạo ra dòng tiền thực sự. Còn Bitcoin thì sao? Tăng giá dựa hoàn toàn vào câu chuyện kể, một khi thanh khoản đảo chiều, mức giảm sẽ rất mạnh.

Không có câu chuyện mới, không có hiệu ứng mô hình kiếm lời. Điều này có nghĩa là gì? Vốn xã hội không thể chảy vào. Nhà đầu tư nhỏ lẻ không còn nhiệt huyết, các nhà đầu tư mới cũng ít ỏi. Phần còn lại chủ yếu là vốn để thực hiện arbitrage và giao dịch ngắn hạn, thị trường dù chưa sụp đổ nhưng đã mất đi sức sống.

Nhà đầu tư tổ chức thì thực tế hơn. Họ sẽ không dễ dàng tăng thêm vị thế, trừ khi xuất hiện rủi ro hệ thống thực sự—một tình huống không thể không phân bổ. Nhưng thế giới hiện tại vẫn chưa đến mức đó.

Điều khiến người ta đau lòng nhất là: câu chuyện của Bitcoin đang yếu đi. Từ các giá trị cốt lõi như phản thể chế, phi tập trung, tránh né quy định, đang bị làm mờ đi bởi tính hợp pháp và sự chấp nhận của chính thống. Vấn đề là, nó vẫn chưa đạt đến vị trí của vàng—một loại tài sản mà công chúng có thể tự nhiên phân bổ khi còn dư tiền.

Hiện tại, đang ở trạng thái trung gian khó xử nhất: mất đi tính sắc nét của sự phản kháng, nhưng vẫn chưa trở thành sự lựa chọn tự nhiên trong phân bổ tài sản chính thống.