Kho dự trữ bạc khẩn cấp gây ra cảnh báo toàn cầu về thị trường, rủi ro biến động cực đoan gia tăng

Thị trường bạc gần đây rối ren. Từ cuối tháng 11, giá bạc giao ngay liên tục tăng, vượt qua ngưỡng 53.6 USD/ounce, lập kỷ lục mới về dự báo thị trường. Động lực thúc đẩy đợt tăng này không chỉ đơn thuần là tâm lý đầu tư mà còn là cuộc khủng hoảng tồn kho ẩn sau đó—kho dự trữ bạc tại Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2015, trong khi lượng dự trữ bạc tại Sở Giao dịch Vàng Thượng Hải còn lập kỷ lục mới trong 9 năm.

Sự tương tác nghịch chiều giữa tồn kho và giá cả này đang tạo ra áp lực cấu trúc rõ rệt trong hệ thống giao dịch bạc toàn cầu. Thị trường kim loại quý từng được xem là “ổn định về nguồn cung”, nay đang đối mặt với mối đe dọa thực sự về đứt gãy chuỗi cung ứng.

Nhiều yếu tố thúc đẩy, bạc từ kim loại quý truyền thống biến thành nguyên liệu công nghiệp then chốt

Nguyên nhân khủng hoảng tồn kho bạc rất phức tạp và đa dạng. Thứ nhất, hoạt động giao dịch chênh lệch giá quốc tế đã làm mất cân đối phân bổ địa lý tồn kho. Đối mặt với các chính sách thuế quan tiềm năng, các nhà giao dịch đã chuyển lượng bạc lớn từ London sang kho COMEX ở New York để chuẩn bị cho các chiến lược. Chiến lược “mua đáy” này tuy hợp lý nhưng đã trực tiếp làm cạn kiệt tồn kho tại Sở Giao dịch Kim loại London, buộc sàn này phải điều chỉnh quy định giao hàng, thực thi kiểm soát phí chênh lệch, thậm chí tạm ngưng một số mặt hàng giao dịch để tránh bị thao túng thị trường.

Thứ hai, cấu trúc nhu cầu công nghiệp đang có sự chuyển đổi căn bản. Những đột phá công nghệ trong lĩnh vực quang điện—đặc biệt là các pin TOPCon và HJT thay thế pin P truyền thống—khiến lượng bạc tiêu thụ trên mỗi đơn vị tăng mạnh. Đồng thời, ngành công nghiệp xe điện sử dụng rộng rãi các mô-đun silicon carbide đã tạo ra nhu cầu bùng nổ về bạc dẫn điện cao. Bạc đã không còn chỉ là kim loại quý để đầu tư truyền thống nữa mà đã trở thành nguyên liệu công nghiệp không thể thiếu.

Thứ ba, phản ứng dây chuyền của cải cách thuế Trung Quốc. Việc bãi bỏ hoàn thuế giá trị gia tăng bán vàng ngoài thị trường đã buộc nhiều nhà giao dịch tại chợ Thâm Quyến chuyển sang kinh doanh bạc để tìm giải pháp thay thế. Cơ chế định giá mới làm tăng độ khó, khiến bạc trở thành lựa chọn hấp dẫn hơn trên thị trường. Thay đổi chính sách này có vẻ cục bộ nhưng thực chất đã làm gia tăng căng thẳng về cung cấp trong thị trường giao ngay.

Chính sách tiền tệ cũng chuyển hướng, càng làm tăng sức hút đầu tư vào bạc. Dấu hiệu cắt giảm lãi suất của Fed và việc tạm dừng kế hoạch thu hẹp bảng cân đối đã làm giảm sức mạnh tương đối của USD, từ đó nâng cao kỳ vọng lợi nhuận của các tài sản định giá bằng USD. Đồng thời, xu hướng phi đô la hóa toàn cầu và sự xem xét lại chế độ bản vị vàng đang thúc đẩy Trung Quốc và Mỹ đưa bạc cùng các kim loại quý khác vào danh sách ưu tiên dự trữ chiến lược và kiểm soát xuất khẩu.

Cảnh báo từ cơ quan quản lý và mất cân bằng thị trường, khả năng xảy ra các đợt biến động cực đoan trong quá khứ

Giá bạc từ đầu năm đến nay đã tăng hơn 80%. Trong đợt tăng này, mức tăng của bạc liên tục vượt qua vàng, biểu hiện bất thường này đã gửi tín hiệu cảnh báo đến thị trường—kho bạc của các thị trường phi Mỹ đang đối mặt với thử thách nghiêm trọng. Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải đã cảm nhận được áp lực, từ ngày 21/10 đã nâng tỷ lệ ký quỹ hợp đồng tương lai bạc và biên độ dao động giá trần, nhằm kiềm chế các hoạt động đầu cơ quá mức gây rối loạn thị trường.

Tình hình tại London còn căng thẳng hơn. Cấu trúc chênh lệch giá giao ngay đã rõ rệt, hợp đồng tháng gần liên tục cao hơn hợp đồng kỳ hạn, là tín hiệu điển hình của thiếu cung ngắn hạn. Chi phí vay mượn duy trì ở mức cao, phản ánh khó khăn ngày càng tăng trong việc các nhà giao dịch tiếp cận bạc vật chất. Đặc biệt đáng chú ý là xuất khẩu bạc của Trung Quốc trong tháng 10 đã tăng vọt lên trên 660 tấn, lập kỷ lục mới. Lượng xuất khẩu lớn này tiếp tục tiêu hao tồn kho nội địa, làm giảm khả năng dự trữ dự phòng của thị trường.

Trước các cảnh báo này, giới phân tích dự đoán tình trạng thiếu hụt có thể kéo dài khoảng hai tháng nữa mới dần được giải quyết. Nhưng nếu tồn kho không kịp thời được bổ sung, thị trường có thể lặp lại kịch bản tháng 3 năm 2020—khi đó hợp đồng tương lai bạc của COMEX đã có những biến động dữ dội, buộc các sàn giao dịch phải can thiệp. Kho bạc bạc London đã giảm khoảng 75% so với đỉnh cao năm 2019, lượng tự do lưu thông chỉ còn 200 triệu ounce, tình trạng cực kỳ khan hiếm này rất dễ gây ra biến động giá mạnh và áp lực chi phí cho chuỗi ngành.

Đối mặt với các cảnh báo này, các chuyên gia dự đoán tình trạng thiếu hụt có thể còn kéo dài khoảng hai tháng nữa mới có thể dần cải thiện. Nhưng nếu tồn kho không được bổ sung kịp thời, thị trường có thể lặp lại kịch bản tháng 3 năm 2020—khi đó hợp đồng tương lai bạc của COMEX đã xuất hiện những biến động dữ dội, buộc các sàn giao dịch phải can thiệp. Kho bạc bạc London đã giảm khoảng 75% so với đỉnh cao năm 2019, lượng tự do lưu thông chỉ còn 200 triệu ounce, tình trạng cực kỳ khan hiếm này rất dễ gây ra biến động giá mạnh và áp lực chi phí cho chuỗi ngành.

Thận trọng ứng phó rủi ro thị trường, xây dựng chiến lược phòng ngừa đa chiều

Trước khi các kho dự trữ bạc toàn cầu hoàn tất quá trình cân bằng lại, các nhà tham gia thị trường cần chủ động thực hiện các biện pháp quản lý rủi ro. Các chuyên gia khuyến nghị cần tiếp cận từ nhiều góc độ: hoàn thiện cơ chế giao hàng để nâng cao hiệu quả vận hành thị trường, tăng cường hợp tác quốc tế đảm bảo chuỗi cung ứng thông suốt, phát triển các sản phẩm phái sinh đa dạng giúp nhà đầu tư quản lý rủi ro, đồng thời khuyến khích doanh nghiệp xây dựng dự trữ chiến lược để ứng phó với các cú sốc cung ứng đột xuất.

Đối với nhà đầu tư, việc theo dõi sát sao biến động tồn kho, điều chỉnh quy tắc giao hàng và xu hướng chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn là điều tối quan trọng. Những biến số này sẽ quyết định hướng phát triển của thị trường bạc trong tương lai. Trong bối cảnh có thể xuất hiện các đợt biến động cực đoan bất cứ lúc nào, việc kiểm soát chặt chẽ rủi ro, thận trọng ứng phó các cú sốc thanh khoản tiềm tàng đã trở thành nguyên tắc cơ bản của thị trường tham gia.