## Cục dự trữ liên bang giảm lãi suất và lập trường ôn hòa gây ra sự phân bổ lại vốn toàn cầu, liệu đồng USD có thể chặn đứng đà suy yếu?

Sau quyết định của Cục dự trữ liên bang (Fed) tháng 12, chỉ số USD (DXY) giảm xuống còn 98.313, mất giá hơn 9% trong năm. Đà yếu của đồng USD lần này phản ánh sự chuyển hướng chính sách tiền tệ, đồng thời thúc đẩy việc định giá lại các tài sản toàn cầu. Nhà đầu tư đối mặt với câu hỏi then chốt: Sự yếu của USD chỉ là điều chỉnh tạm thời, hay sẽ chuyển thành xu hướng dài hạn?

## Khác biệt trong tín hiệu chính sách gây ra sự định vị lại thị trường

Fed tuần này quyết định giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống phạm vi 3.50%-3.75%, nhưng tín hiệu từ Chủ tịch Powell lại khác xa kỳ vọng của thị trường. Mặc dù chính thức cho biết cuộc họp tháng 1 có thể tạm dừng giảm lãi, nhưng biểu đồ điểm (dot plot) mới duy trì dự báo trung bình chỉ giảm lãi một lần vào năm 2025, trái ngược rõ ràng với mức định giá của thị trường là hai lần. Sự mơ hồ trong truyền thông chính sách này chính là nguyên nhân chính khiến đồng USD chịu áp lực.

Điều đáng chú ý hơn nữa là Fed công bố từ ngày 12/12 bắt đầu mua 400 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn để bơm thanh khoản. Hành động này không chỉ mang tín hiệu ôn hòa hơn, mà còn trực tiếp làm giảm tính trú ẩn của đồng USD. Đồng thời, các ngân hàng trung ương như Úc, Canada và châu Âu chuyển hướng chính sách hawkish hơn, càng làm nổi bật tính nới lỏng của Fed so với các đối tác, liên tục gây áp lực lên tỷ giá USD.

## Dòng vốn tái cấu trúc lại bản đồ tài sản toàn cầu

Ảnh hưởng trực tiếp rõ ràng nhất của sự yếu của USD là việc định giá lại các tài sản rủi ro. Thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là lĩnh vực công nghệ, tăng hơn 20% trong năm nay, không chỉ do cải thiện các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, mà còn do đồng USD yếu đi giúp nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu và giảm chi phí vay nợ của các doanh nghiệp đa quốc gia. Theo tính toán của JPMorgan, mỗi 1% đồng USD giảm giá, lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ có thể tăng khoảng 5 điểm cơ bản.

Vàng trở thành người hưởng lợi lớn nhất trong đợt tăng giá này, tăng 47% trong năm, vượt mốc 4.200 USD/ounce và lập đỉnh lịch sử mới. Các ngân hàng trung ương mua vàng với quy mô chưa từng có (Trung Quốc, Ấn Độ dẫn đầu, hơn 1.000 tấn), quỹ ETF liên tục hút ròng dòng tiền, đồng USD yếu đi càng thúc đẩy nhu cầu phòng hộ lạm phát.

Thị trường mới nổi trở thành điểm đến dòng vốn chính. Chỉ số MSCI thị trường mới nổi tăng 23% trong năm, các cổ phiếu của Hàn Quốc, Nam Phi nổi bật. Đặc biệt, các đồng tiền của thị trường mới nổi như Real Brazil, Rupee Ấn Độ tăng giá, trong khi các đồng tiền châu Á như Yen 900 cũng hưởng lợi từ đồng USD yếu, có cơ hội điều chỉnh định giá. Các nghiên cứu của Goldman Sachs chỉ ra rằng, sự yếu của USD đang thúc đẩy dòng vốn đổ mạnh vào trái phiếu và cổ phiếu của thị trường mới nổi.

## Hiệu ứng hai mặt và rủi ro tiềm ẩn

Việc phân bổ lại dòng vốn này không phải không có cái giá. Đồng USD yếu đẩy giá hàng hóa tăng (dầu tăng 10%), từ đó làm gia tăng kỳ vọng lạm phát toàn cầu; nếu thị trường chứng khoán Mỹ quá nóng, độ biến động của các tài sản rủi ro cao cũng sẽ tăng theo. Khảo sát của Reuters cho thấy, trong số 45 nhà phân tích, 73% dự đoán đồng USD sẽ tiếp tục yếu hơn vào cuối năm, nhưng nếu dự đoán này bị phá vỡ, có thể gây ra sự đảo chiều nhanh chóng.

Nếu dữ liệu CPI tháng 12 (dự kiến công bố ngày 18) vượt kỳ vọng mạnh mẽ, hoặc báo cáo việc làm bất ngờ tích cực, sự chia rẽ nội bộ của Fed (đã có 3 thành viên phản đối giảm lãi trong kỳ họp này) có thể chuyển hướng, đẩy DXY bật tăng trở lại mức 100. Các nhà kinh tế của Jefferies nhận định, xác suất giảm lãi trong cuộc họp tháng 1 thực tế là 50/50, thị trường có thể phản ứng quá mức với các tín hiệu từ thị trường lao động.

## Chiến lược ứng phó và triển vọng

Trong bối cảnh đánh giá lại chính sách tiền tệ, khả năng đồng USD tiếp tục giảm trong ngắn hạn khá cao, nhưng xu hướng dài hạn cuối cùng vẫn phụ thuộc vào độ sâu của sự chậm lại của kinh tế. Dữ liệu kinh tế mạnh có thể thay đổi kỳ vọng của thị trường, và đồng USD có thể lấy lại vị thế trú ẩn. Nhà đầu tư nên cân nhắc phân bổ đa dạng sang các đồng tiền ngoài USD và vàng, đồng thời tránh sử dụng đòn bẩy quá mức để ứng phó với các biến động có thể xảy ra.