Bối cảnh sụp đổ của thị trường chứng khoán Đài Loan: Chuyển đổi từ việc theo đuổi quy mô sang xem xét lợi nhuận trong ngành công nghiệp AI

Tuần trước, đợt biến động mạnh của Cổ phiếu công nghệ Mỹ đã gây ra phản ứng dây chuyền, khiến thị trường chứng khoán Đài Loan ngay từ phiên mở cửa đã rơi vào khủng hoảng sụp đổ. Chỉ số trọng yếu ngay khi mở cửa đã giảm, trong phiên giảm hơn 500 điểm, xuống còn 27,684 điểm, các cổ phiếu có trọng số lớn trong lĩnh vực điện tử trở thành mục tiêu chính của đợt tấn công. ADR của TSMC giảm mạnh 4.2%, cổ phiếu thực tế mở cửa gap giảm 30 đồng xuống 1,450 đồng; vua cổ phiếu Xin Hua tranh chấp dữ dội quanh mức 6,600 đồng; các cổ phiếu giá cao trên 3,000 đồng gần như đều rơi vào tình trạng khẩn cấp. Đằng sau đợt sụp đổ của thị trường chứng khoán này, thực sự là bong bóng vỡ hay là sự tái cấu trúc hợp lý?

Từ việc theo đuổi các khái niệm đến chuyển đổi sang xem xét các yếu tố cơ bản

Sau báo cáo tài chính của Broadcom, cổ phiếu giảm mạnh 11.43% trong một ngày, Nvidia giảm hơn 3%. Những mức giảm tưởng chừng đáng kinh ngạc này ẩn chứa sự chuyển đổi sâu sắc trong logic thị trường.

Trong hai năm qua, khái niệm AI trở thành chìa khóa để định giá tăng vọt — chỉ cần dính dáng đến AI, có thể nhận được mức giá trị cao hơn đáng kể. Nhưng hiện nay, thị trường đã bắt đầu đặt câu hỏi về logic này. Broadcom rõ ràng cho biết họ đang chuyển đổi từ “bán chip lợi nhuận cao” sang “bán hệ thống”, chi tiết này đã phơi bày vấn đề thực sự: khoảng cách lớn giữa quy mô đơn hàng và lợi nhuận thực tế.

Oracle nắm giữ đơn hàng trị giá 523 tỷ USD, trong đó 300 tỷ USD đến từ OpenAI, nhưng đã gây ra nghi ngờ trong thị trường — liệu các đơn hàng này có thể thực sự chuyển đổi thành lợi nhuận cao? Thời gian hoàn vốn dài và tỷ suất lợi nhuận thấp hơn dự kiến khiến các công ty niêm yết gắn bó sâu với OpenAI đối mặt rủi ro. Các ông lớn công nghệ như Nvidia, Microsoft, SoftBank bắt đầu giảm giá chung từ cuối tháng 10, phản ánh đúng sự lo lắng này.

Dòng vốn tiết lộ ý định thực sự của thị trường

Đợt sụp đổ này không phải là dòng vốn hoàn toàn rút lui, mà là sự chuyển dịch có cấu trúc.

Các cổ phiếu trong lĩnh vực năng lượng, điện, khí tăng 3.09%, các cổ phiếu mạng và vận tải biển lần lượt tăng 1.33% và 1.25%, trong khi các cổ phiếu ngành kính giảm 2.59%, các cổ phiếu điện tử khác giảm 2.15%, ngành bán dẫn giảm 1.8%. Dòng vốn rút khỏi các ngành trung gian của AI, chuyển sang các tài sản ổn định có dòng tiền rõ ràng, định giá chưa bị đẩy lên cực đoan, ít nhạy cảm với môi trường lãi suất.

Điều này chính xác chứng minh rằng: Thị trường không phủ nhận ngành AI, mà đang tìm kiếm các điểm neo giá trị rõ ràng hơn trong quá trình phân hóa chuỗi ngành.

Áp lực cuối năm gia tăng sự không chắc chắn

Thị trường Đài Loan đang đối mặt với ba thử thách lớn cuối năm, cùng nhau làm tăng mức điều chỉnh của thị trường.

Biến động của các chỉ số chứng khoán Mỹ ảnh hưởng trực tiếp đến phân bổ của nhà đầu tư nước ngoài, đợt giảm mạnh thứ Sáu tuần trước tự nhiên dẫn đến điều chỉnh hôm nay. Quan trọng hơn, áp lực bán cấu trúc do IFRS 17 của ngành bảo hiểm nhân thọ chính thức có hiệu lực vào năm tới — đây không phải là dự báo tiêu cực về cơ bản, mà là điều chỉnh bị thúc đẩy bởi sự thay đổi hệ thống kế toán. Nếu cổ phiếu bị phân loại là FVOCI, dù bán ra lãi lớn trong tương lai cũng không thể đưa vào báo cáo lợi nhuận, chỉ có thể ghi vào quỹ dự phòng vốn chủ sở hữu. Điều này tương đương cắt đứt con đường từng dùng việc thoái vốn cổ phiếu để làm đẹp EPS trong quá khứ, khiến các công ty bảo hiểm nhân thọ đẩy nhanh việc thực hiện các lợi nhuận chưa thực hiện tích lũy nhiều năm trước trước khi chuyển đổi hệ thống.

Ngoài ra, trong “Tuần siêu ngân hàng trung ương” này, dự kiến Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ nâng lãi suất, có thể gây ra sự rút lui của các giao dịch chênh lệch lãi suất, làm tăng thêm các biến số.

Tín hiệu cơ hội trong sự phân hóa của các cổ phiếu

Trong bối cảnh bóng tối của đợt sụp đổ thị trường, Công ty Chỉnh đoán (Chroma) tăng mạnh hơn 8% lên mức cao mới 2,370 đồng. Công ty hưởng lợi từ việc dự trữ cho điện thoại thông minh thế hệ mới và máy tính bảng cao cấp, doanh thu hợp nhất 11 tháng đạt 4.415 tỷ đồng, tăng gần 40% so với cùng kỳ, thị trường kỳ vọng cả năm duy trì tăng trưởng hai chữ số.

Vua cổ phiếu Xin Hua một lần nữa giảm xuống 6,590 đồng rồi xuất hiện lực cầu bắt đáy, trong phiên chuyển sang xanh. Nhờ chuỗi cung ứng chuyển hướng thuận lợi, hiệu suất xuất hàng vượt dự kiến, công ty đã hai lần nâng cao dự báo hoạt động quý này, và kỳ vọng năm 2025 sẽ là đỉnh cao cả năm, với độ rõ ràng của đơn hàng kéo dài đến quý 2 năm sau. Động thái này trở thành chỉ số xu hướng tăng giảm của các cổ phiếu giá cao, phản ánh sự công nhận của thị trường đối với các doanh nghiệp có nền tảng tốt.

Phân hóa ngành trở thành xu hướng dài hạn

Từ góc nhìn trung và dài hạn, đợt sụp đổ thị trường này không phải là bong bóng vỡ, mà là bước đi tất yếu của quá trình trưởng thành của thị trường.

Những doanh nghiệp dựa hoàn toàn vào “khái niệm AI”, có cấu trúc khách hàng đơn lẻ, thiếu nền tảng lợi nhuận, sẽ đối mặt với áp lực định giá liên tục; còn những doanh nghiệp thực sự có công nghệ cốt lõi, khả năng sinh lợi ổn định, đa dạng khách hàng và rõ ràng về lộ trình tăng trưởng, sẽ nổi bật trong quá trình chọn lọc hợp lý.

Trường hợp của Google là ví dụ điển hình. Là nhà cung cấp có nguồn lực khan hiếm nhất của OpenAI (dòng tiền và chuỗi ngành hoàn chỉnh), Google dự kiến đến năm 2026, chi tiêu vốn chiếm 56% dòng tiền hoạt động, với chuỗi tích hợp dọc mang lại lợi thế về chi phí cực kỳ lớn — tổng chi phí sở hữu TPUv7 thấp hơn khoảng 44% so với các máy chủ GB200 của Nvidia. Đây chính là điều thị trường nên chú trọng — không phải khái niệm, mà là khả năng cạnh tranh về chi phí thực tế và độ chắc chắn về lợi nhuận.

Sau đợt sụp đổ thị trường, thử thách thực sự mới bắt đầu: Thị trường sẽ dùng sự phân hóa để cho các nhà đầu tư biết ai mới là người chiến thắng thực sự trong cuộc cách mạng ngành AI này.