Cây gậy chỉ huy đằng sau việc đồng nhân dân tệ tăng giá: Làm thế nào tín hiệu hiếm hoi của PBoC định hình lại kỳ vọng về tỷ giá

Phản ánh gần đây của nhân dân tệ đang thay đổi dự đoán của thị trường. USD/CNH tiến gần mức tâm lý 7.00, mặc dù dữ liệu kinh tế Trung Quốc tháng 11 thấp hơn kỳ vọng, nhân dân tệ ngoài khơi lại vượt mức cao nhất 14 tháng. Hiện tượng lệch lạc này ẩn chứa một chỉ huy chính sách rõ ràng và hiếm hoi của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc.

“Vô lăng” của Ngân hàng Trung ương: Logic mới trong định giá trung gian

Động lực chính của đợt biến động này đến từ sự chuyển đổi trong hành vi định giá của PBoC. Gần đây, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã điều chỉnh lịch sử trong việc thiết lập giá trung gian USD/CNY, cố định giá trên mức ước lượng của mô hình. Điều này hoàn toàn trái ngược với phương pháp thông thường trong ba năm qua — trước đây, PBoC thường đặt giá trung gian thấp hơn giá mô hình để duy trì sự ổn định của tỷ giá hối đoái.

Phân tích của Ngân hàng Hoàng gia Thượng Hải cho rằng, đây là “hành động cân nhắc kỹ lưỡng nhằm hướng dẫn nhân dân tệ tiến dần theo chiều hướng tăng giá”. Nói cách khác, PBoC đang sử dụng “gậy chỉ huy” của giá trung gian để gửi tín hiệu rõ ràng về việc nhân dân tệ sẽ mạnh lên: chính quyền Bắc Kinh muốn nhân dân tệ tăng giá, nhưng theo cách có trật tự chứ không vội vã.

“Cửa sổ” quy đổi ngoại tệ của doanh nghiệp xuất khẩu: dòng chảy quy đổi trong thặng dư 1 nghìn tỷ USD

Thặng dư thương mại của Trung Quốc trong 11 tháng đầu năm đạt 1 nghìn tỷ USD, đằng sau con số khổng lồ này là lượng vị thế USD của nhiều doanh nghiệp. Trong hai năm qua, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung đảo ngược đã khiến các nhà xuất khẩu tích trữ USD phổ biến. Hiện nay, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed rõ ràng hơn, chỉ số USD phá vỡ mức hỗ trợ 102, thị trường xuất hiện hiện tượng “quy đổi theo chu kỳ thuận”.

Chuyên gia ngoại hối Chris Turner của ING chỉ ra rằng, lý do chính khiến nhân dân tệ trở lại hấp dẫn là do dữ liệu thương mại lập kỷ lục mới. Một nhà giao dịch ngoại hối kỳ cựu tại Thượng Hải tiết lộ tâm lý thực của các doanh nghiệp: “Khi tỷ giá từ 7.10 giảm xuống 7.05, các doanh nghiệp bắt đầu lo lắng — nếu không đổi sang nhân dân tệ ngay bây giờ, cuối năm khi phát thưởng sẽ tốn kém hơn.” Triển vọng tăng giá tự thân này trong ngắn hạn đã củng cố tính kiên cường của nhân dân tệ, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng rủi ro mất cân đối kinh tế.

“Động cơ” chuyển đổi kinh tế qua công cụ tiền tệ

Sau sự tăng giá của nhân dân tệ còn ẩn chứa ý đồ chiến lược của quá trình chuyển đổi kinh tế Trung Quốc. Phân tích của Công ty Brown Brothers Harriman cho rằng, nhân dân tệ mạnh hơn có thể giảm chi phí nhập khẩu, nâng cao thực chất sức mua của gia đình, từ đó giúp Trung Quốc chuyển mô hình tăng trưởng sang dựa vào tiêu dùng.

Trong bối cảnh hiện tại, điều này có nhiều giá trị chiến lược: tạo đệm cho nhu cầu nội địa trong giai đoạn điều chỉnh thị trường bất động sản, chống lại chi phí nhập khẩu trong bối cảnh lạm phát toàn cầu, và sử dụng tỷ giá như một công cụ thúc đẩy nâng cấp ngành xuất khẩu. Tuy nhiên, Ngân hàng Standard Chartered và Goldman Sachs đã cảnh báo — mức 7.00 không chỉ là mức tâm lý, mà còn là giới hạn lợi nhuận của các nhà xuất khẩu. Tăng giá quá nhanh có thể phản tác dụng, làm giảm khả năng cạnh tranh xuất khẩu và gây ra sự giảm nhiệt kinh tế nghiêm trọng hơn.

Biến số và rủi ro năm 2026

Chặng đường tăng giá của nhân dân tệ còn dài và nhanh hay chậm phụ thuộc vào quyết định của Fed. ING cho rằng, nếu Fed như dự kiến giảm lãi suất hai lần nữa vào năm 2026, đồng USD sẽ tiếp tục yếu đi, USD/CNH có khả năng giảm xuống dưới 7.00. Tuy nhiên, viễn cảnh này không phải là ổn định.

Các tổ chức như Goldman Sachs cảnh báo rằng, nếu chiến tranh thương mại Mỹ-Trung leo thang, USD/CNY có thể tăng lên 7.40-7.50, trái ngược với kỳ vọng tăng giá. Biến động của hàng hóa toàn cầu cũng sẽ tác động đến các đồng tiền hàng hóa như nhân dân tệ. Capital Economics nhấn mạnh rằng, Trung Quốc sẽ không chủ động giảm giá mạnh để tránh bất ổn tài chính, nhưng cần cân bằng khả năng cạnh tranh xuất khẩu.

Hiện tại, đợt biến động này giống như một chiến lược dự đoán. Một số dòng vốn quốc tế đã chuẩn bị sớm cho kịch bản trung hạn: giả định trong hai năm tới, chênh lệch lãi suất Mỹ-Trung thu hẹp, USD chu kỳ yếu đi, và các chính sách duy trì ổn định, nhân dân tệ có điều kiện phục hồi dần. Các nhà đầu tư toàn cầu đang theo dõi chặt chẽ mức 7.00 — không chỉ là mức tâm lý, mà còn là giới hạn cảnh báo về khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Trung Quốc.

Nếu tốc độ tăng giá quá nhanh gây tổn hại lợi nhuận xuất khẩu, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc có thể điều chỉnh tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc ngoại hối hoặc thắt chặt quản lý vĩ mô để làm dịu thị trường. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, điều này đồng nghĩa với việc đánh giá lại mô hình định giá tài sản Trung Quốc, giá trị chiến lược của tiền tệ và quyết tâm cải cách phía sau, đang trở thành những biến số mới.