Bốn chỉ số lớn của Mỹ dao động điều chỉnh sau: Cảnh báo về sự mất cân đối định giá Cổ phiếu công nghệ và luân chuyển dòng vốn

Chỉ số Nasdaq gần đây đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường. Sau khi lập đỉnh lịch sử, trong đợt điều chỉnh này, chỉ số đại diện cho cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng đang trải qua một cuộc kiểm tra cấu trúc sâu sắc. Hiện tại, Nasdaq đứng ở mức 23.214,69 điểm, tăng 4,2% trong tuần, nhưng đằng sau thành tích nổi bật này ẩn chứa những rủi ro định giá và sự thay đổi dòng vốn mà nhà đầu tư cần phải thẳng thắn đối mặt.

Ảo tưởng phục hồi ngắn hạn: kỳ vọng hạ lãi suất vs thực tế định giá

Chỉ số bốn đại Mỹ gần đây đồng loạt tăng, trong đó Nasdaq dẫn đầu với mức tăng 0,8%, chủ yếu do hai yếu tố thúc đẩy. Thứ nhất là lợi suất trái phiếu Mỹ giảm, làm tăng sức hấp dẫn của trái phiếu; thứ hai là kỳ vọng thị trường về khả năng hạ lãi suất vào tháng 12 ngày càng tăng — hiện đã được định giá ở mức 80–85%. Sự chênh lệch kỳ vọng này từng là động lực thúc đẩy cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng.

Tuy nhiên, một mâu thuẫn sâu sắc hơn đang nổi lên.

Dựa trên dữ liệu lợi nhuận doanh nghiệp mới nhất, tỷ lệ đóng góp của ngành công nghệ trong lợi nhuận tổng thể của các doanh nghiệp là 20,8%, nhưng trọng số vốn hóa thị trường của ngành này lại lên tới 31,1% — điều này có nghĩa là định giá cổ phiếu công nghệ đã đạt mức cao kỷ lục. P/E dự phóng của Nasdaq hiện là 29,3 lần, cao hơn hơn 20% so với trung bình 23–24 lần của 10 năm qua. Sự không phù hợp giữa định giá và lợi nhuận này trở thành quả bom hẹn giờ dễ bị bỏ qua nhất trên thị trường.

Dòng vốn đã âm thầm chuyển động: ai đang rút lui?

Điều đáng cảnh báo là, mặc dù dòng vốn ngắn hạn vẫn đang đẩy giá cổ phiếu công nghệ lên cao, nhưng các tín hiệu từ phía thị trường lại cho thấy câu chuyện khác. Khối lượng giao dịch trái phiếu và các quyền chọn lãi suất rõ ràng tăng lên, ngụ ý rằng một số tổ chức đầu tư đã bắt đầu phòng ngừa rủi ro cho khả năng “hạ lãi suất không như kỳ vọng”. Đây chính là biểu hiện của dòng vốn chuyển động — các nguồn vốn thông minh dần chuyển sang các tài sản phòng thủ hơn như năng lượng, công nghiệp, cổ phiếu giá trị và trái phiếu ổn định.

Sự thay đổi dòng chảy này không phải là ngẫu nhiên. Khi lĩnh vực AI và bán dẫn đối mặt với thử thách về chi phí thực tế và lợi nhuận, các yếu tố như tắc nghẽn chuỗi cung ứng, cạnh tranh chip gia tăng, chi tiêu của khách hàng yếu đi đều làm giảm kỳ vọng tăng trưởng ban đầu. Nếu đà tăng của AI không đạt kỳ vọng của thị trường, mức điều chỉnh của Nasdaq có thể lên tới 5–10%. Đối với các danh mục đầu tư nặng về cổ phiếu công nghệ và tăng trưởng, đây sẽ là kịch bản gây đau đớn nhất.

Chính sách của Fed và định giá thị trường có mâu thuẫn

Biến động trái phiếu và các phát ngôn không nhất quán của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang càng làm tăng thêm sự không chắc chắn của thị trường. Mặc dù thị trường phổ biến kỳ vọng sẽ hạ lãi suất, nhưng nếu dữ liệu lạm phát không cải thiện như kỳ vọng hoặc quan chức Fed chuyển sang lập trường hawkish, kỳ vọng hạ lãi suất đã được định giá quá mức sẽ nhanh chóng điều chỉnh. Sự đảo chiều của kỳ vọng chính sách này sẽ gây tổn thương lớn nhất đối với các công cụ công nghệ có định giá cao.

Cuối năm 2025: Cửa sổ định giá lại quan trọng

Trong 1–3 tháng tới sẽ trở thành ngưỡng phân định của thị trường. Nasdaq đang ở điểm giao nhau của “định giá cao × kỳ vọng lãi suất cao × kỳ vọng tăng trưởng AI”. Dù các biến động ngắn hạn dễ bị truyền thông thổi phồng, điều thực sự đáng chú ý là xu hướng chính sách lãi suất, dòng vốn và cấu trúc ngành công nghệ sẽ tiếp tục thay đổi.

Cuối năm 2025 đến đầu 2026 sẽ là thời điểm thị trường đồng bộ định giá lại theo ba chiều: định giá, lợi nhuận và thanh khoản. Đối với các nhà đầu tư dài hạn sẵn sàng chấp nhận biến động, đây có thể là giai đoạn chiến lược hiếm hoi trong những năm gần đây — nhưng điều kiện tiên quyết là phải có niềm tin vững chắc vào tăng trưởng dài hạn của ngành công nghệ và AI.

Đối với nhà đầu tư hướng tới lợi nhuận ổn định, dòng vốn chuyển động hiện tại là thời điểm thích hợp để xem xét lại phân bổ tài sản, chuyển hướng sang các công cụ giá trị và phòng thủ.