S&P 500 Gây Cảnh Báo Đỏ: Định Giá Cao Gặp Thách Thức Kinh Tế Trong Sự Hội Tụ Hiếm Có

Khủng Hoảng Định Giá: Lịch Sử Gợi Ý Cẩn Trọng Trong Tương Lai

Chỉ số S&P 500 đang giao dịch ở mức nhân lợi nhuận dự phóng là 22.4x—mức chưa từng duy trì ngoài hai giai đoạn quan trọng trong bốn thập kỷ qua. Bóng bóng dot-com đã khiến chỉ số đạt đỉnh trên 22x lợi nhuận trước khi giảm 49%, trong khi định giá thời kỳ đại dịch năm 2020 cũng đạt mức tương tự trước khi giảm 25% sau đó.

Môi trường ngày nay phản ánh những dấu hiệu cảnh báo đó. Chỉ số này đứng cao hơn nhiều so với trung bình 5 năm là 20x và trung bình 10 năm là 18.7x lợi nhuận. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell chính thức thừa nhận sự căng thẳng: “Theo nhiều chỉ số, giá cổ phiếu đang được định giá khá cao.” Lời phát biểu này có trọng lượng khi đến từ cơ quan tiền tệ cao nhất của quốc gia, cho thấy rằng ngay cả giới chính thức cũng nhận thức được sự không phù hợp giữa giá hiện tại và các chuẩn mực lịch sử.

Chính Sách Thuế Quan và Tăng Trưởng Kinh Tế: Mối Liên Kết Thiếu Sót

Đây là nơi bức tranh trở nên tối hơn đáng kể. Một nghiên cứu toàn diện của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco phân tích 150 năm dữ liệu lịch sử kết luận rằng các rào cản thương mại làm tăng tỷ lệ thất nghiệp và làm giảm tăng trưởng GDP. Phòng Thí nghiệm Ngân sách Yale dự đoán các chính sách này sẽ làm giảm tăng trưởng kinh tế khoảng nửa điểm phần trăm vào năm 2025 và 2026—một tác động đáng kể đối với một nền kinh tế đã chậm lại.

Tại sao điều này lại quan trọng? Lợi nhuận doanh nghiệp cuối cùng phụ thuộc vào sức khỏe tổng thể của nền kinh tế. Mối tương quan lịch sử là không thể phủ nhận:

• Từ 2005-2014, GDP danh nghĩa tăng 43% trong khi S&P 500 mang lại tổng lợi nhuận 110%
• Từ 2015-2024, GDP tăng 67% và S&P 500 đạt lợi nhuận tổng cộng 243%

Khi tăng trưởng kinh tế chậm lại, lợi nhuận thường mở rộng chậm hơn, gây áp lực giảm giá trị cổ phiếu. Điều này tạo ra một áp lực kép: không chỉ các hệ số nhân đã bị kéo dài, mà thành phần tăng trưởng để biện minh cho các hệ số đó cũng đang đối mặt với các trở ngại cấu trúc. Sự hội tụ của định giá cao với các yếu tố cơ bản chậm lại chưa từng kết thúc tốt đẹp trong các chu kỳ trước.

Ước Tính Lợi Nhuận Thị Trường Có Thể Đã Bao Gồm Hy Vọng

Các ước tính đồng thuận của Phố Wall đã có sự thay đổi đáng kể trong năm 2025. Vào tháng 7, các nhà phân tích dự đoán lợi nhuận của S&P 500 sẽ tăng chỉ 8.5% trong năm. Dữ liệu hiện tại cho thấy mức tăng thực tế đang theo sát gần 13%—một mức vượt dự kiến đáng kể. Sự điều chỉnh này tạm thời che giấu những lo ngại cơ bản về hướng dẫn tương lai.

Tuy nhiên, sự lạc quan này phụ thuộc nhiều vào giả định về việc thực thi thuế quan và khả năng chống chịu của người tiêu dùng. Bất kỳ dữ liệu kinh tế nào gây thất vọng cũng có thể gây ra sự co lại của nhiều nhân tố, đặc biệt khi thị trường trở nên dễ tổn thương ở các mức định giá này.

Định Hướng Danh Mục Cho Tình Hình Không Chắc Chắn

Môi trường hiện tại đòi hỏi quyết định kỷ luật. Các nhà đầu tư nên rà soát danh mục của mình một cách nghiêm ngặt—xác định bất kỳ vị thế nào mà họ không tự tin giữ qua cả một đợt điều chỉnh (mức giảm 10-20%) hoặc một thị trường gấu rõ ràng (mức giảm 20%+). Đây là thời điểm để cắt giảm các vị thế ít tin cậy và tăng dự trữ tiền mặt để sẵn sàng triển khai khi các định giá trở lại mức hợp lý hơn.

Lịch sử cho thấy việc chờ đợi rõ ràng sẽ ít tốn kém hơn so với việc đi theo đà từ sự hưng phấn.